在兩黨交接之際上漲的概率較高

A    美國政黨制度及黨派介紹

美國是聯(lián)邦制國家，政權(quán)組織形式為總統(tǒng)制，實行三權(quán)分立與制衡相結(jié)合的政治制度和兩黨制的政黨制度。兩黨制是指在一個資本主義國家中，由兩個勢均力敵的政黨通過競選取得議會多數(shù)席位，或者贏得總統(tǒng)選舉的勝利而輪流執(zhí)掌政權(quán)的政黨制度。

雖然在美國大選中我們平時只聽到民主黨（Democratic National Committee）和共和黨（Republican National Committee）的兩黨之爭，但兩黨制實際上是指一國內(nèi)兩大政黨輪流執(zhí)政的政治制度，并不是說實行兩黨制的國家內(nèi)只存在兩個執(zhí)政黨。美國政黨除兩大黨外，還有其他一些政黨，但它們都無法影響兩大黨輪流執(zhí)政的地位。

民主黨于1791年建黨，當(dāng)時由部分種植園主、農(nóng)民和某些與南方奴隸主有聯(lián)系的資本家組成。曾名共和黨和民主共和黨，1828年改稱現(xiàn)名。民主黨的群眾基礎(chǔ)主要是勞工、公務(wù)員、少數(shù)族裔和黑人。共和黨成立于1854年，當(dāng)時主要是由反對擴大奴隸制的北方工商業(yè)資本家組成。共和黨的群眾基礎(chǔ)主要是郊區(qū)和南方的白領(lǐng)工人及年輕人，“二戰(zhàn)”后中產(chǎn)階級為其新的支持力量。

美國的民主和共和兩黨都是松散型的政黨，沒有嚴(yán)密的組織機構(gòu)，也沒有明確的黨章和黨綱，只有競選綱領(lǐng)，綱領(lǐng)都是一些具體的政治承諾和政策措施，體現(xiàn)了兩黨的基本政治主張和思想傾向。黨員群體也不固定，認(rèn)同該黨的政策主張，在選舉時投該黨的票就可以視為該黨的黨員。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)支持的角度來看，共和黨人提倡主要使企業(yè)和投資者受益的供應(yīng)方經(jīng)濟(jì)學(xué)。這種理論認(rèn)為，對企業(yè)的減稅措施使他們可以雇用更多的工人，從而增加了需求和增長。從理論上講，經(jīng)濟(jì)增長帶來的收入增加可以抵消最初的收入損失。民主黨則傾向于調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，使低收入和中等收入家庭受益。他們認(rèn)為減少收入不平等是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最佳方法。低收入家庭更有可能將任何額外的錢花在生活必需品上，而不是儲蓄或投資，這直接增加了需求并刺激了經(jīng)濟(jì)增長。民主黨人符合凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)理論，認(rèn)為政府應(yīng)該花錢擺脫衰退、刺激就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。

從經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段方面來看，民主黨更愿意干預(yù)經(jīng)濟(jì)，這表明人們相信政府需要權(quán)力來規(guī)范為追求股東回報而忽視社會利益的企業(yè)。這種干預(yù)可以采取法規(guī)（例如限制碳排放）或稅收的形式來支持社會計劃。在經(jīng)濟(jì)低迷時期，民主黨人傾向于認(rèn)為赤字支出對于刺激經(jīng)濟(jì)是必要的。共和黨通常被認(rèn)為對企業(yè)友好，并贊成政府對經(jīng)濟(jì)的有限管制。這意味著要支持那些將商業(yè)利益置于環(huán)境問題、工會利益、醫(yī)療保健福利和退休福利之前的政策。共和黨人傾向于從企業(yè)主和投資資本家那里得到支持，而不是勞工的支持。

