2020年是國(guó)際原油市場(chǎng)波瀾壯闊的一年，全年兩大基準(zhǔn)原油Brent和WTI整體呈深V反轉(zhuǎn)后振蕩上行的走勢(shì)。2021年油價(jià)上漲是大概率的結(jié)果，但全球疫情形勢(shì)不確定的情況下，具體路徑無(wú)法預(yù)測(cè)，取決于現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的相互矯正。大周期的趨勢(shì)性上漲必須得到市場(chǎng)走勢(shì)的驗(yàn)證。

波瀾壯闊  大開(kāi)大合

2020年是國(guó)際原油市場(chǎng)波瀾壯闊的一年，可以說(shuō)我們親眼見(jiàn)證了歷史。

一句話概括，全年兩大基準(zhǔn)原油Brent和WTI整體呈深V反轉(zhuǎn)后振蕩上行的走勢(shì)，大體上可分為三個(gè)主要階段：

階段一：風(fēng)險(xiǎn)情緒集中爆發(fā)，原油價(jià)格斷崖式下跌

新冠肺炎疫情的全球大流行以及后疫情時(shí)期的抗疫新常態(tài)，是貫穿2020年乃至延伸到2021年的市場(chǎng)主要邏輯之一。2020年2月，全球疫情暴發(fā)，各國(guó)陸續(xù)采取封鎖措施，疫情在情緒和實(shí)質(zhì)上導(dǎo)致了原油下行趨勢(shì)的確立。

在市場(chǎng)需求堪憂之際，OPEC+減產(chǎn)會(huì)議談判破裂，隨后沙特主動(dòng)打響原油價(jià)格戰(zhàn)，風(fēng)雨飄搖的原油市場(chǎng)雪上加霜。美國(guó)油品庫(kù)存飆升幅度觸及紀(jì)錄高位，俄克拉荷馬州庫(kù)欣的儲(chǔ)油設(shè)施面臨脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。最終在WTI5月合約面臨交割之際，風(fēng)險(xiǎn)情緒集中爆發(fā)，負(fù)油價(jià)一出石破天驚，原油市場(chǎng)迎來(lái)至暗時(shí)刻。

階段二：史上最大規(guī)模減產(chǎn)，原油上演絕地求生

步入二季度，國(guó)內(nèi)疫情全面得到控制，歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸解封，基本面預(yù)期改善幫助油價(jià)走出低谷。OPEC+減產(chǎn)協(xié)議正式實(shí)施，主要產(chǎn)油國(guó)從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向通力協(xié)作，原油供應(yīng)過(guò)剩的狂潮逐漸止息。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)秩序迅速恢復(fù)，為疫情后原油需求回暖貢獻(xiàn)了主要增量。原油市場(chǎng)均衡較前期得到極大改善，推動(dòng)油價(jià)進(jìn)入復(fù)蘇階段，從冰點(diǎn)絕地反擊并長(zhǎng)期振蕩于40美元/桶關(guān)口。至于后期疫情的變化，對(duì)油價(jià)的影響明顯邊際減弱，市場(chǎng)更關(guān)注供需關(guān)系的修復(fù)情況。

階段三：后疫情時(shí)期新常態(tài)，市場(chǎng)振蕩中砥礪前行

全球疫情進(jìn)入動(dòng)態(tài)防控階段，雖然多國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始有限好轉(zhuǎn)，但原油需求的復(fù)蘇進(jìn)度遠(yuǎn)不及此前的樂(lè)觀預(yù)期。隨著秋冬季新冠肺炎高發(fā)期到來(lái)，海外疫情二次暴發(fā)，病例激增，尤其是美國(guó)成為重災(zāi)區(qū)。戲劇性的一幕是，2020年10月2日特朗普確診新冠肺炎，擔(dān)憂情緒令資本市場(chǎng)一時(shí)間陷入恐慌，油價(jià)一度重挫但很快收復(fù)失地。2020年11月，美國(guó)大選結(jié)果降低了宏觀不確定性，三款疫苗研發(fā)相繼取得重大突破，疫苗有效性得以驗(yàn)證并開(kāi)始投放，利好提振油價(jià)恢復(fù)到3月價(jià)格戰(zhàn)前的水平。如果人類抗疫全面走向勝利，2021年年內(nèi)油價(jià)重心有望回到55—60美元/桶。

