2020行情回顧

回顧2020年的生豬行情，整體上大致呈現(xiàn)“雙峰”的M形，并在年末帶有典型的翹尾特征，兩個(gè)頂部分別對(duì)應(yīng)兩次出欄的驟降。具體如下：

1月份因春節(jié)需求帶動(dòng)，整體生豬供應(yīng)相對(duì)較多，生豬價(jià)格穩(wěn)中有升。

春節(jié)后，因新冠疫情的影響，全國采取了較為嚴(yán)格的隔離措施，屠企收豬的難度上升，且交通不暢導(dǎo)致跨省之間的生豬難以調(diào)運(yùn)，不同省份間的價(jià)格偏離開始攀升，另一方面，節(jié)前大量出欄，節(jié)后出欄數(shù)減少，在19年產(chǎn)能大幅損失的背景下，這一裂口被撕扯的更大，環(huán)比降幅為數(shù)年之最，生豬價(jià)格出現(xiàn)階段性的上升，均價(jià)站上40元/公斤。

2月下旬至5月中旬，生豬價(jià)格迎來深度下跌，跌幅可達(dá)13元/公斤，主要原因則是消費(fèi)場景的缺失以及前期壓欄后集中出欄。新冠疫情推遲了企業(yè)復(fù)工、學(xué)校開學(xué)和外出餐飲等，豬肉的堂食需求大量減少，以零散的家庭消費(fèi)支撐為主，再者，消費(fèi)端收入的減少疊加對(duì)高豬價(jià)的抵觸促成“淡季更淡”現(xiàn)象。隨著消費(fèi)端的持續(xù)利空，養(yǎng)殖端大豬不斷積壓，供需矛盾在5月份進(jìn)一步爆發(fā)，一度出現(xiàn)恐慌性出欄，豬價(jià)進(jìn)一步下探。

5月下旬至7月中旬，豬價(jià)再度回暖，直逼前期高點(diǎn)，一方面是前期拋售廋肉標(biāo)豬，豬源逐漸出清，供應(yīng)偏緊；另一方面，部分地區(qū)持續(xù)的強(qiáng)降雨影響了收購進(jìn)度，下游的復(fù)工復(fù)產(chǎn)也逐漸正?；?。

7月下旬至8月底，豬價(jià)在高位弱勢震蕩，開始出現(xiàn)回調(diào)跡象。屠宰企業(yè)的開工率來到歷史極低位置，終端的消費(fèi)并沒有利好支撐，尚處在消費(fèi)淡季，且養(yǎng)殖企業(yè)為了出欄目標(biāo)也在積極出欄，但另一方面，養(yǎng)殖端挺價(jià)抗價(jià)的氛圍仍在，南北方多地的強(qiáng)降雨造成了局部區(qū)域的非洲豬瘟復(fù)發(fā)，區(qū)域間的調(diào)運(yùn)再次受阻，價(jià)格偏離度再次回升。

9月至10月底，豬價(jià)再次回落，主要力量是來自母豬產(chǎn)能的逐漸釋放，供應(yīng)偏緊的情況開始緩解。從時(shí)間對(duì)應(yīng)上來看，自非洲豬瘟之后，能繁母豬存欄量于2019年10月首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，養(yǎng)殖企業(yè)在高利潤驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)能擴(kuò)張開始逐漸兌現(xiàn)，2020年9、10月份的出欄量開始明顯回升。

11月中下旬起，進(jìn)入冬季后天氣降溫，南方的腌臘活動(dòng)開始進(jìn)行，市場需求開始呈季節(jié)性的好轉(zhuǎn)，并且囿于生豬產(chǎn)能釋放初期的增長有限，需求增量大于供給增量，價(jià)格再度回升。

供應(yīng)

