短期內，隨著工業(yè)產能利用率的持續(xù)提高和潛在產能空間的收斂，工業(yè)生產的修復速率料將放緩，企業(yè)產能也將逐漸向產能出清過渡。放長眼光，四季度若有全球經(jīng)濟修復和終端需求改善，制造業(yè)或將迎來產能出清向產能擴長的轉變，但在黑天鵝與灰犀牛交織之下，新一輪產能周期的波幅也可能相對平緩。

什么是產能周期？產能周期(又稱為資本周期、朱格拉周期)主要反映工業(yè)企業(yè)設備投資的周期性變化。歷史上，中國共出現(xiàn)過4輪產能周期，歷次產能周期的時長大約在9-11年，2015年以來，伴隨著供給側結構性改革的持續(xù)推進，中國整體位于產能周期右側，表現(xiàn)為閑置產能的收縮與產能利用率的提高。

疫情得到穩(wěn)妥控制后“產能周期”的新特征。進入2020年之后，受新冠疫情影響，一季度中國經(jīng)濟產需雙縮；二季度以來，宏觀產需雙雙修復。在此背景之下產能周期也衍生出了新的特征。第一，固定資產投資與產出、利潤的背離；第二，制造業(yè)子行業(yè)的產能、利潤表現(xiàn)分化：黑色、有色、石油等中上游行業(yè)的利潤水平明顯偏低但投資修復較快，食品、紡織、家具、汽車等中下游行業(yè)則反之。

產能周期緣何“異化”？制造業(yè)生產與利潤容易受到宏觀政策的影響，但投資端更多依賴于企業(yè)對未來經(jīng)營前景的預期，相對而言順周期性更強。當前國內需求偏弱，疊加全球經(jīng)濟增長放緩與貿易保護主義抬頭，企業(yè)的經(jīng)營前景仍有一定不確定性，這導致企業(yè)利潤難以向投資端傳導。分行業(yè)看，中上游行業(yè)擴產的原因或在于趁著原材料價格磨底之際搶先擴產補庫以應對后續(xù)可能出現(xiàn)的需求回溫；對于中下游行業(yè)而言，由于其更貼近終端需求且規(guī)模相對較小，其投資端的恢復偏弱也進一步表明企業(yè)的生產經(jīng)營前景仍有迷霧。

當前是產能周期的什么階段？隨著企業(yè)生產加速和企業(yè)潛在產能的持續(xù)收縮，工業(yè)產能利用率將持續(xù)提高，企業(yè)潛在產能空間料將收斂，短期內工業(yè)與制造業(yè)生產端的修復速率放緩仍將是大概率事件，企業(yè)產能也仍將呈逐漸集中化的特征并將逐漸向產能出清過渡。對于產能周期而言，當前新一輪周期尚不具備開啟條件，四季度若有全球經(jīng)濟修復和終端需求改善的雙重利好，制造業(yè)或將迎來產能出清向產能擴長的轉變，但在黑天鵝與灰犀牛交織的全球經(jīng)濟環(huán)境之下，產能周期的波幅也可能相對平緩。

結論：當前產能周期衍生出了兩個新的特征：第一，企業(yè)產出、利潤快速回暖，但投資仍然疲弱；第二，制造業(yè)子行業(yè)中，不同行業(yè)的產能與利潤也有明顯分化。結合來看，由于投資端更多依賴于企業(yè)對未來經(jīng)營前景的預期，在當前國內需求偏弱、全球經(jīng)濟增長放緩、貿易保護主義抬頭的背景下，企業(yè)的經(jīng)營前景仍有一定不確定性，這在一定程度上導致企業(yè)利潤難以向投資端傳導。向后展望，短期內隨著工業(yè)產能利用率的持續(xù)提高，企業(yè)潛在產能空間料將收斂，工業(yè)與制造業(yè)生產端的修復速率料將放緩，企業(yè)產能也仍將呈逐漸集中化的特征并將逐漸向產能出清過渡。放長眼光看，四季度若有全球經(jīng)濟修復和終端需求改善的雙重利好，制造業(yè)或將迎來產能出清向產能擴長的轉變，但在黑天鵝與灰犀牛交織的全球經(jīng)濟環(huán)境之下，產能周期的波幅也可能相對平緩。