減產(chǎn)的“戰(zhàn)爭(zhēng)與和平”

災(zāi)難性的石油危機(jī)

回顧2020年3月，以沙特為首的OPEC和以俄羅斯為代表的非OPEC產(chǎn)油國(guó)在減產(chǎn)問(wèn)題上磋商失敗，直接導(dǎo)致了國(guó)際原油全線崩潰的災(zāi)難性后果。

沙特在宣布退出減產(chǎn)協(xié)議后，決定大幅增產(chǎn)并下調(diào)原油價(jià)格，以此向其他所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施加壓力。沙特阿美4月原油產(chǎn)量提升至1230萬(wàn)桶/日，這一數(shù)字已經(jīng)超出其最大持續(xù)產(chǎn)能（1200萬(wàn)桶/日），達(dá)到歷史峰值水平。作為OPEC的核心領(lǐng)導(dǎo)者，沙特每月報(bào)出的原油價(jià)格通常都將為其他成員國(guó)奠定基調(diào)，中東地區(qū)各產(chǎn)油國(guó)定價(jià)基本與沙特保持同步。如果沙特下定決心在原油市場(chǎng)發(fā)動(dòng)一場(chǎng)曠日持久的價(jià)格戰(zhàn)，全球所有石油輸出國(guó)除了跟隨效仿別無(wú)選擇。事態(tài)發(fā)展出乎意料，遠(yuǎn)超設(shè)想中最糟糕的情形，產(chǎn)生了歷史上最嚴(yán)重的石油價(jià)格危機(jī)之一。

美沙俄“三國(guó)殺”博弈

隨著維也納會(huì)議的不歡而散，主要產(chǎn)油國(guó)的政策從穩(wěn)定調(diào)控油價(jià)轉(zhuǎn)向爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，令國(guó)際原油格局從OPEC+和美國(guó)的動(dòng)態(tài)博弈，轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)、沙特、俄羅斯的“三國(guó)殺”。

沙特以其資源稟賦和產(chǎn)業(yè)成熟度實(shí)現(xiàn)了最低的平均生產(chǎn)成本，理論上對(duì)低油價(jià)的耐受限度比其他產(chǎn)油國(guó)更高，但由于經(jīng)濟(jì)模式和軍費(fèi)支出，沙特需要高達(dá)80美元/桶的油價(jià)才能滿足其財(cái)政收支基本平衡。俄羅斯使用國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金來(lái)抗衡油價(jià)下跌的危機(jī)，石油行業(yè)在42美元/桶的位置上能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)油價(jià)下跌的承受能力較強(qiáng)。后來(lái)居上的美國(guó)頁(yè)巖油商此時(shí)面臨最大的壓力，在疫情極大抑制能源需求的背景下，成本較高的頁(yè)巖油商首當(dāng)其沖。下游買家和融資渠道都對(duì)低油價(jià)產(chǎn)生負(fù)反饋，迫使頁(yè)巖油行業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步收緊，產(chǎn)量增長(zhǎng)全面遭到遏制。在沙特與俄羅斯減產(chǎn)談判破裂導(dǎo)致的原油價(jià)格戰(zhàn)中，第三方美國(guó)成為最大的受害者。

史上最大規(guī)模減產(chǎn)

沙特、俄羅斯和美國(guó)陷入了經(jīng)典Mexican stand-off式的僵局，顯然原油價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)有贏家。在原油市場(chǎng)經(jīng)受一番價(jià)格戰(zhàn)的洗禮過(guò)后，大家很快又回到談判桌前。

