從基本面來看，供應(yīng)收緊預(yù)期將在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成較強(qiáng)支撐，但需求仍存變數(shù)。預(yù)計(jì)原油價(jià)格延續(xù)振蕩偏強(qiáng)格局。

1月5日，WTI原油突破50美元/桶關(guān)口，開啟上行之路；1月8日，國(guó)際油價(jià)再度攀升。截至1月13日，WTI原油逼近54美元/桶，布倫特原油向上突破57美元/桶。從基本面來看，供應(yīng)收緊預(yù)期將在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)油價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)支撐，但需求仍存變數(shù)。預(yù)計(jì)原油價(jià)格延續(xù)振蕩偏強(qiáng)格局。

原油供應(yīng)收緊預(yù)期仍存

由于除沙特之外的其余主要產(chǎn)油國(guó)在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，在沙特2—3月額外減產(chǎn)100萬桶/日的支撐下，全球原油總體供應(yīng)邊際收緊。

隨著油價(jià)反彈，美國(guó)部分頁巖油企業(yè)逐漸增大開支，石油鉆井?dāng)?shù)量自2020年8月中旬的172座逐漸回升至2021年1月8日當(dāng)周的275座，尤其是在截至1月8日當(dāng)周的近16周中僅出現(xiàn)1次環(huán)比小幅下滑。不過，多數(shù)頁巖油主產(chǎn)地的新井單井產(chǎn)出下滑導(dǎo)致美國(guó)原油產(chǎn)量并未跟隨反彈，自2020年12月11日至2021年1月1日的4周，美國(guó)原油產(chǎn)量均保持1100萬桶/日。

OPEC+方面，根據(jù)OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)，2020年8—11月，OPEC總體減產(chǎn)執(zhí)行率均在100%以上；對(duì)于12月的減產(chǎn)執(zhí)行率，不同機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)略有分歧，其中Petro-Logistics認(rèn)為執(zhí)行率為75%，普氏調(diào)查表示執(zhí)行率為99%?？紤]到利比亞增產(chǎn)、俄羅斯等非OPEC國(guó)家超額生產(chǎn)，以及此前產(chǎn)油國(guó)的補(bǔ)償性減產(chǎn)執(zhí)行不到位，我們認(rèn)為，2020年12月至令，OPEC+原油產(chǎn)量大概率超過了減產(chǎn)協(xié)議的要求，但幅度不大，沙特在2—3月額外減產(chǎn)100萬桶/日將完全覆蓋此前OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行不到位帶來的負(fù)面影響。

我們認(rèn)為，短期全球原油供應(yīng)將維持偏緊狀態(tài)。但需要注意的是，1月20日美國(guó)權(quán)利交接之后，若拜登迅速解除對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉的制裁，從近期伊朗NIOC以及委內(nèi)瑞拉PDVSA的表態(tài)來看，其很可能在3個(gè)月內(nèi)迅速將原油產(chǎn)量恢復(fù)至被制裁之前的水平，屆時(shí)全球供應(yīng)將直接面臨超過250萬桶/日的增產(chǎn)，并且OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議也可能由此提前失效。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景樂觀

盡管全球制造業(yè)持續(xù)向好發(fā)展，且主要經(jīng)濟(jì)體GDP同比好轉(zhuǎn)，但全球原油需求增長(zhǎng)幅度并不大。目前市場(chǎng)的樂觀情緒來自于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的良好預(yù)期，1月8日，拜登公開表示，已與美國(guó)眾議院議長(zhǎng)佩洛西和參議院民主黨領(lǐng)袖舒默討論了經(jīng)濟(jì)刺激問題，其正式上任后將推出規(guī)模為數(shù)萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，具體細(xì)節(jié)將于1月14日披露。2020年，美國(guó)共推出5輪經(jīng)濟(jì)刺激法案，分別為3月6日的83億美元、3月18日的1920億美元、3月25日的2.2萬億美元、4月23日的4840億美元、12月29日的2.2萬億美元。在這5輪經(jīng)濟(jì)刺激法案被確認(rèn)可以落地之前，原油價(jià)格均出現(xiàn)了一定幅度上漲。

自2020年7月開始，中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)位于枯榮線上方，制造業(yè)景氣上升帶動(dòng)原油需求復(fù)蘇。2020年二、三季度，中國(guó)GDP增速同比轉(zhuǎn)正；2020年二季度，美國(guó)GDP增速環(huán)比大幅下滑31.4個(gè)百分點(diǎn)，而三季度環(huán)比大漲33.4個(gè)百分點(diǎn)；2020年三季度，歐元區(qū)GDP增速同比下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)好于二季度的同比下滑14.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，全球原油海上浮倉總量、OECD商業(yè)庫存總量逐漸下滑也是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)改善帶動(dòng)原油需求增長(zhǎng)的印證。

但從全球原油庫存的具體表現(xiàn)來看，原油的實(shí)質(zhì)需求改善幅度可能不如市場(chǎng)預(yù)期。OECD庫存方面，據(jù)OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)，2020年10月，OECD庫存總量31.45億桶，較2020年6月的最高點(diǎn)下滑9500萬桶，去庫速度不足80萬桶/日。美國(guó)方面，截至2021年1月1日，雖然商業(yè)原油庫存已較2020年6月創(chuàng)出的歷史最高水平下降5526.3萬桶，但依舊位于歷年同期最高水平。此外，汽油+精煉油+航煤+燃油的總庫存水平也保持在2013年以來的75%分位以上水平。海上浮倉方面，截至2021年1月1日當(dāng)周，全球海上浮倉為9141.8萬桶，較2020年6月的最高水平減少57.84%，但從絕對(duì)值方面，依舊位于2016年以來的88%分位以上水平，其中亞洲地區(qū)海上浮倉去化效果遠(yuǎn)差于全球其他地區(qū)，這也是造成此前內(nèi)盤價(jià)格持續(xù)弱于布倫特原油走勢(shì)的一大原因。

綜上所述，在短期全球供應(yīng)維持偏緊狀態(tài)，而需求有可能受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激法案的推出而繼續(xù)復(fù)蘇的情況下，原油價(jià)格維持偏強(qiáng)運(yùn)行的概率較大。但需要注意的是，在美國(guó)民主黨掌握參議院、眾議院兩院的情況下，拜登此前競(jìng)選時(shí)期的承諾可能會(huì)兌現(xiàn)得較為容易，需要留意伊朗、委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及美國(guó)國(guó)內(nèi)新能源大力推進(jìn)造成的需求受損風(fēng)險(xiǎn)。