大家下午好！今天主題是融入洪流，我想多講兩句，我們?cè)谑裁礌顩r下要融入洪流？要融入什么樣的洪流？

這個(gè)洪流對(duì)整個(gè)人類的進(jìn)步發(fā)展，乃至融入到資產(chǎn)的映射當(dāng)中應(yīng)是什么樣的體會(huì)。

創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值是一種使命

總書記在浦東開發(fā)開放30周年慶祝大會(huì)上講話說：“新征程上，我們要把浦東新區(qū)的歷史方位和使命，放在中華民族偉大復(fù)興戰(zhàn)略全局、世界百年未有之大變局這兩個(gè)大局中加以謀劃，放在構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)以為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局中予以考量和謀劃，準(zhǔn)確識(shí)變、科學(xué)應(yīng)變、主動(dòng)求變，在危機(jī)中育先機(jī)、于變局中開新局?！?/p>

作為投資者，我們必須胸懷這兩個(gè)大局，要審時(shí)度勢(shì)地選擇賽道、企業(yè)，全力支持德才兼?zhèn)涞膬?yōu)秀企業(yè)家。

馬克思曾經(jīng)說過，歷史是運(yùn)行中的經(jīng)濟(jì)。

回顧從農(nóng)業(yè)文明、工業(yè)文明、信息時(shí)代到今天的數(shù)字科技時(shí)代，歷史是人創(chuàng)造的。時(shí)代變了，治理無法升級(jí)就意味著制約甚至動(dòng)蕩。

歷史上，人們不斷改革創(chuàng)新、完善治理體系、提升治理能力，適應(yīng)科技和經(jīng)濟(jì)文明發(fā)展也至關(guān)重要。

四大發(fā)明是我們祖先在農(nóng)業(yè)社會(huì)的創(chuàng)造性技術(shù)，男耕女織、自給自足的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)和大一統(tǒng)皇權(quán)相融合，帶來了上千年璀璨的中華文明。

17世紀(jì)牛頓定律讓機(jī)器取代人力，人類進(jìn)入蒸汽時(shí)代。19世紀(jì)麥克斯韋的發(fā)現(xiàn)和赫茲的驗(yàn)證統(tǒng)一了光電磁，電取代蒸汽讓人類進(jìn)入電氣時(shí)代。社會(huì)化企業(yè)和金融市場(chǎng)取代了小農(nóng)經(jīng)濟(jì)，在民主和法治的治理下，歐美各國(guó)領(lǐng)先全球成為發(fā)達(dá)國(guó)家。

1901年人類首次實(shí)現(xiàn)跨洋實(shí)時(shí)通信，意味著20世紀(jì)跨入了信息時(shí)代，并促進(jìn)21世紀(jì)進(jìn)入了以人工智能、光子革命為代表的數(shù)字科技時(shí)代。

這個(gè)時(shí)代超級(jí)企業(yè)超越了科斯的企業(yè)邊界理論，在大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能之下，交易信任等成本大大下降，開放組織更有效率，不斷突破包括國(guó)別在內(nèi)的邊界。

《流動(dòng)的現(xiàn)代性》書中指出：今天，我們有一個(gè)二元體系，即國(guó)家的“國(guó)民經(jīng)濟(jì)”的官方體系和實(shí)際由跨國(guó)機(jī)構(gòu)和組織組成的大的非官方體系。

與擁有領(lǐng)土和權(quán)力的國(guó)家不同，經(jīng)濟(jì)全球化能夠并已經(jīng)輕易壓倒了“國(guó)家”的其他要素。

在這個(gè)時(shí)代，自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（確保效率）+適度集權(quán)（安全觀）是否是人類社會(huì)治理升級(jí)的方向？

尼采曾說，民主還意味著偉人的消失。

當(dāng)今“美國(guó)兩極化”等政治亂象，是否意味著民主共和制度已經(jīng)不再適合當(dāng)今時(shí)代的美國(guó)社會(huì)？

十九屆五中全會(huì)審議通過的《建議》，邏輯主線就是要在新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局。關(guān)于以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，明確經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、生態(tài)等各領(lǐng)域都要體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的要求。

關(guān)于促進(jìn)全體人民共同富裕，高層進(jìn)一步解讀：“堅(jiān)持共同富裕方向，改善收入分配格局，擴(kuò)大中等收入群體，努力使居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

要堅(jiān)持按勞分配為主體、多種分配方式并存，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重，完善再分配機(jī)制?！?/p>

科技能夠增強(qiáng)人類的知識(shí)和力量，但是科技應(yīng)用的不均衡，也將導(dǎo)致權(quán)力和知識(shí)的集中化。

當(dāng)前科技創(chuàng)新催生巨大動(dòng)能的同時(shí)，也給社會(huì)治理和全球治理帶來了巨大的挑戰(zhàn)。公司破產(chǎn)的故事比比皆是，這揭示著人性的瘋狂和歷史發(fā)展的非線性及不確定性。