2020年4月9—10日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)線上召開(kāi)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，OPEC+最終達(dá)成一份為期長(zhǎng)達(dá)兩年的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，約定OPEC+將在2020年5—6月減產(chǎn)970萬(wàn)桶/日（后臨時(shí)延長(zhǎng)至7月）；到2020年年底前減產(chǎn)770萬(wàn)桶/日；2021年1月起減產(chǎn)580萬(wàn)桶/日，并維持這一規(guī)模直到2022年4月。

OPEC上一次超大規(guī)模減產(chǎn)發(fā)生在2008年，當(dāng)時(shí)為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)導(dǎo)致能源需求窒息，OPEC將原油產(chǎn)量削減至420萬(wàn)桶/日。12年后，全球石油工業(yè)迎來(lái)了歷史上最大規(guī)模的減產(chǎn)和停產(chǎn)活動(dòng)。以沙特為首的OPEC，與OPEC亦敵亦友的俄羅斯，甚至美國(guó)等西方產(chǎn)油國(guó)，都不得不成為減產(chǎn)的主力。能源需求的疲軟推動(dòng)全球范圍內(nèi)前所未有的原油產(chǎn)能出清現(xiàn)象，令所有產(chǎn)油國(guó)受制于無(wú)情的市場(chǎng)規(guī)律，全球原油供應(yīng)體系經(jīng)歷了一場(chǎng)減產(chǎn)大潮，供需再平衡的力量將產(chǎn)量迅速地調(diào)整到與需求匹配的較低水平。

有序啟動(dòng)退出機(jī)制

鑒于疫情惡化令能源需求承壓，OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏比原計(jì)劃更為緩慢，給疲弱的市場(chǎng)更多時(shí)間來(lái)消化原油供應(yīng)的增加。未來(lái)OPEC+的增產(chǎn)路徑是：將于2021年1月增產(chǎn)將近50萬(wàn)桶/日，此后每月舉行一次聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整，但產(chǎn)量提高幅度不超過(guò)50萬(wàn)桶/日，各產(chǎn)油國(guó)暫時(shí)保持相當(dāng)?shù)目酥?。該組織還延長(zhǎng)了某些不合規(guī)成員國(guó)彌補(bǔ)超額生產(chǎn)的期限至2021年3月底。

有序可控地退出減產(chǎn)是一個(gè)明智的決定，選擇折衷方案有利于維持OPEC+的內(nèi)部團(tuán)結(jié)。其實(shí)無(wú)論具體如何商談，只要能夠達(dá)成一致意見(jiàn)，避免混亂地退出減產(chǎn)協(xié)議，就大大降低了原油市場(chǎng)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。這份修改后的協(xié)議意味著，2021年1月新增的供應(yīng)難以產(chǎn)生重大影響，一季度國(guó)際原油市場(chǎng)大體上能夠保持弱平衡狀態(tài)。這給了市場(chǎng)一個(gè)寶貴的緩沖期，不至于在最脆弱的時(shí)候遭受致命打擊，并靜候疫苗推廣帶來(lái)希望。

脆弱而危險(xiǎn)的平衡

第一次石油危機(jī)發(fā)生時(shí)，沙特諸國(guó)石油禁運(yùn)舉世震驚，然而2017年以來(lái)，OPEC+通過(guò)協(xié)調(diào)產(chǎn)量水平來(lái)管控原油市場(chǎng)的做法卻命途多舛且收效甚微。站在OPEC的立場(chǎng)上，通過(guò)限制產(chǎn)量一廂情愿地推高油價(jià)并不現(xiàn)實(shí)，而是需要在支撐合理價(jià)格和抑制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間權(quán)衡最優(yōu)解。OPEC壯士斷腕般地強(qiáng)力減產(chǎn)并不難，貴在像智者一樣把握分寸適可而止，目前來(lái)看他們似乎找到了某種平衡。

