近期財(cái)新PMI與中采小型企業(yè)PMI走勢(shì)發(fā)生了明顯背離，我們認(rèn)為樣本企業(yè)的行業(yè)分布差異或是二者背離的原因。同時(shí)二者的分化也映射出內(nèi)需與外需的不對(duì)稱性，這也間接表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性矛盾仍有待解決。后續(xù)來看，隨著中小企業(yè)融資端的壓力逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)考慮到外需高增的可持續(xù)性仍有待觀察，預(yù)計(jì)財(cái)新PMI或?qū)⒅饾u向中采小型企業(yè)PMI靠攏。

分化的PMI。8月中采PMI邊際回落，小型企業(yè)PMI延續(xù)下探，而財(cái)新PMI卻持續(xù)攀升。考慮到財(cái)新PMI的統(tǒng)計(jì)樣本偏向中小企業(yè)，中采小型企業(yè)PMI與財(cái)新PMI的背離更加值得關(guān)注。

量價(jià)視角看背離。從量的角度看，財(cái)新PMI指數(shù)與出口訂單的走勢(shì)具有較高的相關(guān)性，而中采PMI小型企業(yè)與出口訂單的相關(guān)性相對(duì)較小。從價(jià)的角度看，財(cái)新PMI樣本企業(yè)的產(chǎn)成品價(jià)格的改善明顯快于中采小型企業(yè)PMI中的樣本企業(yè)。結(jié)合量、價(jià)兩個(gè)維度，樣本企業(yè)的行業(yè)分布差異或是中采小型企業(yè)PMI與財(cái)新PMI背離的原因。

中采PMI與財(cái)新PMI背離的背后是經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性矛盾。中采與財(cái)新的背離從側(cè)面反映出內(nèi)需與外需的分化，這也間接說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程并非一馬平川，仍然需結(jié)構(gòu)性政策“補(bǔ)短板”。

展望：分化還是彌合？對(duì)于中采PMI而言，盡管隨著政策紅利的陸續(xù)見效，內(nèi)需有望邊際修復(fù)，但融資端的壓力仍將制約后續(xù)小型企業(yè)PMI的上行節(jié)奏。財(cái)新PMI方面，考慮到外需高增的可持續(xù)性仍有待觀察，后續(xù)財(cái)新PMI或?qū)⒅饾u向小型企業(yè)PMI靠攏。

結(jié)論：近期財(cái)新PMI與中采小型企業(yè)PMI走勢(shì)發(fā)生了明顯背離，結(jié)合量、價(jià)兩個(gè)維度，我們認(rèn)為樣本企業(yè)的行業(yè)分布差異或是中采小型企業(yè)PMI與財(cái)新PMI背離的原因，同時(shí)中采小型企業(yè)PMI與財(cái)新PMI的分化也反映出內(nèi)需與外需的背離，這也間接表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性矛盾仍有待解決。向后展望，對(duì)于中采PMI而言，盡管內(nèi)需有望邊際修復(fù)，但考慮到中小企業(yè)融資端的壓力逐漸顯現(xiàn)，小型企業(yè)PMI加速向上攀升的概率不高；而對(duì)于財(cái)新PMI而言，考慮到外需高增的可持續(xù)性仍有待觀察，后續(xù)財(cái)新PMI或?qū)⒅饾u向小型企業(yè)PMI靠攏，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)進(jìn)程也絕非一帆風(fēng)順。