國慶長假之后首個交易日，市場風險偏好提升明顯，上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.68%，3.05%，3.81%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周電氣設(shè)備(6.15%)，綜合(4.31%)，電子(4.20%)，化工(3.75%)、汽車(3.32%)等行業(yè)表現(xiàn)較好，休閑服務(wù)(-5.99%)，銀行(0.26%)，房地產(chǎn)(1.02%)，農(nóng)林牧漁(1.05%)，非銀金融(1.76%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

9月受國內(nèi)流動性預(yù)期、海外疫情及海外股市調(diào)整等因素影響，A股出現(xiàn)調(diào)整，牛市信心動搖，我們發(fā)布了報告《今年A股第四次重大分歧時刻，我們?nèi)绾慰创袌觯俊访鞔_指出9月的調(diào)整是牛市中的震蕩休整。節(jié)前市場避險情緒較強，我們在9月27日發(fā)布報告中強調(diào)《調(diào)整中布局，趨勢仍是震蕩向上》，節(jié)后市場情緒顯著修復(fù)。

我們認為當前階段A股企業(yè)盈利預(yù)期將繼續(xù)上修，流動性預(yù)期將趨于平穩(wěn)，五中全會及“十四五規(guī)劃”建議稿等有望提振市場風險偏好，人民幣匯率將維持強勢，A股市場已如期重回震蕩向上趨勢， 當前階段重點關(guān)注受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、三季報超預(yù)期同時受益于“十四五”的順周期成長方向。重點關(guān)注：光伏、汽車(含新能源汽車)、電子、軍工、白酒、家電、保險等。主題關(guān)注：十四五、數(shù)字經(jīng)濟等。

1、人民幣匯率進一步走強

經(jīng)濟復(fù)蘇仍在深化，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和國慶期間消費、旅游數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇仍在持續(xù)。9月PMI升至51.5%，達到4月以來最高水平，其中PMI生產(chǎn)指數(shù)達54.0%，PMI新訂單指數(shù)達52.8%， 9月經(jīng)濟旺季、基建地產(chǎn)投資、國內(nèi)疫情的良好控制、長假預(yù)期帶來的提前采購可能共同催生了9月靚麗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

十一長假期間，部分中觀行業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期。國家電影專資辦發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月1日至7日我國電影票房約為36.96億元，取得中國影史國慶檔票房第二的成績。其中《我和我的家鄉(xiāng)》《姜子牙》《奪冠》位列檔期票房前三。中國銀聯(lián)透露，國慶長假前7天(1至7日)銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的交易金額達到2.16萬億元，相比去年同期增長了6.3%；今年國慶與中秋雙節(jié)合一，當天交易金額超過3300億元，同比增長15.5%。

此外，汽車、光伏、電子、家電、機械等順周期成長行業(yè)有望持續(xù)保持高景氣。9月30日，乘用車批復(fù)和零售當周銷量同比增長分別達到25%和11%。中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，9月汽車行業(yè)銷量預(yù)估完成257.2萬輛，環(huán)比增長17.7%，同比增長13.3%；細分車型來看，乘用車銷量同比增長7.6%，商用車銷量同比增長39.5%。汽車的高景氣有望對其上游汽車電子和機械零部件行業(yè)形成拉動。另一方面，隨著房地產(chǎn)銷售和地方專項債發(fā)行的火熱推進，房地產(chǎn)和基建投資也進入高峰，工程機械、家電等基建鏈、地產(chǎn)鏈行業(yè)有望持續(xù)高景氣。8月，叉車、挖掘機、汽車起重機同比銷量分別高達55.1%、51.3%和47.8%。另一個高景氣的行業(yè)是光伏，安信電新團隊預(yù)計2020年國內(nèi)裝機有望達40GW，其中三季度11GW，有望增長140%，光伏的高景氣有望持續(xù)至明年上半年。