這一策略最開(kāi)始看起來(lái)有點(diǎn)盲目甚至瘋狂，在需求被疫情破壞時(shí)沙特打響價(jià)格戰(zhàn)，令油價(jià)進(jìn)入到自由落體的狀態(tài)，之后史上最大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議力挽狂瀾，目前油價(jià)已經(jīng)一定程度上得到恢復(fù)。在這個(gè)相對(duì)前期高企卻處于歷史中低的位置上，OPEC適時(shí)適量地增產(chǎn)，用巧妙的手段來(lái)阻止美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)全面復(fù)蘇，同時(shí)自身始終占據(jù)著有利地位。誠(chéng)然，前期破壞性的超低油價(jià)損害了所有原油生產(chǎn)者的利益，但設(shè)想一下，如果持續(xù)強(qiáng)力減產(chǎn)推動(dòng)油價(jià)上漲至60美元/桶或以上，就等于向美國(guó)廣大獨(dú)立產(chǎn)油商頒發(fā)邀請(qǐng)函，OPEC還會(huì)像以前一樣淪為自身成功的受害者。

OPEC在原油市場(chǎng)中維持一個(gè)微妙的平衡，而在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程難以預(yù)測(cè)的情況下，這種脆弱的平衡關(guān)系充滿了不確定性。一方面是原油市場(chǎng)崩潰的危機(jī)，另一方面是打開(kāi)水龍頭的誘惑，而供需失衡的可能性總是存在。OPEC+穩(wěn)定油價(jià)的目標(biāo)不應(yīng)僅局限于價(jià)格水平和市場(chǎng)份額，核心任務(wù)是建立一個(gè)足以應(yīng)對(duì)“黑天鵝”事件的市場(chǎng)平衡機(jī)制，否則我們或再度見(jiàn)證下一次系統(tǒng)性石油危機(jī)的到來(lái)。

美國(guó)頁(yè)巖油大洗牌

疫情打破市場(chǎng)格局

在這場(chǎng)疫情導(dǎo)致的能源需求危機(jī)中，原油市場(chǎng)產(chǎn)生了一個(gè)令人意外的變化，OPEC正在扭轉(zhuǎn)被動(dòng)挨打的局面，并逐漸重新掌握主導(dǎo)權(quán)，如日中天的美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)則遭受2014年以來(lái)最為慘重的損失。

2017年以來(lái)，OPEC+一直在努力削減原油產(chǎn)量，以抵消全球性的供應(yīng)過(guò)剩并希冀提振油價(jià)，然而長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境卻為美國(guó)頁(yè)巖油做了嫁衣。沙特領(lǐng)導(dǎo)OPEC用近乎飲鴆止渴的方式不斷加大減產(chǎn)力度，以大量市場(chǎng)份額喪失為代價(jià)，換來(lái)的是頁(yè)巖油產(chǎn)能不可持續(xù)式的惡性膨脹。然而，本輪油價(jià)暴跌極大削弱了歐美在能源領(lǐng)域的投資計(jì)劃，從石油巨頭的大型項(xiàng)目到頁(yè)巖油商的鉆探活動(dòng)紛紛停滯不前。2020年的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致歐美石油和天然氣行業(yè)的資本性支出縮水高達(dá)三分之一。

至于當(dāng)前唱衰頁(yè)巖油是否空穴來(lái)風(fēng)，我們認(rèn)為下結(jié)論還為時(shí)尚早。2014年油價(jià)崩盤同樣來(lái)勢(shì)洶洶，其后一段時(shí)間能源投資大幅減少，但美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)表現(xiàn)出驚人的韌性。依靠技術(shù)瓶頸突破和靈活調(diào)整生產(chǎn)，頁(yè)巖油企業(yè)頑強(qiáng)生存并發(fā)展壯大。無(wú)論如何，油價(jià)暴跌的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)將特朗普政府主導(dǎo)能源市場(chǎng)的野心粉碎，美國(guó)原油產(chǎn)量平均每日百萬(wàn)桶的增速已經(jīng)不復(fù)存在了。

