指數(shù)化投資趨勢(shì)下，基金經(jīng)理“抱團(tuán)取暖”的現(xiàn)象仍將持續(xù)。同時(shí)注冊(cè)制下，A股市場(chǎng)生態(tài)正發(fā)生改變，逐漸去散戶(hù)化，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快。

新年以來(lái)，資金抱團(tuán)斥資買(mǎi)入核心資產(chǎn)，市場(chǎng)上屢屢出現(xiàn)指數(shù)漲而大多數(shù)個(gè)股跌的現(xiàn)象。我國(guó)指數(shù)化投資也步入“快車(chē)道”。

多位分析人士表示，春季躁動(dòng)行情如今已經(jīng)進(jìn)入后半場(chǎng)，機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)是趨勢(shì)，短期內(nèi)不會(huì)瓦解。受價(jià)值觀和投資環(huán)境的雙重影響，行業(yè)核心龍頭以及景氣度清晰的行業(yè)將成為機(jī)構(gòu)資金追逐的對(duì)象，疊加國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄搬家、海外資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的青睞，有望帶來(lái)核心資產(chǎn)價(jià)值重估，未來(lái)可能需要時(shí)間和業(yè)績(jī)來(lái)消化估值。

此外，多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期表示對(duì)2021年A股保持謹(jǐn)慎態(tài)度，市場(chǎng)將會(huì)劇烈波動(dòng)，上半年經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱傾向，帶來(lái)股市瘋狂上漲，之后或震蕩下跌。

春季行情進(jìn)入尾聲？

2021年以來(lái)，A股上演春季躁動(dòng)行情，在白馬藍(lán)籌股的帶動(dòng)下，大盤(pán)指數(shù)大漲而個(gè)股跌多，近日A股指數(shù)回調(diào)而個(gè)股漲多。貴州茅臺(tái)、中國(guó)中免、比亞迪、五糧液、寧德時(shí)代等大市值個(gè)股大漲后出現(xiàn)回調(diào)，這無(wú)疑“松動(dòng)”了市場(chǎng)的信心。

華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文分析，信號(hào)很明顯，春季躁動(dòng)行情基本進(jìn)入尾聲，白酒、新能源汽車(chē)等個(gè)股獲利回吐，雖然目前不能稱(chēng)已經(jīng)見(jiàn)頂，但可以說(shuō)大盤(pán)指數(shù)上漲已經(jīng)進(jìn)入后半場(chǎng)。如果機(jī)構(gòu)進(jìn)行第二次抱團(tuán)，大盤(pán)將要漲至3600點(diǎn)至3700點(diǎn)。

“由于2021年初以來(lái)A股上漲速度過(guò)快，在微觀流動(dòng)性充裕背景下，出現(xiàn)了部分龍頭個(gè)股的估值大幅溢價(jià)的情況，未來(lái)可能需要時(shí)間和業(yè)績(jī)來(lái)消化估值?！眹?yán)凱文進(jìn)一步分析，從現(xiàn)階段白酒行業(yè)來(lái)看，白酒行業(yè)PE-TTM(滾動(dòng)市盈率)為63倍，2020年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)期為12.43%，而2019年12月末PE-TTM為33倍，2019年歸母凈利潤(rùn)增速為17.54%。通過(guò)對(duì)比，白酒行業(yè)整體“估值-盈利”性?xún)r(jià)比下降。

“目前龍頭公司估值的上漲，有其背景原因。比如外資的大量涌入、經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)、人們儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)移等，都使得市場(chǎng)的流動(dòng)性更加充裕，因而當(dāng)前估值高于歷史平均估值?！比缡琴Y本董事總經(jīng)理張奧平稱(chēng)。

從成交金額角度來(lái)看，兩市交投活躍。截至1月14日，兩市成交額連續(xù)9個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，日均成交金額為11780億元，相比2020年12月的8141億元增長(zhǎng)44.7%。居民端資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向股票，購(gòu)買(mǎi)方式更多是通過(guò)基金等機(jī)構(gòu)投資。2020年股票型基金、混合型基金發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1.9萬(wàn)億元，達(dá)到歷史最高水平。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)是否瓦解？

