國慶假期結(jié)束后，天然橡膠強(qiáng)勢上漲，短短8個交易日內(nèi)連續(xù)突破13000元/噸、14000元/噸關(guān)口。10月19日早間開盤后，天然橡膠快速拉高，主力合約RU2101一度觸及漲停，創(chuàng)2018年年初以來新高。對于后市，我們認(rèn)為，在需求表現(xiàn)強(qiáng)勁而供給方面提量不足之際，橡膠整體走勢偏強(qiáng)，但由于短期內(nèi)上漲較快，短期內(nèi)膠價仍面臨一定回調(diào)壓力。

產(chǎn)區(qū)新膠提量有限

2020年受疫情以及雨水天氣影響，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割時間推遲，雖然恢復(fù)割膠后新膠產(chǎn)出迅速回升，但近兩個月割膠時間的缺失令國內(nèi)橡膠全年產(chǎn)量下降幾成定局。東南亞產(chǎn)區(qū)雖然開割時間基本正常，但由于雨水天氣較多，割膠作業(yè)持續(xù)時間受到影響，導(dǎo)致新膠提量有限，全年橡膠產(chǎn)出將有下降。國際三方橡膠理事會（ITRC）表示，預(yù)計2020年剩余時間天然橡膠產(chǎn)量將下降，下降過程將持續(xù)到2021年年初；預(yù)計泰國、印尼和馬來西亞三國2020年天然橡膠產(chǎn)量較2019年的879萬噸將減少至少85.9萬噸。

2020年9月，ANRPC成員國天然橡膠合計產(chǎn)量為104.93萬噸，較2019年同期增長5.15%，其中中國天然橡膠產(chǎn)量為11.14萬噸，較2019年同期減少2.71%；1—9月，ANRPC成員國天然橡膠累計產(chǎn)量為781.59萬噸，較2019年同期減少7.1%。其中中國累計產(chǎn)量為42.65萬噸，較2019年同期減少19.42%。

外貿(mào)訂單支撐明顯

自8月開始，輪胎市場外貿(mào)訂單便有明顯恢復(fù)，受此提振國內(nèi)輪胎企業(yè)開工出現(xiàn)進(jìn)一步提升；與此同時，往年夏季時常出現(xiàn)的臺風(fēng)、暴雨天氣以及高溫限電等干擾因素今年并未出現(xiàn)，這也使得企業(yè)生產(chǎn)的延續(xù)性較好，無論是全鋼胎還是半鋼胎開工都維持在70%以上。在輪胎行業(yè)的三個市場之中，外貿(mào)市場由于前期積壓訂單集中排產(chǎn)等因素影響整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，對輪胎需求提供有力支撐；配套市場在國內(nèi)汽車市場持續(xù)回暖的帶動下亦有較好表現(xiàn)；相對而言替換市場銷售壓力較大，不過經(jīng)銷商面臨不時出現(xiàn)的漲價傳聞仍有補(bǔ)貨行為，對輪胎需求存在一定支撐?？傮w而言，輪胎市場需求在外貿(mào)訂單以及配套市場的帶動下表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，而較少的外部不確定因素使得企業(yè)開工能在長時間內(nèi)保持在較高水平。

10月15日當(dāng)周，國內(nèi)全鋼胎企業(yè)周度開工率為74.69%，環(huán)比前一周提升4.94個百分點(diǎn)，較2019年同期提升2.74個百分點(diǎn)；半鋼胎企業(yè)周度開工率為70.21%，環(huán)比前一周提升2.64個百分點(diǎn)，較2019年同期提升3.41個百分點(diǎn)。8月至今，國內(nèi)全鋼胎以及半鋼胎企業(yè)平均周度開工率分別為73.44%、69.5%，較2019年同期分別提升8.55與5.59個百分點(diǎn)。