油價(jià)反彈邊際復(fù)蘇

由于嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩和需求窒息，2020年年初油價(jià)跌破頁(yè)巖油生產(chǎn)成本，美國(guó)石油企業(yè)早在3月陸續(xù)被迫減產(chǎn)。但和OPEC+不同，美國(guó)頁(yè)巖油商并不受官方產(chǎn)量政策限制，他們只會(huì)在油價(jià)跌到無(wú)利可圖時(shí)才會(huì)不情愿地減產(chǎn)。隨著油價(jià)從歷史性低點(diǎn)企穩(wěn)回升，美國(guó)原油生產(chǎn)商正在扭轉(zhuǎn)自然減產(chǎn)的現(xiàn)狀，致使頁(yè)巖油產(chǎn)能出清不及預(yù)期。

理論上計(jì)算，當(dāng)國(guó)際油價(jià)站穩(wěn)40美元/桶大關(guān)時(shí)，美國(guó)部分石油企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)平均可變成本，于是重啟此前關(guān)停設(shè)施以提高原油產(chǎn)量。由于頁(yè)巖油衰減率高的技術(shù)特性，未來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量的可持續(xù)增長(zhǎng)水平取決于活躍鉆機(jī)和完井?dāng)?shù)量。

新增產(chǎn)能方面，活躍石油鉆井?dāng)?shù)量是美國(guó)原油產(chǎn)量的重要先行指標(biāo)，這一數(shù)字在持續(xù)的漫長(zhǎng)下跌過(guò)后已經(jīng)跌無(wú)可跌，每周Baker Hughes統(tǒng)計(jì)的活躍鉆機(jī)總數(shù)邊際上已經(jīng)變化不大。2020年年內(nèi)美國(guó)原油鉆井活動(dòng)水平持續(xù)下降，除非油價(jià)穩(wěn)定在至少50美元/桶以上，否則活躍鉆機(jī)數(shù)不太可能在2021年上半年反彈。

潛在存量產(chǎn)能方面，近年來(lái)的頁(yè)巖油擴(kuò)張熱潮中積攢了大量已開(kāi)工未完成鉆井（DUC），不過(guò)它們正在被迅速消耗掉。疫情全球大流行重創(chuàng)能源需求，美國(guó)石油盆地水平井鉆探活動(dòng)極大衰弱，新開(kāi)鉆遠(yuǎn)不及完工數(shù)量，DUC存貨的坐吃山空也只是時(shí)間問(wèn)題。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，預(yù)計(jì)頁(yè)巖油行業(yè)活躍度難有較大提升，2021年美國(guó)原油產(chǎn)量將表現(xiàn)出先降后升的規(guī)律。

疫情重創(chuàng)需求疲軟

需求復(fù)蘇慢于預(yù)期

供應(yīng)端基本穩(wěn)定的情況下，原油基本面主導(dǎo)邏輯從OPEC+減產(chǎn)回歸疫情后的經(jīng)濟(jì)和需求復(fù)蘇。

2020年三季度以來(lái)，原油市場(chǎng)主要負(fù)面因素可以歸結(jié)為，需求未能得到預(yù)期應(yīng)有的改善。世界各國(guó)采取封鎖措施以來(lái)，疫情已經(jīng)導(dǎo)致全球每日數(shù)百萬(wàn)桶燃料需求的喪失。隨著主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)重啟，能源需求的確正在恢復(fù)，但并沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)期望中迅速?gòu)?qiáng)烈的回升，而是始終處于緩慢脆弱復(fù)蘇的狀態(tài)。

目前全球石油需求仍較危機(jī)前減少600萬(wàn)—700萬(wàn)桶/日，而世界沒(méi)有疫情的時(shí)候，石油需求約在1億桶/日。去年冬季歐美疫情的二次反彈，情況雖然不像3—4月時(shí)那樣絕望，問(wèn)題是需求的恢復(fù)將要花費(fèi)遠(yuǎn)比想象中更長(zhǎng)的時(shí)間。未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，全球原油需求都會(huì)在遠(yuǎn)低于正常的位置上徘徊，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期需求前景的擔(dān)憂揮之不去。

中國(guó)貢獻(xiàn)主要增量

疫情發(fā)生前，中國(guó)貢獻(xiàn)了全球原油需求增量中的主要部分；后疫情時(shí)代，中國(guó)仍然是最早重啟經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)能源需求的國(guó)家。