然而當前的經(jīng)濟復(fù)蘇也存在著不均衡的特征，呈現(xiàn)出地域和行業(yè)上的結(jié)構(gòu)性特點：總部位于美國的《中國褐皮書》于今年8月13日至9月12日對中國3300多家企業(yè)進行了獨立的季度調(diào)查，結(jié)果顯示中國僅有富裕的沿海地區(qū)經(jīng)濟明顯增長，其余多數(shù)地區(qū)的復(fù)蘇態(tài)勢要弱得多。報告表明：對于精英企業(yè)，即大型公司和沿海三大地區(qū)的公司而言，經(jīng)濟正在加速。但中國其他地區(qū)，大多數(shù)地區(qū)的大多數(shù)企業(yè)，看到的是更為平淡的復(fù)蘇。中小企業(yè)的收入、銷售、投資和借貸遠遠低于同行。報告顯示，服務(wù)業(yè)企業(yè)第三季度的收入僅“略微”好于前一季度。在信貸方面，中國貧富地區(qū)的分化也很明顯。在廣東以及上海和北京一帶，超過30%的公司獲得了資本，這是其他地區(qū)的兩到三倍。

同時需要注意的是，由于全球依然處于疫情影響之中，未來經(jīng)濟進一步復(fù)蘇面臨著一些制約和阻力，據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，10月前7日，全國共接待國內(nèi)游客6.18億人次，相比去年恢復(fù)度為79.0%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入4543.3億元，相比去年恢復(fù)69.9%，在海外旅游需求受限，國內(nèi)疫情得到控制的情況下，我們認為這個恢復(fù)度數(shù)據(jù)顯示部分內(nèi)需依然沒有完全擺脫疫情影響，并且可能未來一個階段都不能輕言真正進入“后疫情時代”。另外，未來財政高投入的不可持續(xù)性或?qū)е禄ㄍ顿Y見頂回落，歐美秋冬季疫情發(fā)展則可能導致出口訂單不及預(yù)期。

四季度需要關(guān)注歐美疫情反復(fù)對全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程的擾動。9月下旬以來，歐美疫情呈現(xiàn)二次爆發(fā)的現(xiàn)象，從短期來看，尤其是新冠新增死亡病例來看，當前疫情對當前歐洲國家經(jīng)濟實際負面影響可控，但是即將到來的秋冬季歐美疫情仍可能成為嚴峻的挑戰(zhàn)，如果主要城市再次采取封城等極端措施，或?qū)⒃俣葘κ袌銮榫w、全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期造成一定的影響。

同時，疫苗的進展對復(fù)蘇節(jié)奏預(yù)期也是一個外部變量。10月9日中國宣布已同全球疫苗免疫聯(lián)盟于8日簽署協(xié)議，正式加入“新冠肺炎疫苗實施計劃”(COVAX)。該計劃由全球疫苗免疫聯(lián)盟(Gavi)、世衛(wèi)組織(WHO)和流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟(CEPI)創(chuàng)建，目的是提高疫苗研制效率，為疫苗快速生產(chǎn)和大量、公平地普及奠定基礎(chǔ)。計劃預(yù)計在2021年年底前在全球范圍內(nèi)提供至少20億劑安全有效的新冠疫苗。被譽為“應(yīng)對新冠危機的全球唯一解決方案”。我們預(yù)計今年年底中國和部分發(fā)達國家將有望率先普及新冠疫苗，并在明年上半年快速覆蓋大部分易感人群。為全球經(jīng)濟復(fù)蘇注入強心針。

同時我們觀察到，近期人民幣升值速度加快，9日在岸人民幣兌美元收盤報6.7135，離岸人民幣收報6.6907均創(chuàng)17個月來高位，反映出市場對中美擔憂趨緩，開始集中反映中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)的基本面邏輯。在此期間，節(jié)前避險行為較多的外資節(jié)后再度流入A股，國慶后開盤第一天北上資金凈流入112.7億元。

資金面方面，隨著跨季結(jié)束短期資金面緊張情況得到緩解，央行繼續(xù)維持貨幣政策中性，連續(xù)兩周大規(guī)?；鼗\資金，其中上周凈回籠資金2700億元，本周再次回籠資金5200億元。盡管如此，銀行間資金面依然較為寬松。周五隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)利率下行逾34bp報在2.0%附近，DR007、DR014、DR021、DR1M加權(quán)平均利率分別下行27bp、69bp、100bp、31bp。

