本周（10.12-10.16，下同）市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.96%，1.51%，1.93%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周紡織服裝(7.68%)，銀行(6.16%)，采掘(3.77%)，醫(yī)藥生物(3.23%)、化工(3.19%)等行業(yè)表現(xiàn)較好，休閑服務(wù)(-1.80%)，電子(-1.27%)，房地產(chǎn)(-0.12%)，商業(yè)貿(mào)易(0.16%)，傳媒(0.39%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

9月受國內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期、海外疫情及海外股市調(diào)整等因素影響，A股出現(xiàn)調(diào)整，牛市信心動(dòng)搖，我們發(fā)布了報(bào)告《今年A股第四次重大分歧時(shí)刻，我們?nèi)绾慰创袌?？》明確指出9月的調(diào)整是牛市中的震蕩休整。節(jié)前市場避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)，我們在9月27日發(fā)布報(bào)告中強(qiáng)調(diào)《調(diào)整中布局，趨勢仍是震蕩向上》，節(jié)后市場情緒顯著修復(fù)。

總的來說，我們認(rèn)為目前市場已經(jīng)如期重回震蕩向上格局：當(dāng)前階段A股企業(yè)盈利預(yù)期將繼續(xù)上修，流動(dòng)性預(yù)期將趨于平穩(wěn)，五中全會(huì)及“十四五規(guī)劃”建議稿等有望提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，美國大選拜登當(dāng)選概率上升也有利于中美關(guān)系預(yù)期穩(wěn)定，人民幣匯率將維持強(qiáng)勢，值得警惕的是歐美秋冬季疫情的二次爆發(fā)則為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了陰影，未來同樣需要關(guān)注疫苗進(jìn)展。當(dāng)前階段重點(diǎn)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和“十四五”政策的順周期成長方向。重點(diǎn)關(guān)注：光伏、汽車(含新能源汽車)、電子、軍工、白酒、家電、銀行、保險(xiǎn)等。主題關(guān)注：十四五、跨境電商等。

貿(mào)易金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，央行重要表態(tài)緩解擔(dān)憂

近期公布的中國9月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍持續(xù)深化。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國9月(以人民幣計(jì))進(jìn)出口總值同比增10%，出口同比增8.7%，前值增11.6%；進(jìn)口同比增11.6%，前值降0.5%；貿(mào)易順差2576.8億元。中國9月(以美元計(jì))出口同比增9.9%，前值增9.5%；進(jìn)口同比增13.2%，前值降2.1%；貿(mào)易順差370億美元，前值589.3億美元。

我們在十論復(fù)蘇牛系列中就曾提出，因?yàn)橐咔槭沟萌蚬┬柚貥?gòu)，因此我們對(duì)今年中國外貿(mào)抱樂觀預(yù)期。中國9月出口繼續(xù)提升，顯示外需在歐美二次疫情爆發(fā)下仍然維持景氣，而9月進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅回升，反映出中國經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)的強(qiáng)勁動(dòng)能。9月新興經(jīng)濟(jì)體外需改善明顯，對(duì)東盟、韓國出口同比增速分別升至14.4%、14.8%，發(fā)達(dá)國家外需出現(xiàn)分化，對(duì)美出口同比增速升至20.5%，對(duì)日本、歐美出口增速則小幅回落至-2.7%和-7.8%。

9月中國通脹數(shù)據(jù)顯示CPI和PPI雙雙走弱。由于豬肉價(jià)格的持續(xù)下滑，CPI在9月的下滑和未來一段時(shí)間的弱勢符合我們此前的判斷。而PPI數(shù)據(jù)的小幅下滑主要是受9月國際油價(jià)大幅下滑的影響。如果海外疫情持續(xù)爆發(fā)壓制國際油價(jià)，10月PPI或?qū)⒗^續(xù)回落。

本周9月金融數(shù)據(jù)出爐，新增社融3.48萬億，人民幣貸款1.9萬億，社融存量同比增長13.5%，M2同比增長10.9%均高于市場預(yù)期。除了規(guī)模外，新增信貸結(jié)構(gòu)也持續(xù)好于預(yù)期。企業(yè)中長貸同比多增5043億元，為2017年5月以來的新高，反映出企業(yè)投資活動(dòng)十分活躍。居民中長貸同比多增1419億元，與當(dāng)前較為強(qiáng)勁房地產(chǎn)銷售相吻合。而企業(yè)短貸增長則有所下滑。

