2018年油價斷崖式下跌，2019年產(chǎn)能大量釋放預(yù)期，2020年新冠疫情沖擊市場，導(dǎo)致近年苯乙烯現(xiàn)貨價格持續(xù)下挫至歷史低位附近。展望后市，國內(nèi)苯乙烯供需增長節(jié)奏不一致，預(yù)計苯乙烯低利潤狀態(tài)還將延續(xù)。

苯乙烯現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

苯乙烯產(chǎn)能增長提速

近些年國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，數(shù)據(jù)顯示，2009-2019年我國苯乙烯產(chǎn)能年均復(fù)合增速為7.46%。2018年我國苯乙烯年產(chǎn)能達(dá)926萬噸，約占全球的25%，2019年產(chǎn)能增速有所放緩。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2019年實際投產(chǎn)運(yùn)營的有河北盛騰和中韓石化等裝置，產(chǎn)能同比增長僅1.75%，增速較低。然而2020-2021年，國內(nèi)苯乙烯計劃大量投放新產(chǎn)能，主要為乙苯脫氫工藝，產(chǎn)能將大幅增長。

苯乙烯產(chǎn)能及增速

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，中信建投期貨

從最新計劃來看，中化泉州二期苯乙烯裝置從今年推遲至明年2月，計劃在春節(jié)前后投放。截止2020年9月，國內(nèi)已有浙江石化、恒力石化以及遼寧寶來等企業(yè)的苯乙烯裝置陸續(xù)開車，新增苯乙烯年產(chǎn)能235萬噸，相比去年增長24.9%。另外，唐山旭陽化工計劃于10月中下旬試車，若該裝置順利開車，則今年苯乙烯產(chǎn)能同比增速將高達(dá)28.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近十年平均增長率。2021年，預(yù)計國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能仍將保持高速增長。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2021年，國內(nèi)將有年產(chǎn)能330萬噸的裝置計劃陸續(xù)投產(chǎn)，使得國產(chǎn)總產(chǎn)能將超過1500萬噸，增速約為27.3%。其中，2021年一季度計劃投產(chǎn)的裝置總產(chǎn)能為235萬噸，二季度60萬噸，剩下35萬噸裝置暫無明確投產(chǎn)計劃。

下游產(chǎn)能擴(kuò)張，但多在2021年及以后

苯乙烯國內(nèi)產(chǎn)能大幅增長，而下游產(chǎn)能集中投放時間與之不能很好的匹配。2020年，苯乙烯三大主要下游行業(yè)中，EPS已投產(chǎn)了延川壬庚和東明玉皇兩套裝置，合計年產(chǎn)能26萬噸，珠海壬庚與安徽嘉璽總年產(chǎn)能50萬噸的裝置計劃三季度投產(chǎn)，但當(dāng)前還未有相關(guān)消息，預(yù)計推遲的可概率較大，此外，還有26萬噸的裝置計劃年底投產(chǎn)。PS方面，現(xiàn)在僅江蘇賽寶龍年產(chǎn)能10萬噸的裝置已投產(chǎn)，此外，還有獨山子今年有投產(chǎn)計劃，年產(chǎn)能9萬噸。ABS今年無新增計劃。考慮到化工裝置投產(chǎn)往往會有所推遲，預(yù)計原計劃今年年底投產(chǎn)的裝置可能會在2021年實際投放。2021年苯乙烯三大下游新裝置較多，但其中部分裝置計劃在年底投產(chǎn)，對2021年產(chǎn)量的實際貢獻(xiàn)度有限。

苯乙烯及下游擴(kuò)能節(jié)奏不匹配

通常，透苯的苯乙烯單耗一般為0.99，改苯的苯乙烯單耗一般在0.9至0.92區(qū)間內(nèi)，而生產(chǎn)一噸ABS大約需要0.63噸苯乙烯。這里粗略將PS與EPS單耗均按1來計算，ABS單耗按0.63計算，從而得出2020-2025年三大主要下游對苯乙烯的需求量。2020年苯乙烯下游新增產(chǎn)能僅能匹配121萬噸苯乙烯產(chǎn)能，而苯乙烯實際投放產(chǎn)能將高達(dá)265萬噸，且苯乙烯有年產(chǎn)能192萬噸的裝置于今年一季度投產(chǎn)，先于下游產(chǎn)能釋放。2021年三大下游計劃新增裝置預(yù)計需要約288萬噸的苯乙烯與之匹配，然而實際上，2021年有大量下游產(chǎn)能計劃在四季度或年底投產(chǎn)，這部分裝置對應(yīng)苯乙烯產(chǎn)能大約在190萬噸左右，相反苯乙烯卻有超過200萬噸的裝置計劃于2021年一季度投產(chǎn)，明顯早于下游產(chǎn)能釋放時間。因此，2020年-2021年上半年，苯乙烯僅需投產(chǎn)220萬噸左右的裝置便能與三大下游新增裝置的需求對應(yīng)，而2020-2021苯乙烯新產(chǎn)能已投產(chǎn)235萬噸，還有325計劃投產(chǎn)，即使考慮到推遲，苯乙烯新增產(chǎn)能也明顯高于下游對其需求的增量。

苯乙烯低利潤狀態(tài)短期難以顯著改善

由于苯乙烯處于景氣下行周期，產(chǎn)能快速增長，供給偏寬松，其生產(chǎn)利潤持續(xù)處于偏低水平。粗略估算，截止9月17日，華東地區(qū)苯乙烯非一體化生產(chǎn)企業(yè)日度加工利潤在18元/噸左右，反應(yīng)部分企業(yè)理論利潤已處于盈虧邊緣。若利潤進(jìn)一步走弱，不排除企業(yè)因利潤問題而停車的現(xiàn)象有所增加。從中長期來看，2021年上半年之前，由于苯乙烯與其主要下游產(chǎn)能增量與投產(chǎn)節(jié)奏不一致，一旦利潤有所恢復(fù)，現(xiàn)有裝置負(fù)荷可能會跟隨提升，新產(chǎn)能投放也可能會更加順利，進(jìn)而導(dǎo)致苯乙烯利潤再次下滑，因此，預(yù)計苯乙烯低利潤狀態(tài)還將延續(xù)。

華東非一體化苯乙烯加工利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

綜合而言，根據(jù)當(dāng)前苯乙烯及其三大主要下游新產(chǎn)能投放計劃來看，在2021年年底之前，苯乙烯供需將存在錯配的情況，供給增量明顯高于需求增量。在此背景下，預(yù)計苯乙烯價格上行可能更多的將依托成本抬升、短期供需的相對改善或事件影響，其低利潤狀態(tài)短期可能難以顯著改善，苯乙烯價格上行空間也將受限。風(fēng)險因素包括：苯乙烯產(chǎn)能投放大量推遲，下游因利潤豐厚而加快投產(chǎn)進(jìn)度以及進(jìn)口量大幅被擠壓等。