（一）深度去化的產(chǎn)能，恢復(fù)并不能一蹴而就

整體能繁母豬的產(chǎn)能數(shù)量恢復(fù)大致在70~85%之間。據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部定點(diǎn)監(jiān)測的官方數(shù)據(jù)口徑，11月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.8%,同比增長31.2%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月正增長；生豬存欄環(huán)比增長4.3%，同比增長29.8%，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月正增長。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)涌益咨詢的樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)，能繁母豬存欄量于2020年2月開始環(huán)比轉(zhuǎn)正，7月開始同比轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月的正增長。根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤測算，如果以2018年7月份作為非瘟前的基準(zhǔn)，整體產(chǎn)能數(shù)量恢復(fù)大概在70~85%之間。

由于三元母豬占比仍高，有效產(chǎn)能或再下降10個(gè)百分點(diǎn)。從2019年以來，大量的三元轉(zhuǎn)能繁拉低了種豬群的生產(chǎn)效率，據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，今年5~7月是三元能繁占比最高的時(shí)期，也大致是存欄量同比轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)。進(jìn)一步細(xì)剖來看，在5月份以前，能繁母豬的存欄恢復(fù)幾乎是由三元回交母豬補(bǔ)足的，在5月份之后，兩者的增長比例大致穩(wěn)定。截止到目前，考慮到三元母豬的整體生產(chǎn)效率較二元下降20%~30%，整體有效產(chǎn)能的恢復(fù)可能要再降10個(gè)百分點(diǎn)。

二元能繁的恢復(fù)不足可以進(jìn)一步從其價(jià)格來佐證。截至到12月23日，二元母豬價(jià)格73.71元/公斤，同比去年增長17.2%，今年全年價(jià)格高于去年，進(jìn)入11月之后，價(jià)格有所回落，但仍遠(yuǎn)高于去年和正常年份的價(jià)格，二元能繁母豬仍然存在較大的供需缺口。

不同地區(qū)的復(fù)養(yǎng)差距較大。非洲豬瘟以來，全國整體的產(chǎn)能恢復(fù)情況呈現(xiàn)先去先補(bǔ)、北方快于南方的特征，2019年上半年華北、東北地區(qū)遭遇較大的母豬損失，在2019年下半年開始逐漸恢復(fù)，在2020年加速回補(bǔ)，截至目前，基本已經(jīng)恢復(fù)到非瘟前90%的水平；而西南、華南和華中地區(qū)產(chǎn)能損失集中在2019年下半年和2020年初，復(fù)養(yǎng)過程中受到了夏季暴雨和疫苗毒等影響，產(chǎn)能較非瘟之前仍有一定的差距。

往后看，我們認(rèn)為2021年產(chǎn)能恢復(fù)或?qū)⒈憩F(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征，一是二元母豬陸續(xù)替代三元母豬，據(jù)部分上市公司的公開信息，2021年企業(yè)力爭能實(shí)現(xiàn)全部替換；二是地區(qū)之間產(chǎn)能恢復(fù)差距有望進(jìn)一步縮小，南方地區(qū)恢復(fù)的彈性較大；三是疫情的點(diǎn)狀復(fù)發(fā)或難以避免，養(yǎng)殖密度提升、天氣因素?cái)_動(dòng)和跨省調(diào)運(yùn)等都可能成為潛在誘因，因生物安全技術(shù)差異，不同主體的產(chǎn)能恢復(fù)效率也將不同。

（二）存欄恢復(fù)快于出欄，產(chǎn)能兌現(xiàn)產(chǎn)量需時(shí)間

2020年3季度出欄仍在負(fù)增長，產(chǎn)能到產(chǎn)量的兌現(xiàn)需要時(shí)間。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年三季度生豬存欄3.7億頭，同比增長20.7%，恢復(fù)到非瘟前的86%，而生豬出欄3.6億頭，同比去年下降11.7%，恢復(fù)至非瘟前的73%。我們看到，非瘟之后，存欄與出欄的增速出現(xiàn)較大分叉，存欄同比增速在2019年3季度見底，出欄累計(jì)增速在2020年1季度見底，領(lǐng)先了約2個(gè)季度，背后所反映的是產(chǎn)能重大損失下，由于養(yǎng)殖周期所帶來的產(chǎn)能到產(chǎn)量的兌現(xiàn)時(shí)滯。

