基本面表現(xiàn)尚可

進(jìn)入秋冬季以來，全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)驟然提升。目前市場(chǎng)面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)仍是疫情的二次暴發(fā)。其中，美國(guó)單日新增病例不斷突破前高，法國(guó)、德國(guó)等歐洲多國(guó)相繼宣布重啟封城措施，境外疫情防控局勢(shì)面臨巨大壓力。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃遲遲未能落地，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步提升，全球股市及大宗商品承壓下行。

去庫(kù)存帶來支撐

短期宏觀情緒偏空，但基本面表現(xiàn)尚可。雖然供應(yīng)端電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行持續(xù)處于高位，但消費(fèi)端表現(xiàn)較為穩(wěn)定，其中出口及汽車板塊表現(xiàn)亮眼，在一定程度上延遲了淡季的到來。而在供應(yīng)增量尚未轉(zhuǎn)化為庫(kù)存增量前，鋁價(jià)短期仍具備反彈動(dòng)能，尤其是目前仍處于去庫(kù)存階段。中長(zhǎng)期來看，受環(huán)保、進(jìn)口廢鋁及人民幣升值影響，消費(fèi)仍有轉(zhuǎn)弱的可能。屆時(shí)供需格局或發(fā)生轉(zhuǎn)變，鋁價(jià)面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重

宏觀方面，目前歐美地區(qū)疫情二次暴發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)顯著提升，南亞部分國(guó)家同樣面臨疫情反彈風(fēng)險(xiǎn)，因此四季度全球經(jīng)濟(jì)或再次面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)。另外，美國(guó)兩黨未能就財(cái)政刺激方案達(dá)成一致，美國(guó)新一輪財(cái)政刺激方案預(yù)計(jì)在大選之前難以落地，市場(chǎng)寬松預(yù)期落空。在此背景下，全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)再次提升，大宗商品短期承壓。

國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，前三季度GDP當(dāng)季同比分別為-6.8%、3.2%和4.9%，前三季度累計(jì)同比0.7%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中，進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，主要因?yàn)楹Ｍ庥唵问芤咔橛绊懘罅哭D(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。消費(fèi)整體呈現(xiàn)低位回升，但就業(yè)形勢(shì)依然較為嚴(yán)峻。

投資方面，基建及固定資產(chǎn)投資則出現(xiàn)高位回落勢(shì)頭。同時(shí)地產(chǎn)嚴(yán)控政策仍未放松，新開工及竣工面積均有所下滑。因此，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，但仍不能盲目樂觀。另外，國(guó)內(nèi)貨幣政策也有逐漸收緊的跡象，這也在某種程度上限制了國(guó)內(nèi)商品反彈的高度。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，我國(guó)電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能為300萬噸，已投產(chǎn)186.5萬噸，已建成新產(chǎn)能待投產(chǎn)113.5噸，年內(nèi)在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能45萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)89.5萬噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)投產(chǎn)276萬噸。而目前行業(yè)噸鋁生產(chǎn)平均利潤(rùn)在12800元附近，鋁廠利潤(rùn)仍處于歷史高位，具有較強(qiáng)的投產(chǎn)意愿。

而唯一對(duì)后期投產(chǎn)可能造成影響的是秋冬季限產(chǎn)，從去年限產(chǎn)情況來看，受影響產(chǎn)能僅17萬噸左右。據(jù)了解，山東、河南、陜西等多家鋁企排放已達(dá)到A級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，今年受采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)估在10萬噸以內(nèi)。相較于待投產(chǎn)產(chǎn)能而言，限產(chǎn)產(chǎn)能數(shù)量偏低，年底供應(yīng)端壓力將持續(xù)凸顯。

消費(fèi)保持穩(wěn)定

目前下游鋁加工企業(yè)開工率整體保持穩(wěn)定，尚未出現(xiàn)明顯下滑。從終端表現(xiàn)來看，9月地產(chǎn)表現(xiàn)略有改善。汽車板塊表現(xiàn)亮眼，同時(shí)中汽協(xié)預(yù)計(jì)四季度汽車產(chǎn)銷依然保持較快增長(zhǎng)。另外，由于國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械相關(guān)訂單出口表現(xiàn)較好，在一定程度上也帶動(dòng)了鋁消費(fèi)。因此，即使傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金九銀十”接近尾聲，消費(fèi)依然保持穩(wěn)定，庫(kù)存處于持續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。

但中期來看，隨著廢鋁進(jìn)口政策落地，后期國(guó)外低價(jià)廢鋁會(huì)逐步流入國(guó)內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)造成一定的替代作用。而秋冬季限產(chǎn)的實(shí)施，也會(huì)對(duì)下游鋁加工企業(yè)造成一定影響。因此，中期消費(fèi)有轉(zhuǎn)弱的可能，而轉(zhuǎn)弱的標(biāo)志則是庫(kù)存重新進(jìn)入累庫(kù)階段。

綜上所述，短期宏觀面風(fēng)險(xiǎn)再次提升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重。但基本面利好對(duì)價(jià)格形成一定的支撐，鋁價(jià)不宜過分看空。同時(shí)，在去庫(kù)存階段，隨著市場(chǎng)情緒緩和，可嘗試逢低做多，或在2011和2012合約上進(jìn)行跨期正套。中長(zhǎng)期來看，待2011合約交割完畢，供需格局或發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，在2012、2101合約上可考慮逢高布局空單。