一、供給端基本平穩(wěn)

（一）供改基調調整，產能格局優(yōu)化

2020年是“十三五”收官之年，亦是5年煤炭行業(yè)落后產能去化的最后一年，隨著各地區(qū)的去產能任務的加快推進，原計劃的8億噸落后產能去化任務已提前完成，轉而是優(yōu)質產能的釋放。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)推算，2020年在產產能大約在38億噸左右，且在供給側結構性改革之后，晉陜蒙生產集中度超過70%，規(guī)?；蠓岣?，全國千萬噸級超大型幾乎全部位于三省主產地，技術水平與成本優(yōu)化能力較2015年發(fā)生質的變化。

2021年隨著優(yōu)質產能的釋放以及規(guī)?；奶岣?，國內有效產能總量再次回歸到近年來的高位，成為能源安全的重要保障。但同時也反映出一個問題，那就是煤炭行業(yè)在經歷短暫的產能不足之后，重新回歸到產能相對充足的格局，未來在相當長的一段時間內，從產能的角度來看，并不會存在市場短缺的情況，常規(guī)情況下，產能的調整釋放將會使得市場更加趨于穩(wěn)定。

（二）安監(jiān)依舊嚴格，產出存在變數(shù)

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年10月份，全國原煤產量33663萬噸，同比增長1.4%，增速比上月增加2.3個百分點，環(huán)比增加556萬噸，增長1.7%；1-10月份，全國原煤累計產量312743萬噸，累積同比增長0.1%。從分地區(qū)煤炭產量來看， 陜西與內蒙仍舊是變化較大的兩個區(qū)域，去年的陜西因礦難而大幅減產，隨著安全大檢查的有效推進，產能得以釋放，2020年1-10月份陜西原煤產量55404萬噸，同比增長達到8.1%；內蒙古去年在陜西減產中起到了彌補國內缺口的作用，生產增幅明顯，今年由于“倒查20年事件”，煤管票發(fā)放與管制非常嚴格，煤礦開工率大幅下降，從而導致1-10月累積產量下降到80127萬噸，降幅達到10.4%。

在前文中我們提到，煤炭市場的產能基本已達到充足的格局，并不會造成市場供應的短缺，而產量之所以減少其原因就在于各項政策的管制，從而導致煤礦實際產能難以有效發(fā)揮，尤其是作為最大主產區(qū)的內蒙古，基本都是降負荷生產，內蒙古月均10%的降速生產，拖累全國原煤生產增量，甚至處于負增長狀態(tài)。從當前的情況來看，內蒙大檢查2020年處于常態(tài)化的進程，煤管票的發(fā)放會一直處于緊張的狀態(tài)，從而導致國內原煤的生產繼續(xù)出現(xiàn)緩增甚至下降的可能。而經過2020年全年的嚴格安監(jiān)整頓之后，蒙區(qū)生產在2021年存在優(yōu)質產能釋放的可能，從而有效補充國內供應，不排除導致供應壓力再次回升的可能。

（三）進口總量下滑，分布逐步均勻

關乎供給端的另外一個重要節(jié)點就是進口，2019年總體進口量較2018年繼續(xù)增加，但基本維持在平控的狀態(tài)，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進口通關量大幅縮減到277萬噸左右，不過這也導致了2020年1月份的集中通關，使得1月進口量可能超過4500萬噸之高。這一情況基本與2018年2019年初的問題類似，盡管前一年度維持了總量控制的指標要求，但下一年的年初進口平均回去后，進口量依舊較大，這種周而復始的操作也使得國內用煤企業(yè)可以借用時間差來透支進口額度，保持優(yōu)勢價格煤源的供應穩(wěn)定。

但隨著國內產能逐步增加，內產供應量逐步增大，原來起到補充作用的進口煤炭繼續(xù)放量通關，將對國內市場產生巨大的沖擊，尤其是在國際公共危機影響之下，不利于國內就業(yè)的穩(wěn)定。因此，我們看到從5月份開始，進口量大幅減少，原有的通關政策均有所收緊，由此可見，旺季的到來，市場原有僅在淡季收緊、旺季即將放松的預期逐步落空。

而通過2020年的進口通關政策可以看到，2021年進口煤“寅吃卯糧”、總量放量的通關政策可能性大幅下降，轉而可能是延續(xù)2018年定下的總量控制、全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點，這樣盡管導致2020年冬季的供應出現(xiàn)階段性短缺，但可以保證2021年的海運煤補充有效穩(wěn)定，從而達到保供穩(wěn)價的作用。