存欄結(jié)構(gòu)上，母豬—小豬—中豬—大豬增長的規(guī)律與飼料產(chǎn)量相互自洽。據(jù)涌益咨詢樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)，小豬、中豬月度存欄環(huán)比于2020年4月后持續(xù)正增長，同比于9月份轉(zhuǎn)正，大豬存欄環(huán)比于7月份實(shí)現(xiàn)正增長，同比仍在負(fù)區(qū)間，小豬的恢復(fù)領(lǐng)先大豬，而小豬大致對(duì)應(yīng)6個(gè)月之后的出欄情況，明年3~5月份或有較大的供應(yīng)增量，可能會(huì)形成價(jià)格低點(diǎn)。從飼料端來看，母豬料—仔豬料—育肥料的增量關(guān)系逐步遞進(jìn)。時(shí)間上，母豬料的同比轉(zhuǎn)正同樣領(lǐng)先于仔豬料和育肥豬料，飼料的增長反應(yīng)了存欄的增長，但值得一提的是，11月仔豬料的環(huán)比下降可能與北方嚴(yán)重的仔豬疾病相關(guān)，或?qū)γ髂瓿鰴诠?jié)奏造成影響。

另一方面，大規(guī)模企業(yè)的擴(kuò)張更有優(yōu)勢，市場占有率在提升。上市公司大致可以代表國內(nèi)最領(lǐng)先的養(yǎng)殖能力，非瘟后，整個(gè)行業(yè)的集中度在進(jìn)一步上升，企業(yè)之間也出現(xiàn)彎道超車現(xiàn)象。從TOP5的合計(jì)出欄量來看，CR5從2018年底的6.3%提升至今年3季度的8.6%，并且，合計(jì)的出欄增速也于6月份轉(zhuǎn)正，11月出欄量同比增幅達(dá)140%，大幅領(lǐng)先行業(yè)水平，大規(guī)模企業(yè)的復(fù)養(yǎng)之路更為迅速，產(chǎn)能布局更加深廣。

進(jìn)一步地，屠宰量可視為養(yǎng)殖端與屠宰端的成交量，屠宰量同比增速與價(jià)格變動(dòng)具有強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。屠宰量具有典型的季節(jié)性特征，與國內(nèi)豬肉消費(fèi)的習(xí)慣相一致。據(jù)商務(wù)部公布的定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量，今年年初至9月份，定點(diǎn)生豬屠宰量一直低于去年和往年同期水平，而在9月之后同比轉(zhuǎn)正，價(jià)格也在此時(shí)發(fā)生了轉(zhuǎn)折，但絕對(duì)量仍然低于非洲豬瘟前的屠宰水平。

出欄體重受價(jià)格預(yù)期等因素的影響，在明年價(jià)格重心下移的情況下，體重或小幅下降。如果與其他的商品做類比，生豬從出欄到屠宰的過程就是一個(gè)去庫存的過程，在不同環(huán)境下，主動(dòng)去庫存和被動(dòng)去庫存的轉(zhuǎn)換可以結(jié)合出欄體重來輔助判斷。對(duì)于散養(yǎng)戶來說，價(jià)格預(yù)期和壓欄成本主要決定了壓欄程度，而對(duì)于集團(tuán)豬場來說，通常會(huì)有已制定的出欄規(guī)劃和目標(biāo)。另外，疫情也會(huì)對(duì)出欄均重造成擾動(dòng)，主要體現(xiàn)為90kg以下體重豬的出欄占比提高，拖累整體的出欄均重。往后看，我們認(rèn)為明年數(shù)量的增多會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下滑，進(jìn)而削弱壓欄意愿，整體出欄體重或小幅下滑。

