截至11月12日當(dāng)周，美國(guó)2020/2021年度大豆出口銷售凈增138.77萬(wàn)噸，創(chuàng)本市場(chǎng)年度新低，較前一周減少6%，較前四周均值下降18%，市場(chǎng)此前預(yù)估為凈增60萬(wàn)—120萬(wàn)噸。截至目前，美豆2020/2021年度出口已完成85.68%。

截至11月12日，2020/2021年度美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）大豆出口裝船量為1605萬(wàn)噸，高于去年同期的403萬(wàn)噸。2020/2021年度迄今為止，美國(guó)對(duì)華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為2861萬(wàn)噸，同比增加237.6%，上周同比增加248.5%，兩周前同比增加275.1%。中國(guó)持續(xù)采購(gòu)美國(guó)大豆，美豆庫(kù)存仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間，美豆價(jià)格獲得強(qiáng)勁支撐。

今年上半年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于年度內(nèi)拉尼娜的預(yù)期不斷增強(qiáng)，NOAA在10月的厄爾尼諾—南方濤動(dòng)的月度討論中提到，今年很有可能會(huì)發(fā)生中等至高強(qiáng)度的拉尼娜事件，其強(qiáng)度將在11月—明年1月達(dá)到極值。年度拉尼娜事件基本得到確認(rèn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，從2000年以后，拉尼娜對(duì)于美豆單產(chǎn)的影響逐漸減弱，雖然原因尚不確定，但很大程度上可以歸因?yàn)榉N植水平的改善和品種的改良。巴西大豆單產(chǎn)與拉尼娜并無(wú)必然關(guān)系，影響也十分難以界定。但阿根廷大豆大概率會(huì)受到拉尼娜的影響，容易出現(xiàn)減產(chǎn)。巴西大豆產(chǎn)量交易預(yù)期較高，但阿根廷新作受拉尼娜預(yù)期影響略有下調(diào)，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始炒作南美大豆天氣，天氣升水有望繼續(xù)保持，關(guān)注后期拉尼娜的實(shí)際影響。

當(dāng)前因美豆價(jià)格大幅上漲，而國(guó)內(nèi)豆粕漲幅相對(duì)滯后，美灣大豆11月船期盤面毛榨利為130元/噸，上周同期毛榨利為55元/噸；巴西大豆11月船期盤面毛榨利為42元/噸，上周同期為22元/噸。不過(guò)，扣除150—180元/噸加工費(fèi)后，盤面毛利仍處于虧損狀態(tài)，在此背景下，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)支撐，期貨盤面的做空套保壓力在降低。

截至11月20日當(dāng)周，當(dāng)周大豆壓榨開(kāi)機(jī)率（產(chǎn)能利用率）為58.14%，較上周的60.55%降低2.41個(gè)百分點(diǎn)。截至11月13日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫(kù)存量為606.44萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量為87.03萬(wàn)噸，當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存處于相對(duì)高位，豆粕現(xiàn)貨和近月期貨合約價(jià)格弱于遠(yuǎn)月期貨價(jià)格。

從國(guó)內(nèi)需求端來(lái)看，整體飼料仍在較好的恢復(fù)進(jìn)程當(dāng)中，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，8月全國(guó)生豬存欄環(huán)比增加4.70%，連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)，相比去年同期增加31.30%。能繁母豬存欄環(huán)比增加3.50%，連續(xù)11個(gè)月增長(zhǎng)，相比去年同期增加37.00%。截至10月末，根據(jù)調(diào)查，1000家養(yǎng)殖企業(yè)生豬存欄為25246306頭，較9月末（1000家）的24338423頭增加了907883頭，增幅為3.73%。納入調(diào)查的977家養(yǎng)殖企業(yè)母豬總存欄為4497775頭，較9月末的4311841頭增加了185934頭，增幅為4.31%。生豬存欄大幅回升利于豆粕消費(fèi)，對(duì)豆粕價(jià)格需求形成拉動(dòng)。

綜上所述，一方面，美豆庫(kù)存處于低位水平，且出口旺盛，受拉尼娜影響，南美大豆出現(xiàn)干旱減產(chǎn)的概率較大；另一方面，中國(guó)生豬存欄大幅回升，豆粕飼料需求長(zhǎng)期看好，從當(dāng)前到2021年豆粕長(zhǎng)期看漲。建議逢低做多豆粕2105合約，鑒于天氣和中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性，建議倉(cāng)位比例控制在50%以內(nèi)。

豆粕期權(quán)方面，目前看漲期權(quán)持倉(cāng)主要集中在3300元/噸附近，期價(jià)下方支撐較強(qiáng)。近期豆粕波動(dòng)率指數(shù)有所下降，當(dāng)前處于歷史分位較低水平，在長(zhǎng)期看漲豆粕的邏輯下，建議買入豆粕2015看漲期權(quán)，買入m2105-c-3250和m2105-c-3300期權(quán)多單。