中國央行行長易綱近日撰文指出，貨幣政策力度既要保持流動性合理充裕，促進貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，又堅決不搞“大水漫灌”，貨幣政策最重要就是讓老百姓手中的鈔票不變“毛”不縮水。文章指出，實施正常貨幣政策，保持正的利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。因此要盡可能長時間實施正常貨幣政策，促進居民儲蓄和收入合理增長。

央行副行長陳雨露也撰文表示：完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，既積極支持經(jīng)濟發(fā)展，又防止貨幣超發(fā)導致通貨膨脹、債務(wù)擴張和資產(chǎn)泡沫等問題，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡，為實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供長期穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

央行領(lǐng)導近期頻頻撰文表態(tài)向市場發(fā)出了清晰的信號，我們認為，未來一個階段市場的流動性預(yù)期將繼續(xù)維持平穩(wěn)。資金面在10月仍將維持緊平衡，但利率大幅上行的空間有限，同時如無特殊情況，年內(nèi)降準概率也將極為有限。

2、十四五有利市場風險偏好

“十四五”規(guī)劃相關(guān)領(lǐng)域十月的關(guān)注重點。10月是“政策大月”，黨內(nèi)重要會議往往選擇10月召開，在今年10月召開的第十九屆五中會議將研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃，預(yù)計將提出建議稿?！笆奈濉笔侨嫱瓿尚】瞪鐣ㄔO(shè)戰(zhàn)略目標，向全面實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化邁進承上啟下的關(guān)鍵時期，將對中國經(jīng)濟和A股市場中期發(fā)展帶來重要影響。

短期影響看，在十二五規(guī)劃建議稿和十三五規(guī)劃建議稿公布前后，相關(guān)領(lǐng)域細分均有明顯的上漲。不同于以往的規(guī)劃，“十四五”規(guī)劃可能會淡化經(jīng)濟增長、總量目標等，更加追求經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計“雙循環(huán)”新發(fā)展格局將成為“十四五規(guī)劃”的關(guān)鍵政策指引，自主可控、擴大優(yōu)勢、新基建、高端消費、消費升級、國防軍工、能源安全、糧食安全、資本市場改革九大受益方向的投資機會，預(yù)計促成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的更好形成也會伴隨著一系列改革的加速設(shè)計與推進，如收入分配改革、財稅改革、金融供給側(cè)改革等。

3、三季報成為短期A股結(jié)構(gòu)焦點

截至10月11日早上10點，全A(含科創(chuàng)板)共644家上市公司發(fā)布了三季度業(yè)績預(yù)告(有效樣本為399家)，整體披露率為16.23%，數(shù)據(jù)代表性依然偏低。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板披露率分別為14.56%，8.23%和23.20%。其中，全A預(yù)喜率和預(yù)憂率大致持平，在有效樣本下預(yù)喜率提升至65%，其中略增和預(yù)增比例占比預(yù)喜公司近8成，同時，中小創(chuàng)的預(yù)喜率較主板明顯偏高。(需要提醒的是隨著后續(xù)披露，以上數(shù)據(jù)存在進一步調(diào)整的可能。)

從目前披露的三季報業(yè)績預(yù)告來看，預(yù)喜率較高的行業(yè)分別為：農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備、電子、軍工、醫(yī)藥。結(jié)合截止8月的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，三季度高細分景氣領(lǐng)域主要集中以下幾個領(lǐng)域：電氣設(shè)備、電子、化工、機械、輕工制造、食品飲料、通信、有色、醫(yī)藥等。

從工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看三季度高細分景氣領(lǐng)域預(yù)計主要集中以下幾個領(lǐng)域：電氣設(shè)備(光伏、風電、電機和線纜設(shè)備)、電子(消費電子、半導體)、化工(化學化纖)、機械(工程機械、發(fā)動機)、輕工制造(包裝印刷、家具)、食品飲料(食品加工)、通信(終端和傳輸設(shè)備)、有色(銅、鋁、黃金)、醫(yī)藥(醫(yī)療器械、化學制藥)等。