B    不同黨派執(zhí)政期間經(jīng)濟(jì)走勢

從歷史數(shù)據(jù)來看，在1948—2012年，美國實際GDP的年平均增長率為3.33%。但在不同黨派當(dāng)政下的年平均增長率有相當(dāng)大的不同：民主黨當(dāng)政下的GDP年平均增長率是4.33%，而共和黨當(dāng)政下的GDP年平均增長率是2.54%。據(jù)此推算在一個典型的4年總統(tǒng)任期，美國經(jīng)濟(jì)在民主黨總統(tǒng)掌權(quán)時期增長18.5%，而在共和黨總統(tǒng)掌權(quán)時期增長10.6%。民主黨執(zhí)政時期平均GDP增速大于共和黨執(zhí)政時期。

結(jié)合我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和普林斯頓大學(xué)的研究報告，可以發(fā)現(xiàn)，民主黨的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢主要集中在執(zhí)政期的前兩年，此后隨著時間推移，民主黨的政策帶來的經(jīng)濟(jì)增長放緩；而共和黨的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢需要較長時間體現(xiàn)，主要集中在執(zhí)政的后兩年時間里，在任期內(nèi)整體的經(jīng)濟(jì)增長趨勢逐步增加。

同時民主黨執(zhí)政時美國失業(yè)率基本呈下降趨勢，該研究認(rèn)為這與民主黨的執(zhí)政綱領(lǐng)和方針有著較大的聯(lián)系。民主黨執(zhí)政時，往往提出更優(yōu)惠的失業(yè)救濟(jì)金計劃來吸引選民。雖然共和黨認(rèn)為過高的救濟(jì)金難以刺激失業(yè)人群重回崗位，但從結(jié)果上看，失業(yè)救濟(jì)金規(guī)模的擴大對恢復(fù)就業(yè)起到了緩沖或緩解的作用，也是民主黨在選舉中取得的經(jīng)濟(jì)政策的優(yōu)勢。共和黨執(zhí)政時期，整體失業(yè)率雖也呈下降趨勢，但因為經(jīng)濟(jì)政策的側(cè)重面不同，失業(yè)率往往是先升后降，前后相比并沒有明顯的變化。

但GDP的不同表現(xiàn)不能簡單以不同的施政方針和調(diào)控手段來解釋，也與其當(dāng)時所處的宏觀條件與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。比如說，從國際經(jīng)濟(jì)形勢的角度來看，民主黨執(zhí)政時期，全球經(jīng)濟(jì)周期處于比較良好的位置，除去2008年金融危機與2020年新冠肺炎疫情帶來的極端負(fù)面影響，大多數(shù)民主黨執(zhí)政時期，全球經(jīng)濟(jì)趨勢都呈積極態(tài)勢。因此，在全球經(jīng)濟(jì)向好的趨勢中相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施也會較溫和；而應(yīng)對危機時全球均采用寬松的貨幣政策和財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)以對沖經(jīng)濟(jì)快速下行的損失，則更有利于GDP的快速恢復(fù)和增長。

從軍事支出的帶動來看，民主黨執(zhí)政時期發(fā)生了多次大規(guī)模對外戰(zhàn)爭，共和黨執(zhí)政時雖也發(fā)動了一些戰(zhàn)爭，但規(guī)模和軍費支出均低于前者，軍事產(chǎn)業(yè)對于生產(chǎn)需求的拉動效應(yīng)相對民主黨時期較弱。截至2016年民主黨執(zhí)政時期實際軍事支出平均增長5.9％，共和黨執(zhí)政下只有0.8％。從貿(mào)易和勞動生產(chǎn)力的角度來看，民主黨降低失業(yè)率帶來的生產(chǎn)力提升，以及較為緩和的國際貿(mào)易政策、與大多數(shù)經(jīng)濟(jì)合作國家尋求共同合作與發(fā)展，降低了生產(chǎn)成本，拉動了生產(chǎn)，但導(dǎo)致物價水平（通脹）稍高于共和黨采取的保守的單邊貿(mào)易主義。

