12月至今，上證指數(shù)沖高后小幅回落，仍未突破持續(xù)五個(gè)月之久的寬幅振蕩區(qū)間3200—3500，目前處于振蕩中位區(qū)域。滬深兩市日均成交金額約7800億元，較11月均值下降約500億元，市場(chǎng)觀望情緒仍濃，其間北向資金凈流入約270億元。上證50邊際表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300，中證500指數(shù)表現(xiàn)最弱，接近盤(pán)整區(qū)間下沿。

目前尚未出現(xiàn)打破振蕩格局的預(yù)期外因素。15日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，維持穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，1—11月投資累計(jì)增速達(dá)到2.6%，消費(fèi)累計(jì)同比增速下降4.8%，但單月增速恢復(fù)至5%，距離疫情前的運(yùn)行區(qū)間仍有相當(dāng)修復(fù)空間。相比投資，消費(fèi)將是2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)的核心驅(qū)動(dòng)。對(duì)于2021年GDP將呈現(xiàn)基數(shù)效應(yīng)下的前高后低態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期基本一致，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格中也有體現(xiàn)。12月—明年2月為季節(jié)性經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱勢(shì)階段，疊加點(diǎn)狀復(fù)起的疫情和再管控，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期概率較低；短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)層面更多是維持振蕩格局下限的支撐，而非上限區(qū)域的突破驅(qū)動(dòng)。

政策預(yù)期仍維持偏中性狀態(tài)，11月社融增速年內(nèi)首次下降，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)臨近常態(tài)且明年無(wú)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)壓力下，社融增速邊際大概率穩(wěn)中有降，其中1—2月的社融增量將是關(guān)鍵的觀察窗口，屆時(shí)大概率存在流動(dòng)性方面的預(yù)期外因素，對(duì)現(xiàn)有的振蕩格局構(gòu)成有利或不利影響。利率方面，當(dāng)前長(zhǎng)端利率高位運(yùn)行顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期，10年期國(guó)債收益率已高達(dá)3.29%，較疫情前水平提高逾20BP；短端利率則明顯下降，邊際流動(dòng)性預(yù)期改善，12月短端利率DR007平均水平約在2%，較11月日均2.29%下降近30BP。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)政策方向的定調(diào)，是近期重點(diǎn)關(guān)注事件；先前召開(kāi)的政治局會(huì)議，首提需求側(cè)改革、反壟斷、防止資本無(wú)序擴(kuò)張概念，其中需求側(cè)改革成為市場(chǎng)熱議焦點(diǎn)，其概念內(nèi)涵或在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議揭曉。從政策導(dǎo)向看，預(yù)計(jì)需求側(cè)改革將偏向優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率已高達(dá)270%，房地產(chǎn)和基建刺激需求模式難以為繼，調(diào)降房地產(chǎn)和基建擴(kuò)需求權(quán)重，提升消費(fèi)擴(kuò)需求權(quán)重為必然路徑。消費(fèi)權(quán)重的提升，既來(lái)自傳統(tǒng)消費(fèi)的正常修復(fù)，也來(lái)自新供給對(duì)新需求的創(chuàng)造；相對(duì)應(yīng)的，政策導(dǎo)向也將偏向精準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)，而非大水漫灌似的總量刺激，因而流動(dòng)性大幅溢價(jià)驅(qū)動(dòng)行情或難再現(xiàn)。

總體上，短期股指仍將維持寬幅振蕩格局，暫無(wú)突破驅(qū)動(dòng)，關(guān)注明年1月信貸季節(jié)性投放旺季對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。中期看，2021年股指上漲動(dòng)能將來(lái)自經(jīng)濟(jì)和盈利的持續(xù)改善，類(lèi)似2017年；若以2020—2021年復(fù)合GDP增速5.5%測(cè)算，2021年上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的高低點(diǎn)區(qū)域?yàn)?800—3700。