9月以來，國債期貨價格進(jìn)入低位振蕩。一方面，海外疫情二次暴發(fā)，市場波動加大，央行也加大了公開市場操作，保持市場資金面合理充裕，帶動國債期貨價格底部有所企穩(wěn)。另一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，地方債大量發(fā)行，對債市形成壓力。展望后市，預(yù)計(jì)國債期貨價格低位振蕩后仍以下行為主。

圖為美歐英日等主要國家制造業(yè)PMI（%）

當(dāng)前，海外疫情仍在繼續(xù)擴(kuò)散，未見好轉(zhuǎn)，單日新增確診病例持續(xù)超過30萬例，繼續(xù)維持在高位。從具體國家上看，美國單日新增確診病例維持在3萬—4萬人，確診病例超過700萬例。歐洲疫情出現(xiàn)二次暴發(fā)，法國單日新增確診病例增至萬人，英國單日新增確診病例冶大幅回升，創(chuàng)歷史新高；發(fā)展中國家不斷惡化，印度單日新增確診病例超過10萬人，巴西等發(fā)展中國家新增確診病例也不斷增加，維持高位。疫情二次暴發(fā)引發(fā)市場擔(dān)憂，市場波動加大，不過各國生產(chǎn)逐步恢復(fù)，9月份美、歐、英等國制造業(yè)PMI維持在榮枯線上方，日本制造業(yè)PMI也繼續(xù)回升。8月美國失業(yè)率相應(yīng)從10.2%回落至8.4%，連續(xù)四個月下降，已經(jīng)降至次貸危機(jī)時的下方，大概率全球經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)修復(fù)，市場對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的信心也不斷增強(qiáng)。

統(tǒng)計(jì)局公布的8月數(shù)據(jù)顯示，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比降幅收窄至-0.3%，比上月收窄1.3個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比降幅比1—7月收窄1.3個百分點(diǎn)至-8.6%；全國規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長0.4%，增速比7月份加快0.8個百分點(diǎn)，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中8月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速為11.8%，已經(jīng)連續(xù)2個月維持在11%上方，創(chuàng)2019年5月以來的新高；8月商品房銷售同比為13.7%，比7月回升4.2個百分點(diǎn)，創(chuàng)2017年7月以來的新高。從價格上看，今年疫情后，央行多次下調(diào)政策利率，首套房貸利率不斷走低，帶動一線城市房價顯著上漲，8月同比上漲6.9%，持續(xù)回升，盡管近期各地調(diào)控政策不斷出臺，但相對比較溫和。在價量齊升下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)有望繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢，房地產(chǎn)投資和銷量繼續(xù)回升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)。

中國人民銀行貨幣政策委員會2020年第三季度例會于9月25日在北京召開。會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。當(dāng)前疫情影響仍未消除的情況下，央行8月、9月連續(xù)加大公開市場操作和凈投放MLF，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，寬信用效果顯著，央行貨幣政策雖然有空間但不會輕易動用，在不發(fā)生大系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下再次“降準(zhǔn)、降息”概率較低。

截至9月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過110萬億元，三季度債券總發(fā)行量為16.29萬億元，總償還量為10.74萬億元，凈融資額5.55萬億元，比去年同期大幅增加69.54%，比上季也環(huán)比增加22.46%。從具體債券分布上看，由于抗疫特別國債和地方政府債大量發(fā)行，三季度凈融資額方面，國債1.43萬億元，地方債1.38萬億元、政策性銀行債8486億元；三季度資金面有所收斂，銀行同業(yè)存單和商業(yè)銀行債券發(fā)行顯著增加，同業(yè)存單凈融資額為9478億元，商業(yè)銀行債為4501億元；公司債、中期票據(jù)、短期融資券等信用債融資額度合計(jì)為3032億元，比上季度有所減少。按照財政部的要求，地方政府專項(xiàng)債將力爭在10月底前全部發(fā)行，那么10月發(fā)行的地方債規(guī)模將超過萬億，加上國債規(guī)模，債券供給壓力持續(xù)存在。根據(jù)債券市場供給情況，預(yù)計(jì)四季度初債市供給壓力比較大，年底壓力較小，但面臨市場資金面的影響，債券市場將呈現(xiàn)供需兩旺略偏緊的情況。

從估值角度看，中美利差升至階段性高位，其他多國國債收益率則維持低位甚至為負(fù)。當(dāng)前人民幣匯率保持相對強(qiáng)勢，相對于美、日、德、英等主要國家債券市場來看，國內(nèi)債券市場配置價值凸顯。截至2020年8月末，境外法人機(jī)構(gòu)投資者持債規(guī)模2.8萬億元人民幣，近三年境外機(jī)構(gòu)持有國內(nèi)債券規(guī)模快速增加。不過相比美、日等國，當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)持債占比仍偏低，且集中在利率債，隨著金融業(yè)對外開放措施加大，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場，彭博花旗、摩根、富時債券指數(shù)相繼納入，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。

當(dāng)前海外疫情二次暴發(fā)，市場波動極大，不過主要國家制造業(yè)PMI不斷改善，市場需求和供給持續(xù)回升，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張后保持相對穩(wěn)定。國內(nèi)房地產(chǎn)投資大幅回升，社融增速維持高位，政府債券融資大幅增加，基建投資有望繼續(xù)快速回升，消費(fèi)首次轉(zhuǎn)正，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)提供支持。央行主要通過公開市場操作保持流動性合理充裕，10月債券供給壓力也將持續(xù)存在。總體上節(jié)前市場情緒謹(jǐn)慎，國債期貨價格振蕩走低，預(yù)計(jì)節(jié)后四季度債市收益率以上行為主，10年期國債收益率有可能回升至3.3%附近。