（三）進(jìn)口大幅增加，拋儲(chǔ)頻繁

2020年由于國內(nèi)豬肉缺口較大，進(jìn)口豬肉大幅增加，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-11月份累計(jì)進(jìn)口豬肉387萬噸，同比去年大幅增長123.4%，絕對(duì)量水平是歷史之最。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每當(dāng)國內(nèi)豬肉價(jià)格處于上升周期的時(shí)候，進(jìn)口豬肉數(shù)量都會(huì)有較大的增幅，過去兩輪豬周期的高點(diǎn)附近，進(jìn)口豬肉的同比增速也一度達(dá)到150%。

根據(jù)國家發(fā)改委所公布的生豬市場調(diào)控文件，為了健全生豬市場調(diào)控機(jī)制，緩解生豬生產(chǎn)和市場價(jià)格周期性波動(dòng)，以豬糧比價(jià)（生豬出場價(jià)格/玉米批發(fā)價(jià)格）作為核心指標(biāo)，將能繁母豬存欄量變化作為輔助指標(biāo)，并參考其他指標(biāo)對(duì)生豬市場進(jìn)行調(diào)控。

豬糧比價(jià)在5.5:1和8.5:1作為預(yù)警點(diǎn)，并具體劃分5種情況：5.5:1—8.5:1為綠色價(jià)格正常區(qū)域；8.5:1—9:1或5.5:1—5:1之間為藍(lán)色區(qū)域；9:1—9.5:1或5:1—4.5:1為黃色區(qū)域；高于9.5:1或低于4.5:1位紅色區(qū)域；最后為其他情況，異常上漲或下跌。

整體來看，今年官方投放儲(chǔ)備肉總計(jì)67萬噸，去年僅18萬噸，同比增長272%，全年豬糧比價(jià)在11以上，處于紅色警戒區(qū)域內(nèi)，政策調(diào)控市場的信號(hào)明顯，但對(duì)于全年4000萬噸的豬肉產(chǎn)量而言實(shí)際影響有限。節(jié)奏上，今年在10月和11月份的時(shí)候并沒有延續(xù)投放儲(chǔ)備肉，彼時(shí)豬肉價(jià)格連續(xù)回落，豬糧比價(jià)觸及全年最低，能繁母豬數(shù)量環(huán)比增幅3%-4%，這或是一個(gè)目前能被監(jiān)管單位所接受的情景。

需求

（一）季節(jié)性需求

農(nóng)產(chǎn)品的供給價(jià)格彈性遠(yuǎn)高于需求彈性，豬肉的消費(fèi)往往是剛性的，但是由于人們的消費(fèi)習(xí)慣和約定俗成的假日習(xí)俗如冬季腌臘、開學(xué)放假和春節(jié)中秋等，豬肉的消費(fèi)也表現(xiàn)出季節(jié)性的波動(dòng)。

我們對(duì)過去十年余的價(jià)格走勢進(jìn)行觀察，發(fā)現(xiàn)無論是處于豬周期上行還是下行階段，11月至次年1月豬價(jià)往往易漲難跌，大概率出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，體現(xiàn)國內(nèi)的腌臘需求及春節(jié)旺季消費(fèi)，另一個(gè)高價(jià)出現(xiàn)時(shí)段是9~10月份，為學(xué)校集中開學(xué)和中秋國慶假期，而旺季之后的價(jià)格回落也是確定的。

（二）替代品需求

豬肉的需求在肉類消費(fèi)占比中也是較為剛性的，在2019年之前的十余年中，豬肉消費(fèi)在肉類消費(fèi)中占比穩(wěn)定在63%~66%的區(qū)間內(nèi)。而2019年因非瘟導(dǎo)致豬價(jià)暴漲，豬肉消費(fèi)占比來到新低，較2018年下降了8個(gè)百分點(diǎn)，高價(jià)格對(duì)豬肉消費(fèi)的抑制作用明顯，其他肉類的替代性有所體現(xiàn)，牛肉消費(fèi)占比上升1個(gè)百分點(diǎn)，羊肉消費(fèi)占比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，禽蛋消費(fèi)上升6個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)我們的簡單線性模型進(jìn)行測算，豬價(jià)每上升1個(gè)百分點(diǎn)，豬肉的消費(fèi)占比將會(huì)下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，2020年豬價(jià)增幅在50%以上，初步估計(jì)豬肉消費(fèi)占比下降3個(gè)百分點(diǎn)。