普林斯頓大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alan Binder和Mark Watson認(rèn)為，根據(jù)實際國內(nèi)生產(chǎn)總值和其他措施，民主黨執(zhí)政對比共和黨執(zhí)政，美國經(jīng)濟(jì)不僅增長更快，還創(chuàng)造了更多就業(yè)機會，降低了失業(yè)率，產(chǎn)生了更高的企業(yè)利潤和投資，并帶來了更高的股市收益。

圖為美國GDP同比增長率

C    不同黨派執(zhí)政期間大宗商品走勢

圖為WTI原油期貨價格（單位：美元/桶）

在大宗商品走勢方面，直觀的表現(xiàn)在于兩黨相交接的位置基本都在一個階段性的低點，但樣本量較小僅做參考。相對而言，剔除經(jīng)濟(jì)危機的影響，共和黨執(zhí)政時期對大宗商品的上漲有更正面的影響。民主黨的價格變化較小，主要波動相對較弱，主要上漲趨勢在前半段（即執(zhí)政前兩年或首屆任期）；共和黨執(zhí)政時期的價格傾向于上漲，波動較大，主要上漲趨勢在后半段（即執(zhí)政后兩年或第二屆任期）。

從不同品種的表現(xiàn)來看，黃金在近期（1993—2020年）兩黨執(zhí)政期間的表現(xiàn)更明顯符合以上趨勢，共和黨執(zhí)政時期顯示明顯大幅上漲，而民主黨執(zhí)政時期則明顯有先漲后跌的趨勢，整體小幅下跌或上漲，波動較小。銅價和鋁價走勢相近，雖然受到經(jīng)濟(jì)危機的影響，在共和黨執(zhí)政后期均出現(xiàn)大幅跳水，再V型反彈，但整體表現(xiàn)在共和黨執(zhí)政時期依然優(yōu)于民主黨執(zhí)政時期。銅價在民主黨執(zhí)政時期的表現(xiàn)較好，上漲幅度超過前期高點，但鋁價則受制于供應(yīng)增加的壓力上漲幅度較小，未能超過前期高點。原油的表現(xiàn)在不同政黨執(zhí)政時期的區(qū)別較小，近期價格表現(xiàn)稍弱于有色金屬，這或許與近年來維持低位的CPI增速和低通脹有關(guān)。

大宗商品價格受利率、財政刺激以及市場風(fēng)險偏好情緒的影響。一般新政府均會采取財政刺激政策，尤其是在危機后刺激規(guī)模更大，因而總統(tǒng)大選或換屆后，大宗商品的價格均有上漲預(yù)期和趨勢。

圖為LME鋁期貨價格（單位：美元/噸）

D    拜登政策可能的影響

目前來講，在新時代開啟的起點，拜登面臨的是一個疫情后期亟待修復(fù)的美國，但最壞的時期已經(jīng)過去，疫苗研制成功，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已開始好轉(zhuǎn)。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國2020年全年失業(yè)率因為疫情的影響，從1月的3.6%飆升至4月的14.7%，此后隨著多輪經(jīng)濟(jì)刺激和紓困方案的落實，失業(yè)率從5月開始逐步下降至年底的6.7％，已大致與美聯(lián)儲預(yù)測2021年失業(yè)率6.5％持平，這說明美國的勞動力市場整體恢復(fù)趨勢較強。根據(jù)國際貨幣基金組織對2020—2025年美國失業(yè)率的預(yù)測，隨著新任總統(tǒng)拜登上臺帶來新的經(jīng)濟(jì)刺激方案，以及疫苗即將量產(chǎn)并投入使用，預(yù)計2021年全年失業(yè)率可能低于年中時發(fā)布6.5%的預(yù)測值。

