在弱美元環(huán)境下，A股中樞將逐步上移，但是受到標的稀缺、信用收縮等因素影響，市場邊際上行的空間將弱于過去兩年。

新年伊始，股市上漲勢頭強勁，春季行情如期而至，各大指數(shù)頻頻沖高，海內(nèi)外風險偏好的回升推動了市場走強。

1月4日，2021年中國人民銀行工作會議召開，會議總結2020年主要工作，分析當前形勢，部署2021年工作。對于貨幣政策操作，會議再次強調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。經(jīng)歷了過去一年的特殊時期后，貨幣政策逐步回歸緊平衡的節(jié)奏。

2020年12月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.9，略低于市場預期，經(jīng)濟先行指標出現(xiàn)回落。同時訂單和生產(chǎn)均有所下滑，強勁的需求上行可能停滯。雖然經(jīng)濟仍然向上運行，但是鑒于新冠疫情的影響以及國外復雜的形勢，貨幣政策持續(xù)收緊的可能性下降，等待經(jīng)濟信號的進一步確認。所以市場對于貨幣政策收緊的擔憂在下降，市場風險偏好抬升。

1月5日，佐治亞州參議院選舉加時賽結束，美國參議院決選落幕，民主黨贏得關鍵兩席，這使得民主黨在參議院的席位總數(shù)與共和黨持平，各占據(jù)50個議席，加上副總統(tǒng)的席，意味著民主黨將獲得參議院的控制權，至此國會兩院將均為民主黨主導。民主黨單獨掌控國會，意味著新一輪疫后刺激、基建與增稅推行難度下降。

大規(guī)模財政刺激預期增強，海外市場反應積極，10年美債利率自2020年3月以來首次站上1%關口，美股內(nèi)部出現(xiàn)明顯的風格輪動，價值風格跑贏，而成長板塊因為擔心加稅和監(jiān)管壓力下跌。未來政策靴子落地之后，大規(guī)模財政刺激推出以及赤字進一步擴大，進而推升通脹。各國的疫情救助政策難言迅速退出，流動性將維持寬松基調(diào)，刺激效應還在體現(xiàn)?？傮w上，市場對于美國新政府的政策預期更加明朗，不確定性在下降，外部風險趨于溫和。

元旦后海內(nèi)外風險下行，人民幣快速升值，開年首個工作日升破6.5，兩日上漲超千點。一方面，美聯(lián)儲大量投放貨幣，美元指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)下跌。另外，財政刺激加碼抬升通脹預期，貨幣貶值壓力較大，市場普遍預期2021年美元維持弱勢狀態(tài)。另一方面，人民幣匯率走強也反映了中國經(jīng)濟基本面，我國制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)修復，制造業(yè)運行持續(xù)改善，供需兩端都維持活躍，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別連續(xù)第10個月和第7個月處于擴張區(qū)間。世界銀行以及國際貨幣組織均預測中國將是今年少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟正增長的國家，我國經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)支撐了人民幣匯率走強。

從更長遠的角度來看，在弱美元環(huán)境下，美元資產(chǎn)價值貶值，國際資金流向是從發(fā)達市場到新興市場，同時弱美元也有利于新興市場的貿(mào)易順差與消費，所以弱美元環(huán)境下新興市場的表現(xiàn)會更好。從股市的表現(xiàn)看，新興市場股市相對于發(fā)達市場的表現(xiàn)與美元指數(shù)有很強的負相關關系。在弱美元環(huán)境下，新興市場的風險緩釋，配置資金加速流入新興市場權益資產(chǎn)。所以從中長期來看，伴隨著全球經(jīng)濟復蘇，盈利將成為支撐全球權益資產(chǎn)維持強勢的重要支撐。相較之下，A股配置優(yōu)勢更為突出，與美股間的相對估值將會進一步收窄。

回到A股市場，近日指數(shù)強勢表現(xiàn)，與機構密集建倉不無關系。A股機構化的特征愈發(fā)明顯，2020年股票型基金管理規(guī)模提升約43.4%。雖然明年收益率預期下行會讓公募發(fā)行回落，但是理財剛兌被打破、全球低利率環(huán)境、注冊制改革均利好公募發(fā)行，居民理財和存款轉(zhuǎn)移的速度仍然能夠維持在一定水平，因此按照歷史平均速度估計，公募基金凈流入可達到約4500億元。另外，預計私募基金也會保持10%增速，2021年規(guī)模增量有望達到1.6萬億元，其中排除掉交易型資金，預計會有約2000億元增量資金。

除此之外，保險資金、銀行理財子等大型金融機構入場趨勢逐步顯現(xiàn)。隨著保險資金進入股市限制放寬，股票與基金所占資金運用比例也會持續(xù)提升，受政策利好，預計股票與基金占資金運用比例保持在4.3%。

圖為MSCI與美元指數(shù)走勢

從風格上來看，機構呈現(xiàn)“抱團”特征，行業(yè)上與外資偏好較為一致，風格以消費、醫(yī)藥、科技龍頭為主，而險資根據(jù)自身特點更偏愛低估值與高分紅的藍籌股，而散戶可能會造成科技、小市值類企業(yè)股價的大幅波動。在我們對明年機構增量資金的預判下，2021年仍然會以藍籌股為主導，低估值與高分紅的藍籌股在流動性逐步退出后會有更好的表現(xiàn)。

總體上看，元旦后的市場為整個2021年奠定了基調(diào)。在弱美元環(huán)境下，A股有望引領全球股市，同時各路資金跑步入場，市場中樞上移依然是確定性更高的趨勢。近期指數(shù)漲個股跌的分化特征顯著，指數(shù)在中樞上移的過程中，將會遭遇標的稀缺、信用收縮等因素影響。市場邊際上行的空間將弱于過去兩年，板塊間結構分化的狀態(tài)將會突顯。