2020年3—4月沙特發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)為主要石油進(jìn)口國(guó)提供了低成本囤積儲(chǔ)備的窗口期，中國(guó)是世界最大的原油凈進(jìn)口國(guó)，對(duì)廉價(jià)石油貨源掀起一波采買熱潮，自5月以來(lái)港口輸入激增至歷史高位。6月中國(guó)原油進(jìn)口量一度創(chuàng)下1294萬(wàn)桶/日的紀(jì)錄高位，遠(yuǎn)高于2019全年1011萬(wàn)桶/日的平均水平。目前鑒于需求恢復(fù)空間已經(jīng)不大，疊加油價(jià)重心的抬升，中國(guó)原油進(jìn)口量較前期峰值有所回落。不過(guò)國(guó)內(nèi)能源化工行業(yè)對(duì)原油需求仍然強(qiáng)勁，中國(guó)始終是國(guó)際原油市場(chǎng)需求增量的主要貢獻(xiàn)者。

地緣政治趨于穩(wěn)定

委伊石油出口抬頭

2021年原油市場(chǎng)再平衡面臨的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)還需要關(guān)注伊朗和委內(nèi)瑞拉。當(dāng)前美國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的強(qiáng)力制裁，大量原油產(chǎn)能無(wú)法正常進(jìn)入市場(chǎng)，隨著國(guó)際關(guān)系預(yù)期趨于緩和，如果兩個(gè)產(chǎn)油大國(guó)被壓抑的石油出口重啟，等待市場(chǎng)的可能是數(shù)百萬(wàn)桶原油產(chǎn)量的回歸，多出來(lái)的供應(yīng)將令OPEC平衡市場(chǎng)的努力功虧一簣，地緣政治的變數(shù)仍未可知。

特朗普政府對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉等國(guó)一向采取極限施壓的政策，主要目標(biāo)瞄準(zhǔn)石油出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈。石油禁售是對(duì)委伊兩國(guó)實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁最嚴(yán)厲的手段，美國(guó)甚至在疫情全球蔓延的時(shí)期加大制裁力度。2018年5月對(duì)伊朗制裁重啟之前，伊朗原油出口量一度達(dá)到280萬(wàn)桶/日，目前不足30萬(wàn)桶/日。委內(nèi)瑞拉石油行業(yè)則徹底陷入癱瘓，產(chǎn)量降至日產(chǎn)10余萬(wàn)桶。盡管委內(nèi)瑞拉與美國(guó)長(zhǎng)期對(duì)立，但該國(guó)出產(chǎn)的馬瑞原油是美灣煉廠傳統(tǒng)使用的重要原料之一，特朗普封禁美國(guó)煉化企業(yè)購(gòu)買委內(nèi)瑞拉原油本身并不符合商業(yè)利益。

伊朗總統(tǒng)魯哈尼表示，伊朗計(jì)劃從2021年3月21日的下一財(cái)政年度開(kāi)始，將原油產(chǎn)量提高至450萬(wàn)桶/日，出口量提高至230萬(wàn)桶/日。統(tǒng)計(jì)上很難獲得確切數(shù)字，不過(guò)抵達(dá)伊朗港口的外國(guó)油輪越來(lái)越多是千真萬(wàn)確的。業(yè)界對(duì)委內(nèi)瑞拉原油出口逐步恢復(fù)也抱有預(yù)期。在OPEC+逐步放松減產(chǎn)的情況下，原油供需維持著脆弱的平衡關(guān)系，伊朗和委內(nèi)瑞拉出口回升很可能讓市場(chǎng)再次出現(xiàn)供大于求的場(chǎng)景。

