10月以來，除了節(jié)后兩三個(gè)交易日的跳空大漲，期指整體出現(xiàn)振蕩回落走勢(shì)，走勢(shì)弱于海外市場(chǎng)及中國(guó)香港恒生指數(shù)。消息面來看，利多因素有限，指數(shù)在相對(duì)高位上沖動(dòng)能不足。對(duì)未來流動(dòng)性的擔(dān)憂，美國(guó)大選不確定性擾動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)、上市公司財(cái)報(bào)不及樂觀預(yù)期，導(dǎo)致指數(shù)近期回調(diào)力度增大。

我們認(rèn)為投資者近期主要擔(dān)憂因素在于流動(dòng)性環(huán)境的收緊以及不及預(yù)期的數(shù)據(jù)。首先，10月21日，央行行長(zhǎng)易綱在金融街論壇上表示，貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門。市場(chǎng)對(duì)后期政策面是否會(huì)進(jìn)一步收緊有所擔(dān)憂。

其次，投資者對(duì)上市公司財(cái)報(bào)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的樂觀預(yù)期過濃，因此市場(chǎng)出現(xiàn)了數(shù)據(jù)較好但不及預(yù)期的高開低走走勢(shì)。10月以來，上市公司三季報(bào)正如火如荼發(fā)布。其中不乏一些前期強(qiáng)勢(shì)的大牛股在財(cái)報(bào)發(fā)布后出現(xiàn)快速回調(diào)，主要原因在于投資者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期較為樂觀。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，三季度GDP增速延續(xù)環(huán)比改善的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程良好。但同樣投資者對(duì)此已經(jīng)有充分的甚至過于樂觀的預(yù)期，因此在數(shù)據(jù)公布后反而發(fā)現(xiàn)不及市場(chǎng)一致預(yù)期，引發(fā)投資者疑慮。

此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，即將到來的美國(guó)大選結(jié)果的不確定性明顯，若特朗普未能成功連任是否會(huì)引發(fā)短期美國(guó)政治動(dòng)蕩，增加了投資者避險(xiǎn)情緒。疫情方面，海外新冠疫情遲遲無法有效控制。例如，剛過去的周末，美國(guó)單日新增病例又創(chuàng)新高，日新增人數(shù)接近10萬(wàn)大關(guān)。國(guó)內(nèi)喀什在上周末也出現(xiàn)新增病例。外盤一系列不確定性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，一方面影響國(guó)內(nèi)投資者情緒，即風(fēng)險(xiǎn)偏好受挫回落；另一方面通過陸股通北向資金增加了短線拋壓。從北向資金近期流向來看，已經(jīng)連續(xù)7日出現(xiàn)流出，累計(jì)凈流出164.17億元人民幣。

后市來看，我們認(rèn)為在回調(diào)后，市場(chǎng)修復(fù)了此前過高的樂觀預(yù)期后，下方的支撐將增強(qiáng)。政策面來看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到疫情前水平，貨幣政策也必然將調(diào)整到與基本面相適應(yīng)水平，避免大水漫灌對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的助推。從另一個(gè)角度看，實(shí)際上貨幣政策回歸常態(tài)，證明了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)良好的恢復(fù)與韌性，有利于股市依據(jù)基本面改善而走出慢漲行情。

每年臨近年底，由于機(jī)構(gòu)年底做賬、排名考核因素，A股常出現(xiàn)風(fēng)格切換行情。今年由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)回落擔(dān)憂，銀行壞賬率問題，商業(yè)銀行走勢(shì)落后大盤，年初至本周一的板塊累計(jì)跌幅達(dá)6.63%，跑輸上證指數(shù)同期6.59%的漲幅。其估值又回到歷史偏低水平，動(dòng)態(tài)市盈率僅為7倍。后期隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，逐步恢復(fù)到疫情前狀態(tài)，投資者對(duì)銀行的擔(dān)憂情緒也有望改善。盤面來看，近期IH走勢(shì)整體偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)年底大金融的估值修復(fù)行情也有望持續(xù)展開。大金融的走強(qiáng)，將很大程度上支撐指數(shù)。

進(jìn)入到11月，在美國(guó)大選靴子落地后，隨著不確定性因素的消退，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。加上十四五規(guī)劃漸行漸近，對(duì)于A股當(dāng)中科技、成長(zhǎng)板塊而言，在近一階段持續(xù)“擠水分”后，更有望輕裝上陣，重新出發(fā)，再度成為行情的領(lǐng)頭羊。對(duì)于后市觀點(diǎn)來看，指數(shù)運(yùn)行至振蕩區(qū)間下沿，下方支撐將逐步增強(qiáng)。