二、消費端穩(wěn)定回升

（一）工業(yè)制造復蘇，用電穩(wěn)步增長

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年10月份，全社會用電量6172億千瓦時，同比增長6.6%，較上月增速小幅下降0.7個百分點；1-10月份，全社會用電量約6.03萬億千瓦時，累計同比增長1.81%，增速繼續(xù)擴大0.6個百分點。分項來看，10月份二產用電4315億千瓦時，同比增長7.7%，1-10月份累計用電4.03萬億千瓦時，累計同比增速回到1.2%；三產用電984億千瓦時，當月同比增長3.9%，累計用電9958億千瓦時，累計同比增長回到0.2%；城鄉(xiāng)居民用電800億千瓦時，同比增速4.01%，累計用電9298億千瓦時，累計同比增長5.9%。

作為煤炭消費第一大終端，電力數(shù)據(jù)在上半年的疫情影響之下降幅明顯，在8月份之前，用電數(shù)據(jù)持續(xù)處于負增長狀態(tài)，而隨著國內經濟的逐步恢復，制造業(yè)及進出口貿易逐步好轉，第二產業(yè)用電快速增長，10月份二產用電增速達到7.7%的高速，完全修復了二產用電在上半年的缺口。而隨著城市化程度與居民生活水平的提高，城鄉(xiāng)居民用電繼續(xù)維持快速增長的態(tài)勢，1-10月份居民用電9298億千瓦時，同比增長6%。由此可見，居民用電的季節(jié)性因素依舊存有韌性，尤其是近幾年以來，家用空調的銷量一直保持較高的增速，且每百戶空調保有量每年保持3%-5%的增速，民用電高需求幾乎存在剛需的韌性增長。

綜合來看，原有的季節(jié)性規(guī)律依舊明顯，而疫情后期的政策保障推動下的經濟復蘇使得社會用電重新回歸正常水平，而2021年依舊存在穩(wěn)定經濟的強有力措施以及全球經濟復蘇的預期提振，社會用電有望繼續(xù)實現(xiàn)正增長。

（二）清潔能源發(fā)力，需求結構存變

近年以來，水電、核電等新能源裝機容量大幅增加，根據(jù)《十三五能源發(fā)展規(guī)劃》，到2020年新能源發(fā)電在一次能源消費中要達到15%，當前已基本達到目標。2020年夏季以來，四川、湖北等長江中下游水電集中地區(qū)，降雨量增加、水電提前進入高發(fā)狀態(tài)，加之核電、風電等運行發(fā)電增量明顯，對火電的替代性作用逐步增強。

從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，從8月份開始，全口徑發(fā)電量累計同比增長0.3%，進入正值區(qū)間，而火電依舊處于負增長狀態(tài)，進入10月份，全口徑發(fā)電更是完全修復缺口達到1.4%的正增長，但火電依舊維持單月-1.5%以及總量-0.4%的的負值區(qū)間運行，新增發(fā)電完全由清潔能源替代，火電只是維持總量基數(shù)以及調峰的作用。

由于火力發(fā)電量的負增長，從而帶動火電燃煤及供熱用煤總量的下降，2020年1-10月份，動力煤消費總量累計同比增長0.63%，而火電燃煤總量累積同比下降0.92%，比總值低1.55個百分點。而反觀建材和冶金行業(yè)用煤，均出現(xiàn)明顯增長，尤其是冶金行業(yè)，2020年國內經濟基本復蘇，海外經濟亦緩慢回升，工業(yè)制造業(yè)及基礎原料需求大增，帶動金屬冶煉行業(yè)的大幅提升，用煤量增長最為明顯，成為2020年燃煤增量的主先鋒。這也說明一個問題，煤炭完全作為燃料的基礎能源作用在逐步下降，煤炭應用的結構性調整將逐步顛覆以往的認知，煤炭結構性調整繼續(xù)深化。

（三）宏觀經濟修復，消費穩(wěn)中有升

2020年國內疫情領先全球實現(xiàn)有效控制，繼而帶動經濟端的有效恢復，而海外經濟卻依舊處于疫情危機的影響下，導致內外經濟趨勢的剪刀差，工業(yè)制造與出口大幅回升，經濟景氣度上行明顯，11月份中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為52.1%，比上月增長0.7個百分點，2020年全年，除了疫情期間的極端情況下跌到35.7%，全年均處于50%以上的景氣區(qū)間，宏觀強驅動傳到至工業(yè)制造業(yè)并帶動了各行業(yè)的復蘇。