本周央行公開市場操作投放貨幣6000億元，回籠3900億元，凈投放2100億元，銀行間資金面較為寬松。于此同時(shí)受政府債券發(fā)行節(jié)奏、財(cái)政支持節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期上升等因素影響，本周10年期國債利率突破3.2%關(guān)口。

另外，中國央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘14日在發(fā)布會(huì)上表示，今年前三季度中國信貸和社融增速合理增長，還沒到偏快增長的狀況。今年受疫情影響，宏觀杠桿率會(huì)出現(xiàn)階段性上升。我們當(dāng)前面臨特殊情況，宏觀杠桿率提升適應(yīng)宏觀政策，是支持疫情防控和國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個(gè)體現(xiàn)。應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率階段性上升，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。

上個(gè)月市場曾經(jīng)高度擔(dān)憂流動(dòng)性收緊，我們曾經(jīng)給出判斷：受政府債券發(fā)行節(jié)奏的影響社融增速將在9-10月達(dá)到18年Q2以來的峰值。同時(shí)我們預(yù)計(jì)年內(nèi)政策不會(huì)轉(zhuǎn)向緊信用，年底社融增速也并不會(huì)出現(xiàn)顯著下行。我們認(rèn)為長債利率上升的主要原因并非是央行主動(dòng)收緊，我們對(duì)央行的近期有關(guān)杠桿率的表態(tài)的理解是政策層對(duì)當(dāng)前宏觀杠桿率上升的態(tài)度具備一定容忍度，與2019年4月不同。

國內(nèi)貨幣政策考慮因素是多元的，綜合考慮海外疫情不確定性、國內(nèi)通脹環(huán)境、人民幣匯率升值壓力以及對(duì)杠桿的容忍度等，我們維持認(rèn)為當(dāng)前不應(yīng)過于擔(dān)心貨幣政策主動(dòng)收緊。

而考慮到社融增速對(duì)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性，我們預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至少將大概率延續(xù)至明年年中。

歐美疫情惡化，但疫苗也漸行漸近

歐美疫情已經(jīng)出現(xiàn)二次爆發(fā)，未來需警惕海外疫情反復(fù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的擾動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前秋冬季疫情風(fēng)險(xiǎn)仍存，需要密切關(guān)注歐美疫情發(fā)展。由于歐洲疫情爆發(fā)，封城措施的不斷推出或?qū)?duì)歐洲股市帶來短期沖擊，同時(shí)對(duì)四季度歐洲外需造成一定的壓制。另一方面，疫情對(duì)海外供應(yīng)鏈的打擊，也可能使得在一些行業(yè)中國供應(yīng)鏈的份額上升。

另一方面需要注意的是，疫苗到來的腳步已經(jīng)越來越近。

市場內(nèi)部特征觀察：市場明顯升溫

從換手率來看，本周主要指數(shù)換手率均有所上升，市場明顯升溫。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為0.83%，3.14%，7.41%，0.42%，0.69%，1.42%，1.33%，分別較前周變動(dòng)0.17,0.80,2.36,0.10,0.16,0.33,0.35個(gè)百分點(diǎn)，分別處在58%，20%，80%，75%，69%，42%，67%分位數(shù)水平。

本周大盤表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。當(dāng)前市場強(qiáng)勢個(gè)股數(shù)量占比68.6%，較上周大幅上升3.0個(gè)百分點(diǎn)，超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比4.1%，較前周上升3.4個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板來看，強(qiáng)勢個(gè)股數(shù)量占比86.6%，較上周上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比10.6%，較前周上升7.4個(gè)百分點(diǎn)。

總的來說，我們認(rèn)為目前市場已經(jīng)如期重回震蕩向上格局：當(dāng)前階段A股企業(yè)盈利預(yù)期將繼續(xù)上修，流動(dòng)性預(yù)期將趨于平穩(wěn)，五中全會(huì)及“十四五規(guī)劃”建議稿等有望提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，美國大選拜登當(dāng)選概率上升也有利于中美關(guān)系預(yù)期穩(wěn)定，人民幣匯率將維持強(qiáng)勢，值得警惕的是歐美秋冬季疫情的二次爆發(fā)則為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了陰影，未來同樣需要關(guān)注疫苗進(jìn)展。當(dāng)前階段重點(diǎn)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和“十四五”政策的順周期成長方向。重點(diǎn)關(guān)注：光伏、汽車(含新能源汽車)、電子、軍工、白酒、家電、銀行、保險(xiǎn)等。主題關(guān)注：十四五、跨境電商等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、歐美疫情二次爆發(fā)；2、美國選戰(zhàn)膠著；3、全球經(jīng)濟(jì)疲軟。