其中，消費電子業(yè)績延續(xù)中報增長良好的態(tài)勢，輕工包裝印刷、家具受益于全球疫情帶動線上消費增加，商品包裝需求增加。

1-8月利潤累計同比增速環(huán)比1-6月變化靠前的行業(yè)有：

石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)(39.7 pct)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(23.8pct)、汽車制造(22.2 pct)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(17.2pct)、化學原料和化學制品制造業(yè)(10.2pct)。

1-8月營收計同比增速環(huán)比1-6月累變化靠前的行業(yè)有：汽車制造(6.2 pct)、文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)(4.6 pct)、電氣機械及器材制造業(yè)(4.3 pct)、儀器儀表制造業(yè)(3.9 pct)、家具制造業(yè)(3.9 pct)、紡織業(yè)(3.8 pct)、金屬制品業(yè)(3.8pct)、通用設(shè)備制造業(yè)(3.7pct)。

8月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長23.1%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長8.1個百分點。其中，通用設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長37.0%，電氣機械和器材制造業(yè)增長13.3%，增速分別比7月份加快11.0和5.2個百分點；專用設(shè)備、電子、儀器儀表等三個行業(yè)利潤延續(xù)兩位數(shù)增長；受生產(chǎn)增速回落、投資收益減少等影響。

其中，最為明顯的景氣特征是汽車產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)，8月汽車制造業(yè)利潤增速保持55.8%的快速增長，明顯高于工業(yè)平均水平。從汽車行業(yè)自身銷售數(shù)據(jù)來看，2020年初新冠疫情爆發(fā)后，2月汽車銷量同比降幅一度達到近80%。在中央及地方政府相繼出臺系列刺激政策后，4月汽車銷量開始轉(zhuǎn)正，5-8月恢復(fù)兩位數(shù)增長。截止8月，2020年全年汽車累計產(chǎn)銷分別為1440.77萬輛和1452.82萬輛，同比降幅分別收窄至9.49%和9.68%，總體表現(xiàn)好于預(yù)期。結(jié)合已經(jīng)公布三季報代表性預(yù)告的上市公司龍頭來看，我們會發(fā)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的帶動效應(yīng)已經(jīng)開始在化工(涂料、改性塑料)、計算機(汽車相關(guān)軟件開發(fā))、電子(新能源車相關(guān)電子零部件)和機械(發(fā)動機、基礎(chǔ)件)中得到側(cè)面印證。根據(jù)安信汽車行業(yè)組觀點，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)預(yù)計后續(xù)仍將維持較強復(fù)蘇態(tài)勢，電動智能大潮催生結(jié)構(gòu)性成長。

4、市場內(nèi)部特征觀察：節(jié)后市場情緒提振明顯

本周市場情緒提振明顯。從換手率來看，本周五主要指數(shù)換手率均有所上升。本周五上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為0.78%，2.93%，5.94%，0.42%，0.68%，1.29%，1.19%，分別較前周變動0.62,2.17,4.74,0.30,0.49,1.03,0.91個百分點，分別處在51%，16%，59%，76%，68%，33%，57%分位數(shù)水平。

近四個交易日大盤呈企穩(wěn)態(tài)勢。當前市場強勢個股數(shù)量占比65.4%，較四個交易日前上升2.3個百分點，超買個股與超賣個股之差占比2.05%，上升1.1個百分點。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數(shù)量占比83.7%，較四個交易日前上升1.3個百分點，超買個股與超賣個股之差占比5.69%，下降2.4個百分點。

總的來說，我們認為當前階段A股企業(yè)盈利預(yù)期將繼續(xù)上修，流動性預(yù)期將趨于平穩(wěn)，五中全會及“十四五規(guī)劃”建議稿等有望提振市場風險偏好，人民幣匯率將維持強勢，A股市場已如期重回震蕩向上趨勢，當前階段重點關(guān)注受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、三季報超預(yù)期同時受益于“十四五”的順周期成長方向。重點關(guān)注：光伏、汽車(含新能源汽車)、電子、軍工、白酒、家電、保險等。主題關(guān)注：十四五、數(shù)字經(jīng)濟等。

風險提示：1、貨幣政策收緊；2、中美關(guān)系持續(xù)緊張；3、全球經(jīng)濟疲軟