洪流就是推動(dòng)社會(huì)，

融入洪流，是追求財(cái)富的必然，也是資本的使命

熊彼特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論把企業(yè)家看作是資本主義的靈魂。無論是技術(shù)進(jìn)步，還是資本積累，本質(zhì)上都是企業(yè)家精神的函數(shù)。

企業(yè)家的創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)體系從一種均衡走向另一種均衡的根源，并且經(jīng)濟(jì)周期與創(chuàng)新活動(dòng)的特點(diǎn)有重大關(guān)系。

巨型企業(yè)影響巨大，其發(fā)展現(xiàn)象理念背后是企業(yè)家的智慧和價(jià)值觀。創(chuàng)新發(fā)展并注重協(xié)同配合監(jiān)管等與時(shí)俱進(jìn)，將有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有助于企業(yè)增強(qiáng)內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力，在實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的同時(shí)積極為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

類似伊隆·馬斯克這樣的，將成功目標(biāo)樹立為推動(dòng)整個(gè)人類社會(huì)的進(jìn)步的少數(shù)派企業(yè)家，正是數(shù)字時(shí)代的希望。

而沒有正確價(jià)值觀的企業(yè)，隨著基礎(chǔ)制度完善也將失去曾經(jīng)的炒作價(jià)值，近期部分信用債和公司價(jià)值大幅下跌，意味著市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)逃廢債和誠(chéng)信有問題的“零容忍”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，高收入國(guó)家的平均證券化率高達(dá)118%。長(zhǎng)期投資回報(bào)主要來自于少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。

資料顯示，自1970年起美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)型，各行業(yè)集中度均明顯提升。

我國(guó)行業(yè)集中度提升始于2010年，2015年底供給側(cè)改革提出“三去一降一補(bǔ)”，進(jìn)一步提升了部分消費(fèi)和制造業(yè)行業(yè)集中度。

但對(duì)比美國(guó)，我國(guó)多數(shù)行業(yè)集中度還有較大提升空間。

同時(shí)，由于數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代具有贏家通吃、跨越國(guó)界、自我資本補(bǔ)充能力強(qiáng)等特征，頭部企業(yè)向巨型化、超極化發(fā)展在海內(nèi)外各個(gè)領(lǐng)域已成為新常態(tài)。

國(guó)內(nèi)新發(fā)展格局下，隨著產(chǎn)權(quán)界定更加清晰、營(yíng)商環(huán)境更加優(yōu)化，資源配置的有效性將不斷增強(qiáng)，也會(huì)促進(jìn)各行業(yè)集中度提升。

美國(guó)大市值股票推動(dòng)長(zhǎng)期牛市背后影射出的，是巨型企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)和推動(dòng)。

同樣在中國(guó)，長(zhǎng)期引領(lǐng)并且受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的多個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，對(duì)中國(guó)社會(huì)和全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，也會(huì)越來越明顯地在資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來。

對(duì)投資者而言，洪流就是推動(dòng)社會(huì)，我們今天融入的洪流不是壟斷，而是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的領(lǐng)袖企業(yè)群體。融入洪流，是追求財(cái)富的必然，也是資本的使命。

2021，美股依賴刺激

A股強(qiáng)調(diào)改革

2016年，朱雀投資提出時(shí)代的阿爾法，認(rèn)為每個(gè)行業(yè)都會(huì)有自己的“騰訊”。

2017年年會(huì)上，朱雀投資明確要尋找未來世界的世界冠軍和明天中國(guó)的中國(guó)之最。

2018年底，我們突出“珍惜熊市”，集中重倉(cāng)能力圈內(nèi)又好又便宜的優(yōu)秀公司。

去年的這個(gè)時(shí)候，我們提示了熊牛轉(zhuǎn)折的特征。

進(jìn)入慢牛是否順利，在于法治建設(shè)，土地、國(guó)企和金融供給側(cè)等改革推進(jìn)。經(jīng)過幾十年改革開放的歷練，市場(chǎng)選擇出的為數(shù)不多的優(yōu)秀企業(yè)家，不僅是自下而上的核心動(dòng)力，更是推動(dòng)整個(gè)社會(huì)螺旋式上升的正能量。

2020年我們沒有猜到開頭，雖然經(jīng)歷崎嶇但總體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、政策寬松。

2021年，美股更依賴刺激，A股將更強(qiáng)調(diào)改革。

美國(guó)歷史上只有幾個(gè)時(shí)期的股指像現(xiàn)在這么高，一個(gè)是1929年在經(jīng)濟(jì)大蕭條，另一個(gè)是在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫之前。

歷史上A股估值離散度的波動(dòng)方向與股指呈反向運(yùn)動(dòng)，雞犬升天也往往與市場(chǎng)頂部同步。

但是2019年以來，我們的市場(chǎng)已經(jīng)連漲兩年，而估值分化卻在歷史高位。這個(gè)史無前例的現(xiàn)象意味著，包括注冊(cè)制在內(nèi)的基礎(chǔ)制度完善推動(dòng)A股結(jié)構(gòu)調(diào)整已初見成效。