工業(yè)制造業(yè)的復蘇帶動了能源端的需求增長，用電發(fā)電同步回升，除火電行業(yè)外各行業(yè)燃煤用量實現(xiàn)大幅度提升，從而帶動燃煤用量實現(xiàn)正增長。但正如前文所言，發(fā)電結構的調整，導致宏觀經濟的修復預期并不能完全有效傳導至動力煤的消費上，因為火電用煤總量占比依舊超過60%，而其他行業(yè)最高不超過10%。清潔能源的逐步增加導致火電的被擠出效應日益明顯，從而拖累動力煤消費增速難以與宏觀增速相匹配，并且這一效應將隨著能源結構的調整日益明顯。

三、庫存端驅動轉變

通過前文的分析，我們可以看到供需環(huán)境逐步由寬松向平衡轉化是當前現(xiàn)貨市場的主要特征，其直接導致的結果就是終端庫存的累積緩慢以及社會庫存的逐漸去化，鑒于坑口環(huán)保措施的要求，產地很難進行堆存，那么我們的觀察點就是中轉港口與終端電廠的庫存。

而鑒于2020年煤炭市場主要矛盾點在于供給端的多方面收緊，因此對于各環(huán)節(jié)的庫存變化，我們按照自上而下的方式進行分析：首先是國內產量的下降以及進口通關政策的持續(xù)收緊，導致中轉港口可流通貨物調入量持續(xù)低位，港口庫存得以在三季度的旺季中不斷消耗，原有高基數(shù)庫存下降到歷年均值水平，庫存壓力緩解；而由于港口庫存量與可流通貨源量的下降，導致應對終端采購略顯乏力，下游發(fā)運量難以持續(xù)，終端可補充增量不及往年，冬儲補庫環(huán)節(jié)的結果是庫存低于往年。

如果繼續(xù)推演2021年年初的市場，彼時電煤消費量呈現(xiàn)季節(jié)性增長，在原有庫存基數(shù)下，庫容量去化速度可能加快，港口采購量仍將維持高位，屆時對市場支撐動能依舊較強。但同時也需要注意到一個風險，那就是進入2021年，也面臨到來的第二年，新一年進口通關額度重新使用，進口補充可能仍會是一個重要節(jié)點，因此可能會影響到終端在旺季的采購預期，壓低市場驅動力。

四、總結與展望：煤價中樞上移，波動趨于平穩(wěn)

煤價中樞上移：鑒于2020年初疫情對經濟的拖累，包括煤炭在內的工業(yè)品價格均出現(xiàn)大幅度深跌，從而導致全年價格中樞受累，截至當前Q5500價格均值在562元/噸，即便12月份現(xiàn)貨價格大幅上漲，均值最多也就達到570元/噸，均值依舊處于綠色區(qū)間以內。

而放眼2021年，經濟預期提振將帶動消費總量依舊實現(xiàn)正增長，且新年度長協(xié)合同在更加明確比例與兌現(xiàn)率的同時，卻并未嚴格要求全年價格中樞必須在綠色區(qū)間以內，這一合同具備充分考慮了2021年經濟景氣的預期，因此在政策容忍度與市場需求同步存在的前提下，價格中樞上移將成為大概率可能。

波動趨于平穩(wěn)：2020年年末的這次煤價大幅波動，實際是全年供需矛盾的累積在年終又恰逢旺季的爆發(fā)，確切的說是供應端的不均勻在年末得到了激化，而供應端的不均勻情況也是由于年初進口量大幅異常通關造成的。因此在2021年，進口總量可能不會大幅度縮減，但不會出現(xiàn)猶如2019-2020歷次年初大批量進口的情況，更可能的情況是考慮季節(jié)性規(guī)律的前提下均勻放關，因此矛盾也將會逐步趨于平緩，煤價的波動也將在進入淡季后逐步穩(wěn)定，而在下一個旺季時也可能不會出現(xiàn)這種劇烈爆發(fā)性的情況。

風險提示：

國內有效產能釋放：2020年供應端矛盾的基礎原因還是國內產能的大幅受限，第一主產區(qū)內蒙減產10%導致供應端保供能力不足，2021年若產能釋放，將對市場造成壓力。

需求增速超預期提升：疫情的不斷惡化是導致2020年煤炭消費增速放緩的主要原因，但隨著各國的努力以及疫苗的陸續(xù)推出，全球經濟將漸入正軌。