汽車市場超預(yù)期回暖

在持續(xù)處于“寒冬”且遇到2020年最大“黑天鵝”事件后，國內(nèi)車市遭受重創(chuàng)，一季度時一度出現(xiàn)產(chǎn)銷量被“腰斬”的情況；隨著“后疫情”時代的開啟，國內(nèi)車市展現(xiàn)了其強(qiáng)勁的韌性，自二季度開始產(chǎn)銷重回同比正增長，其中汽車銷量更是自5月開始連續(xù)5個月完成超10%同比增長。在疫情影響尚未完全消除之時，汽車市場能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期回暖，我們認(rèn)為主要原因有三：首先，第一季度國內(nèi)實施嚴(yán)格防疫管控措施階段有大量的汽車消費(fèi)需求被積壓，在各行各業(yè)逐步恢復(fù)正常后這一部分需求被集中釋放；其次，疫情讓更多的人意識到汽車的便利性，各地的防疫措施也讓百姓出游更多的轉(zhuǎn)為自駕游，這將一部分潛在的汽車需求轉(zhuǎn)化為了實際的消費(fèi)；最后，各地政府為促進(jìn)汽車消費(fèi)推出了多種優(yōu)惠政策，盡管在推出初期由于市場觀望情緒較濃其效果較為有限，但隨著越來越多的政策落地，汽車銷售受到了較大的提振。

圖為中國汽車月產(chǎn)銷量及同比增速

中汽協(xié)最新公布數(shù)據(jù)顯示，2020年9月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成252.4萬輛和256.6萬輛，環(huán)比分別增長19.1%和17.4%，同比分別增長14.1%和12.8%；1—9月，汽車產(chǎn)銷分別完成1695.7萬輛和1711.6萬輛，同比分別下降6.7%和6.9%，降幅較1—8月分別收窄2.9和2.8個百分點(diǎn)。

在整個汽車市場中，重卡市場無疑是表現(xiàn)最亮眼的“仔”。隨著國內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，物流行業(yè)以及工程領(lǐng)域?qū)χ乜ǖ男枨蟊会尫牛靶禄ā薄皣鴥?nèi)大循環(huán)”等在快速釋放前期積壓需求的同時，也拉長了重卡傳統(tǒng)銷售旺季的持續(xù)時間。此外，“國三”標(biāo)準(zhǔn)商用車淘汰以及對超限超載的嚴(yán)查，也進(jìn)一步帶動了重卡的更新需求。數(shù)據(jù)顯示，2020年9月，國內(nèi)重卡銷量達(dá)13.6萬輛，同比大幅增長62.74%，在再度創(chuàng)下月度歷史新高的同時，連續(xù)第5個月實現(xiàn)同比增速超60%；2020年1—9月，國內(nèi)重卡累計銷量達(dá)121.12萬輛，較2019年同期大幅增長37.66%，2020年前三季度累計銷量已超過2019年全年銷量。

倉單庫存維持低位

如前所述，2020年國內(nèi)開割時間推遲且各產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)時常受到雨水天氣的影響，導(dǎo)致新膠產(chǎn)出提量不及預(yù)期，國內(nèi)天然橡膠期貨標(biāo)準(zhǔn)交割品貨源偏緊、新膠倉單入庫量有限，交易所倉單庫存長時間維持在22萬噸左右，處于近四年低位。截至10月19日，上期所天然橡膠倉單庫存為219700噸，較2019年同期大幅減少188770噸；根據(jù)估算，在11月老膠倉單集中注銷后，天然橡膠倉單庫存將下降至不足10萬噸。

但從現(xiàn)貨市場來看，目前國內(nèi)天然橡膠總體庫存仍然處于較高水平，青島地區(qū)庫存更是持續(xù)處于80萬噸以上高位，天然橡膠現(xiàn)貨端壓力仍然存在。截至10月9日，青島地區(qū)天然橡膠總庫存為82.84萬噸，其中區(qū)內(nèi)庫存為11.91萬噸、一般貿(mào)易庫存為70.93萬噸。截至10月11日，云南非期貨庫存環(huán)比增長14.13%，隨著替代指標(biāo)進(jìn)入逐漸增多，云南地區(qū)庫存存在進(jìn)一步累庫預(yù)期；浙滬越南膠庫存環(huán)比增長16.42%，同樣存在進(jìn)一步累庫預(yù)期。

國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)因疫情和雨水天氣影響新膠產(chǎn)出提量不足、全年新膠產(chǎn)出將有下降，而國內(nèi)輪胎以及汽車市場延續(xù)了前期的上佳表現(xiàn)，使得天然橡膠自身供需格局偏暖；雖然現(xiàn)貨端庫存維持高位給橡膠帶來一定壓力，但交易所倉單庫存持續(xù)處于低位亦為膠價提供有力支撐。綜合而言，天然橡膠后期整體走勢偏暖，不過短期內(nèi)由于資金獲利離場等因素膠價存在一定回調(diào)壓力，建議投資者暫時觀望等待時機(jī)，待膠價回調(diào)后再逢低適量布局多單。