前期我們判斷，2021年如果疫情影響“漸行漸遠(yuǎn)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修復(fù)與政策將“一進(jìn)一退”，資金機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都將抬升，會(huì)抑制市場(chǎng)尤其是上半年的表現(xiàn)。

但市場(chǎng)往往快人一步，目前看來這一預(yù)期似乎已經(jīng)開始被反映。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于復(fù)蘇的反應(yīng)更加充分，貨幣政策較早退出并且重視正常化，巨型企業(yè)暴露出的問題，也是國(guó)家層面提升治理能力的契機(jī)。

信用債（尤其國(guó)企）違約增加，是“周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果”，及時(shí)精準(zhǔn)按照市場(chǎng)化、法治化原則處理，有利于推動(dòng)債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，有利于信用定價(jià)，優(yōu)化全社會(huì)和資本市場(chǎng)資源配置。

人民幣資產(chǎn)性價(jià)比高，風(fēng)險(xiǎn)提前意味著機(jī)會(huì)也可能提前出現(xiàn)。

在構(gòu)建新發(fā)展格局背景下，我們需要健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，疊加一批有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，和年富力強(qiáng)、為數(shù)不多的世界級(jí)企業(yè)家。

A股長(zhǎng)期慢牛格局的根基沒有動(dòng)搖。

資管行業(yè)身處歷史機(jī)遇期

資本市場(chǎng)的樞紐地位，源自其在新發(fā)展格局中的作用。

與商業(yè)銀行主要依靠息差收入不同，資管行業(yè)依靠利潤(rùn)來源和超額回報(bào)，來自投資企業(yè)的收入利潤(rùn)空間判斷，所以本質(zhì)上，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是創(chuàng)新的金融企業(yè)，優(yōu)秀投資者是創(chuàng)新的金融家。

截至2019年末，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模突破120萬億。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我們有全球最大的銀行體系、第二大股票市場(chǎng)和第二大債券市場(chǎng)，約有25家資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模超過10000億。

但是目前還沒有一家資管機(jī)構(gòu)進(jìn)入全球前20。

行業(yè)中銀行理財(cái)子公司、券商資管、私募基金、外資機(jī)構(gòu)、科技公司、保險(xiǎn)資管公司等各有其長(zhǎng)處和短板。

其中公募基金在稅收、資本、激勵(lì)機(jī)制等方面優(yōu)勢(shì)突出，也表現(xiàn)在過去10年高速發(fā)展，數(shù)量從60家上方面升至近150家，優(yōu)秀人才爭(zhēng)相涌入。

充分競(jìng)爭(zhēng)是行業(yè)大發(fā)展的特征，同時(shí)也是基礎(chǔ)，市場(chǎng)集中化、頭部化趨勢(shì)已成，定位清晰的機(jī)構(gòu)才能獲得生存和發(fā)展空間。

負(fù)債與資產(chǎn)端互相賦能

包括朱雀團(tuán)隊(duì)在內(nèi)，近年來獲批的歷史較長(zhǎng)、自然人控持股同時(shí)治理結(jié)構(gòu)比較完善的基金公司，有一定差異化優(yōu)勢(shì)：

在相關(guān)產(chǎn)業(yè)、區(qū)域上有深厚積累，對(duì)企業(yè)格局有前瞻認(rèn)知，對(duì)企業(yè)家認(rèn)識(shí)深刻，這些都會(huì)在投資中產(chǎn)生巨大的價(jià)值。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是，盡管資產(chǎn)管理行業(yè)身處戰(zhàn)略機(jī)遇期，但未來應(yīng)該跟其他所有行業(yè)一樣，要真正把企業(yè)做大并贏得客戶和社會(huì)的尊重，考驗(yàn)的不僅僅是投研能力、戰(zhàn)略選擇、營(yíng)銷服務(wù)、合規(guī)運(yùn)營(yíng)能力，治理結(jié)構(gòu)和價(jià)值觀將長(zhǎng)期發(fā)揮作用。

行業(yè)身處歷史機(jī)遇期，作為行業(yè)中人，我們倍感珍惜現(xiàn)在的機(jī)會(huì)。13歲的朱雀團(tuán)隊(duì)已經(jīng)跨過兒童期，進(jìn)入了更加強(qiáng)壯穩(wěn)定的青春期，負(fù)債、資產(chǎn)端互相賦能。

我們恪守參與人類社會(huì)升級(jí)進(jìn)步的價(jià)值觀，不斷提升能力和格局，建設(shè)自身的生態(tài)圈，深感“走正道，路越走越寬”！但我們也深感挑戰(zhàn)巨大，最大的敵人是自己。

在此，要衷心感謝所有客戶的信任，沒有各位的支持就沒有今天的朱雀。

朱雀團(tuán)隊(duì)會(huì)基于自身的管理能力，從中長(zhǎng)期考慮，謹(jǐn)慎構(gòu)建負(fù)債增長(zhǎng)，也希望跟各位一起有機(jī)增長(zhǎng)，借助資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)的同時(shí)，拓展人生閱歷、增進(jìn)各自發(fā)展！