利比亞內(nèi)戰(zhàn)暫時(shí)休

身為OPEC成員國(guó)，長(zhǎng)期陷入不可抗力的利比亞無(wú)疑是個(gè)異類，然而因緣際會(huì)使得利比亞站在了全球原油增產(chǎn)的前沿。目前利比亞國(guó)民軍和利比亞民族團(tuán)結(jié)政府達(dá)成一項(xiàng)永久性?；饏f(xié)議，邁出了解決沖突和實(shí)現(xiàn)和平的關(guān)鍵性一步。隨著利比亞內(nèi)戰(zhàn)的停止，該國(guó)油田和港口迅速解除不可抗力狀態(tài)。利比亞國(guó)家石油公司表示，當(dāng)前利比亞原油產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至128萬(wàn)桶/日，大致相當(dāng)于動(dòng)亂前的水平，目標(biāo)是到2021年年底達(dá)到160萬(wàn)桶/日。不過(guò)利比亞原油產(chǎn)能的回歸客觀上阻礙了OPEC+平衡原油市場(chǎng)所做出的努力，國(guó)際原油市場(chǎng)的困境源自疫情造成的需求疲軟，此時(shí)應(yīng)警惕供應(yīng)產(chǎn)生的邊際增量成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

客觀辯證否極泰來(lái)

查爾斯·狄更斯在《雙城記》的扉頁(yè)上寫下：這是一個(gè)最好的時(shí)代，也是一個(gè)最壞的時(shí)代。

天之道，損有余而補(bǔ)不足

不應(yīng)忘記萬(wàn)事萬(wàn)物陰晴圓缺盈虧互化的道理，行情在上漲中走向強(qiáng)弩之末，在下跌后應(yīng)有否極泰來(lái)。國(guó)際原油市場(chǎng)在疫情和減產(chǎn)中斷的雙重打擊下，一度產(chǎn)生了休克性的反應(yīng)。但市場(chǎng)各方都無(wú)法接受油價(jià)降至冰點(diǎn)，十年不遇的低谷亦是難得的買入良機(jī)。

供應(yīng)已無(wú)新鮮事，重整河山待需求

原油市場(chǎng)走向?qū)⑷Q于疫情防控和消費(fèi)回暖的進(jìn)程，上半場(chǎng)看供應(yīng)，下半場(chǎng)看需求。全球產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的紅利逐漸邊際減弱，接下來(lái)是疫情擴(kuò)散和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇此消彼長(zhǎng)的博弈，而需求將決定未來(lái)原油的價(jià)格重心。長(zhǎng)期趨勢(shì)上，當(dāng)前油價(jià)仍屬于歷史中低位置，我們需要耐心地給市場(chǎng)充足的時(shí)間修復(fù)。

周期疊加決定大勢(shì)

跳出市場(chǎng)博弈的戰(zhàn)術(shù)思維，上升到周期的戰(zhàn)略層面，會(huì)發(fā)現(xiàn)原油市場(chǎng)在經(jīng)歷宏觀下行周期、行業(yè)再平衡周期和疫情發(fā)展周期，三重周期疊加決定了油價(jià)大勢(shì)。即便沒(méi)有疫情暴發(fā)或地緣政治，也會(huì)有其他因素令原油價(jià)格向50美元/桶的中樞回歸，這是2015年之后就逐漸浮現(xiàn)的市場(chǎng)規(guī)律。

堅(jiān)定看漲，把握節(jié)奏

我們堅(jiān)定地認(rèn)為，2021年油價(jià)上漲是大概率的結(jié)果，但全球疫情形勢(shì)不確定的情況下，具體路徑是無(wú)法預(yù)測(cè)的，取決于現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的相互矯正。供需關(guān)系的發(fā)展必然是相生相克，市場(chǎng)筑底回升也并非一馬平川的坦途。具體表現(xiàn)在盤面的特征是，短期風(fēng)險(xiǎn)情緒釋放帶來(lái)的快速小幅回落，與基本面長(zhǎng)期處于修復(fù)階段帶來(lái)的緩慢振蕩上漲相結(jié)合，呈現(xiàn)出波浪式曲折前行的態(tài)勢(shì)。最后，大周期的趨勢(shì)性上漲必須得到市場(chǎng)走勢(shì)的驗(yàn)證。