毛白比價(jià)仍在高位，未來有下降空間。生豬價(jià)格與白條價(jià)格的比值仍在歷史極高位置，高比價(jià)限制屠宰場的盈利空間，終端需求仍受到抑制，屠宰場的議價(jià)權(quán)削弱，難以向下游消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁收購成本。

豬肉與其他肉類價(jià)差均在歷史高位，2021年逐漸回歸均值。從2019年下半年開始，隨著豬肉價(jià)格的逐漸沖高，豬肉與其他肉類之間的價(jià)差走向極值，2020年整年在高位區(qū)間徘徊，豬肉全年漲價(jià)2.6%，牛肉上漲9.1%，羊肉上漲9.3%，而禽蛋因產(chǎn)能過剩有所下降，雞蛋下降5.4%，白條雞下降12.7%。

往后看，隨著生豬供應(yīng)量的逐漸恢復(fù)，豬肉價(jià)格重心逐漸下滑，無論是毛白比價(jià)還是豬肉與替代肉類的比價(jià)都將會(huì)往歷史均值處靠攏。

供需平衡表

我們認(rèn)為，生豬價(jià)格的主要決定因素還是在供給端，明年生豬供應(yīng)仍然難以回到正常年份，距離7億頭左右的供需平衡點(diǎn)尚有差距，預(yù)計(jì)2021年隨著能繁母豬的產(chǎn)能增加，出欄量大致能達(dá)到5.34億頭，進(jìn)口量較今年小幅降低，折算生豬約4800萬頭，總供應(yīng)生豬約5.8億頭，全年生豬均價(jià)24元/公斤。

其中的幾個(gè)相關(guān)變量我們思考如下：1、關(guān)于能繁母豬，如上文所述，我們所持續(xù)追蹤的能繁存欄目前并不是十分樂觀，數(shù)量相較于非瘟前仍下降17%；其次，我們認(rèn)為能繁母豬存欄的環(huán)比增長或不會(huì)大幅超過4%，歷史上2013、2017年都是種豬進(jìn)口較高的年份，但能繁環(huán)比增速也幾乎沒有超過4%，目前屬于“高補(bǔ)高淘”時(shí)期，三元母豬頭胎淘汰率至少在30%，而今年環(huán)比正增長速度在3%~4%之間，這樣的增速在明年很難一直保持，同時(shí)，二元和三元的比例替換也是漸進(jìn)地而非突變式，我們認(rèn)為未來降速增質(zhì)是大概率事件。2、進(jìn)口豬肉或也有所下降，主要是兩方面的原因，一是明年豬肉價(jià)格整體是回落局面，豬價(jià)的回落往往都伴隨著進(jìn)口豬肉的下降，二是新冠疫情的不確定性存在，今年4季度以來進(jìn)口豬肉明顯減少，許多進(jìn)口凍肉因檢測出新冠病毒而滯留在港口，進(jìn)口量受到利潤和監(jiān)管兩方面的壓力。3、每頭豬的產(chǎn)肉量或小幅下降，我們認(rèn)為明年的出欄體重中樞下移，頭均產(chǎn)肉的量會(huì)受到一定影響。

最后，從豬價(jià)的節(jié)奏上來看，結(jié)合往年的季節(jié)性經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為價(jià)格曲線呈現(xiàn)“兩頭高，中間低”，曲線斜率整體向下但并不陡峭，預(yù)計(jì)全年的兩個(gè)價(jià)格低位或在4月份前后和11月前后，年中行情或有所企穩(wěn)，主因是今年冬季北方的豬病較往年嚴(yán)重，據(jù)調(diào)研反饋?zhàn)胸i損失或在5%以上，整體出欄量下半年多于上半年。