利好接力

倫鋅價(jià)格自10月初以來連續(xù)上漲，從2282美元/噸上升至2751.5美元/噸，創(chuàng)2019年5月份以來新高。滬鋅指數(shù)上漲相對(duì)較慢，但依然沿著5日均線連續(xù)上升，價(jià)格超過前期高點(diǎn)，最高價(jià)格為20775元/噸。內(nèi)外鋅價(jià)表現(xiàn)迥異的原因是美元持續(xù)貶值和人民幣持續(xù)升值，但是國(guó)內(nèi)外銅價(jià)的走勢(shì)均出現(xiàn)較大幅度的回升，這和宏觀面的持續(xù)改善以及基本面利好密切相關(guān)。

中國(guó)簽署RCEP和疫苗再傳利好

中國(guó)正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），15個(gè)成員國(guó)均承諾降低關(guān)稅、開放市場(chǎng)、減少標(biāo)準(zhǔn)壁壘，這將有利于加速區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展。未來，我國(guó)在東亞區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易將更加順暢，區(qū)域間合作將明顯加強(qiáng)，中國(guó)家電的出口有可能迎來大爆發(fā)。同時(shí)，在當(dāng)前全球貿(mào)易摩擦比較嚴(yán)峻的背景下，中國(guó)簽署RCEP，有利于改變投資者對(duì)全球貿(mào)易的悲觀預(yù)期，提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。

同時(shí)，疫苗消息提升了市場(chǎng)的樂觀情緒。11月9日，輝瑞和BioNTech聯(lián)合研發(fā)的mRNA新冠疫苗阻止了90%的新冠感染，美國(guó)股票指數(shù)和商品價(jià)格均出現(xiàn)較為明顯的上升。11月16日，美國(guó)Moderna公司宣布旗下的新冠疫苗有效性超94%，并計(jì)劃在未來幾周內(nèi)向美國(guó)申請(qǐng)新冠疫苗的緊急使用權(quán)，當(dāng)日市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒再次上升，銅、鋅等有色商品價(jià)格均出現(xiàn)了較大的漲幅。隨著未來疫苗的大面積使有，社會(huì)生產(chǎn)生活將快速恢復(fù)，進(jìn)而帶動(dòng)基本金屬需求。

此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可能落地。拜登大概率贏得本次美國(guó)大選，財(cái)政刺激政策有望落地，且規(guī)模有可能超過2萬億美元，這將提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)基本金屬上漲有利。

基本面持續(xù)改善預(yù)期升溫

市場(chǎng)預(yù)期未來終端消費(fèi)依然存在改善可能。終端消費(fèi)的正向貢獻(xiàn)主要還將來自基建和房地產(chǎn)?；ǚ矫妫畟谫Y同比大幅增加，10月社融增量超預(yù)期。根據(jù)央行“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”的論調(diào)，明年社融增速可能保持在12%—13%的區(qū)間，預(yù)計(jì)和今年的水平基本相當(dāng)。從9月份開始，各地方已陸續(xù)下發(fā)提前儲(chǔ)備明年專項(xiàng)債項(xiàng)目的通知，由此推斷明年上半年社融增速有可能維持偏高速度，對(duì)基建投資拉動(dòng)效果將更加明顯。同時(shí)，新基建持續(xù)發(fā)力，亦能夠帶動(dòng)基本金屬的需求。房地產(chǎn)市場(chǎng)，根據(jù)地方政府財(cái)政缺口，推測(cè)2021年財(cái)政將更加積極有為，以增加政府性基金收入，這將推動(dòng)土地成交繼續(xù)增長(zhǎng)。另外，明年竣工高峰將到來，竣工面積同比增速有望達(dá)到6%，而今年1—9月累計(jì)同比萎縮11.6%；明年竣工面積同比增速有望達(dá)到6%，而今年1—10月累計(jì)同比萎縮9.2%。房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，亦能夠帶動(dòng)汽車和家電等的消費(fèi)。海外需求方面，從廣東和福建地區(qū)的出口訂單來看，有些企業(yè)訂單已經(jīng)排到明年3月。疫苗大面積使用后，海外訂單還將出現(xiàn)較為明顯的回升。

供應(yīng)端顯示，鋅礦供應(yīng)偏緊的格局還將持續(xù)，部分冶煉廠有減產(chǎn)傾向。進(jìn)口鋅精礦TC維持95美元/噸低位，鋅精礦到港量減少將持續(xù)打壓TC，大型貿(mào)易企業(yè)遠(yuǎn)期鋅精礦TC預(yù)估值下調(diào)至80美元/噸。國(guó)內(nèi)鋅精礦TC存在下行壓力，低位成交4400元/噸。國(guó)內(nèi)北方高寒高緯度地區(qū)礦山提前減產(chǎn)，以及冶煉廠冬儲(chǔ)等壓低鋅精礦現(xiàn)貨TC，當(dāng)前進(jìn)口鋅精礦虧損1078元/噸，部分冶煉廠有減產(chǎn)傾向且冶煉廠檢修后的復(fù)產(chǎn)也受到影響。我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量上升的勢(shì)頭有可能遭到遏制，未來兩個(gè)月鋅產(chǎn)量有可能下滑。

鋅價(jià)有可能繼續(xù)上漲

總體來看，中國(guó)簽署RCEP、疫苗再傳利好以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可能落地等將繼續(xù)帶動(dòng)市場(chǎng)的樂觀情緒。基本面上，鋅二次消費(fèi)依然較好，且建筑改善以及海外需求提升等持續(xù)帶動(dòng)鋅需求，而鋅礦的供應(yīng)緊張將限制未來精鋅的供應(yīng)量。我們認(rèn)為，鋅價(jià)向上的邏輯較為清晰，國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存將進(jìn)入下降通道，建議投資者逢低買入。

圖為鋅精礦冶煉利潤(rùn)回落

圖為房地產(chǎn)市場(chǎng)依然存在回升可能