一方面，短期內(nèi)美元指數(shù)再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬獲得支撐；另一方面，美聯(lián)儲貨幣政策維持寬松，貴金屬存在進(jìn)一步的上漲空間。總體上，貴金屬牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　近期貴金屬市場交易重點在于通脹預(yù)期以及美元指數(shù)走勢。進(jìn)入9月，歐洲疫情形式嚴(yán)峻，美國相對控制得當(dāng)，“歐弱美強(qiáng)”格局下，美元指數(shù)較為強(qiáng)勢。上周，歐洲疫情再度暴發(fā)引發(fā)市場對通脹預(yù)期的擔(dān)憂，美債收益率及通脹保值債券收益率同時下行，原油價格大幅下挫，通脹預(yù)期走弱造成貴金屬大幅下跌。同時，歐美股市暴跌引發(fā)流動性問題，金銀ETF持倉持續(xù)流出，再次打擊貴金屬價格。

　　宏觀面帶來提振

　　美元指數(shù)方面，疫情從前期的“歐強(qiáng)美弱”轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗摹皻W弱美強(qiáng)”，美元指數(shù)從8月的91.74大幅反彈至94關(guān)口上方。近期，美元指數(shù)與金價呈明顯負(fù)相關(guān)性，避險資金從貴金屬流入美元，致使貴金屬大幅下挫。近日，歐洲央行召開的聽證會上，行長拉加德表示將謹(jǐn)慎評估歐元匯率對通脹的影響，但匯率并非政策目標(biāo)。她還表示負(fù)利率帶來了積極的影響，對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期態(tài)度偏鴿。近期美國疫情始終居高不下，歐央行對匯率態(tài)度偏謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為，短期內(nèi)美元指數(shù)再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬下方支撐明顯。

　　通脹預(yù)期方面，美國財政政策進(jìn)入新一輪的談判，美國眾議院議長佩洛西公布更新后的衛(wèi)生和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇綜合緊急解決方案法案，該2.2萬億的法案將包括“避免學(xué)校、小企業(yè)、餐廳、航空業(yè)人員及其他行業(yè)出現(xiàn)災(zāi)難性結(jié)果所需的新資金”。由于美國大選在即，財政政策的落實無疑是給兩黨競選人拉選票的舉措，因此，新的紓困方案能否正式落地不確定性較大。然而，新一輪的談判提振市場通脹預(yù)期，短期內(nèi)貴金屬價格將有所提振。貨幣政策上，美聯(lián)儲主席在上周的聽證會上正式提出美聯(lián)儲正追求2%的平均通脹，奠定了貨幣政策的寬松程度，對貴金屬價格有所支撐。

　　投資需求出現(xiàn)回升

　　本周將迎來美國總統(tǒng)競選的第一輪辯論，在此背景下，兩黨競選人料提出刺激美國經(jīng)濟(jì)的可行性方案，屆時對貴金屬價格將有所推漲。本周五，美國將公布9月失業(yè)率及新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，目前市場預(yù)測新增非農(nóng)人數(shù)在85萬人左右，遠(yuǎn)低于8月水平，預(yù)計該數(shù)據(jù)將與預(yù)測值相差不大，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩毋庸置疑。下周，新一輪的財政政策是正式落地抑或是再次擱置將有明確結(jié)果，若財政法案能正式實施，將打開貴金屬新一輪的上漲行情，但目前仍然存在較大不確定性。國慶假期期間，預(yù)計海外市場波動較為劇烈，屆時貴金屬價格將振蕩加劇，但從目前的宏觀背景看，我們認(rèn)為其向下空間有限，價格支撐較為明顯。在通脹預(yù)期逐步回升的背景下，可考慮做空金銀比。

　　對于中長期行情，我們認(rèn)為金價仍有上漲空間，目前，全球央行大放水仍在持續(xù)。2020財年前11個月，美國聯(lián)邦政府財政赤字已高達(dá)3萬億美元，遠(yuǎn)超金融危機(jī)陰影下2009財年同期水平。相較于貨幣超發(fā)量，金價仍具備大幅上漲空間。

　　圖為美國未償還國債余額（單位：10億美元）

　　投資需求方面，世界黃金協(xié)會表示，隨著東方市場黃金需求出現(xiàn)緩和，西方市場黃金投資需求出現(xiàn)上升。今年以來，對黃金支持的ETF的投資已超過600億美元，比金融危機(jī)期間的2009年增長了50%。但從價格來看，本次金價的最高位相較于2009年金融危機(jī)后僅上漲7.9%，貴金屬牛市行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上結(jié)束。