對比拜登和特朗普的政策，我們會發(fā)現(xiàn)拜登的政策對大宗商品走勢更為友好。

在稅收政策方面，拜登主要強調(diào)對高收入群體增稅，該計劃將對富裕的美國人加稅，并以與正常收入相同的稅率對長期資本利得征稅，增加的稅收用于醫(yī)療和基建；而特朗普則延續(xù)2017年的《減稅與就業(yè)法案》，該法案包括對公司的永久性大幅度減稅，以及對個人稅的臨時減免，這些減免將于2025年到期。拜登的稅收方案預(yù)計在未來10年內(nèi)將為聯(lián)邦政府增收3萬億美元。

在財政刺激政策上，拜登將支持更大規(guī)模的新的財政刺激方案。在與大宗商品更相關(guān)的基建與能源建設(shè)方面，拜登將圍繞氣候變化實施綠色大戰(zhàn)略。對內(nèi)包括通過清潔能源建設(shè)來提高經(jīng)濟(jì)增長潛力。計劃投入3000億美元研發(fā)新技術(shù)和清潔能源，爭取30年內(nèi)實現(xiàn)全美碳排放為零。具體來說，他計劃在未來10年內(nèi)支出1.7萬億美元聯(lián)邦資金，并撬動超過5萬億美元的地方及私人資金，用以在2030年前為所有擁有10萬以上居民的美國城市建設(shè)優(yōu)質(zhì)的公共交通，整修公路和橋梁，引發(fā)“第二次鐵路革命”；建設(shè)50萬個電動車充電站；升級400萬棟商業(yè)建筑，提升節(jié)能效率；改造電網(wǎng)與發(fā)電站，確保2030年前風(fēng)能發(fā)電量擴充一倍，2035年前電力部門“脫碳”；在邊遠(yuǎn)農(nóng)村地區(qū)建設(shè)寬帶與5G設(shè)施。對外包括重新強化多邊外交，重塑和盟友關(guān)系，促進(jìn)全球聯(lián)手解決氣候問題；聯(lián)合盟友聚焦G20國家化石能源產(chǎn)業(yè)的財政資助問題，對碳排放超標(biāo)的國家實施制裁；提供比“一帶一路”更加清潔的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方案等。

在貿(mào)易方面，拜登的上任可能會修復(fù)美國單邊貿(mào)易主義的強勢，CPTPP、TPP等貿(mào)易協(xié)議可能會重新回歸進(jìn)度；特朗普則主張維持關(guān)稅壁壘和推動WTO改革。但從目前的情況來看，拜登也延續(xù)了鼓勵美國制造業(yè)回歸本土的方針，以保護(hù)美國制造業(yè)發(fā)展，提高美國公司的外國子公司的稅收。具體做法是通過區(qū)分美國公司國內(nèi)外的關(guān)稅征收方式，將美國公司的外國子公司賺取的收入稅收從10.5%提高到 21%，促使制造業(yè)回流美國，激勵公司將分支轉(zhuǎn)移回國內(nèi)，并進(jìn)行稅收抵免。

綜上，在兩黨交接之際，大宗商品上漲的概率較高，即便大宗商品價格走勢在民主黨執(zhí)政期間表現(xiàn)一般，但前兩年的上漲概率依舊較高，這與目前市場樂觀情緒相符。拜登作為民主黨，主要支持對高收入群體增稅、更大規(guī)模的財政刺激方案，以及在貿(mào)易方面有修復(fù)的可能，相對來說也對大宗商品市場貿(mào)易需求恢復(fù)和價格上漲較為有利。從經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的角度來看，最壞的時期已經(jīng)過去，疫苗研制成功，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已開始好轉(zhuǎn)，2021年大概率是經(jīng)濟(jì)和需求恢復(fù)的一年，一切欣欣向榮，根據(jù)歷史表現(xiàn)，價格上行概率高。

風(fēng)險在于，目前的價格是否已經(jīng)反映了明年的樂觀預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后供應(yīng)增加的壓力能否被需求的恢復(fù)消化。歷史給予我們啟示，但未來的情況瞬息萬變，仍需關(guān)注品種供需基本面。