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)能否持續(xù)？對(duì)于當(dāng)前白馬藍(lán)籌股的回調(diào)，市場(chǎng)直呼機(jī)構(gòu)抱團(tuán)有所松動(dòng)，是否出現(xiàn)瓦解信號(hào)？

“這不能稱(chēng)為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解，未來(lái)資金抱團(tuán)是趨勢(shì)，但結(jié)構(gòu)上會(huì)有所不同?！眹?yán)凱文稱(chēng)，機(jī)構(gòu)資金的抱團(tuán)，主要是受價(jià)值觀，以及投資環(huán)境的雙重影響。機(jī)構(gòu)類(lèi)資金占A股總市值的比例超50%，一方面是由于全球優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的缺乏，行業(yè)核心龍頭以及景氣度清晰的行業(yè)成為機(jī)構(gòu)資金追逐的對(duì)象；另一方面疊加國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄搬家、海外資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的青睞，帶來(lái)核心資產(chǎn)價(jià)值的重估。

“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情其實(shí)也是機(jī)構(gòu)選擇趨同的結(jié)果，機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)給予其高市盈率、高估值，也符合正常邏輯。”張奧平分析，首先，這些龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固、盈利能力表現(xiàn)良好、有長(zhǎng)期增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。其次，近兩年來(lái)市場(chǎng)資金端機(jī)構(gòu)化越來(lái)越明顯。不管是新發(fā)基金還是增量資金，散戶(hù)市場(chǎng)逐步向機(jī)構(gòu)化演變，導(dǎo)致重倉(cāng)的白馬股被不斷推高。同時(shí)，伴隨注冊(cè)制改革的推進(jìn)，投資者們也在不斷調(diào)整自己的策略，適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境。

張奧平指出：“抱團(tuán)突然瓦解的前提是龍頭公司基本面發(fā)生轉(zhuǎn)變，這個(gè)突然轉(zhuǎn)變的可能性是非常小的。如果它們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)的是比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，即使是回調(diào)也不會(huì)出現(xiàn)瓦解，而長(zhǎng)期表現(xiàn)可能將是震蕩上行。所以，長(zhǎng)期來(lái)看，這種資金端機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的發(fā)展方向?qū)⒃谖磥?lái)持續(xù)下去，伴隨著A股的機(jī)構(gòu)化，優(yōu)質(zhì)龍頭公司將繼續(xù)得到機(jī)構(gòu)資金關(guān)注?！?/p>

瑞銀證券A股策略分析師孟磊表示，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)在短期內(nèi)不太可能瓦解，但部分板塊龍頭企業(yè)估值會(huì)面臨一定盤(pán)整壓力。關(guān)于板塊和龍頭企業(yè)替代，比如說(shuō)新能源板塊，如果未來(lái)出現(xiàn)更好的板塊能夠取代，屆時(shí)抱團(tuán)自然瓦解。

“A股首次藍(lán)籌股泡沫已至，是風(fēng)險(xiǎn)偏好低位、宏觀流動(dòng)性不急轉(zhuǎn)彎、微觀交易流動(dòng)性超預(yù)期三維共振的結(jié)果。短期抱團(tuán)難瓦解，但伴隨流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現(xiàn)，泡沫將消散?！眹?guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前市場(chǎng)龍頭行情已脫離預(yù)期環(huán)節(jié)走向交易維度，且行情在“廣度”與“深度”均有表現(xiàn)，從好賽道龍頭轉(zhuǎn)向普通賽道龍頭。這并非基本面預(yù)期維度能夠左右，而是交易維度進(jìn)一步強(qiáng)化的結(jié)果。

投資者炒股還是養(yǎng)基？

2021年，隨著注冊(cè)制改革不斷深化，A股上市企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)容，居民儲(chǔ)蓄資金等增量資金紛紛入市。備受關(guān)注的是，如何配置資產(chǎn)？隨著指數(shù)化投資加速，尤其是在基金“抱團(tuán)追龍”情況下，普通投資者是選擇炒股還是養(yǎng)基？

“2021年A股將呈現(xiàn)寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情?！眹?yán)凱文預(yù)測(cè)，“核心原因在于支撐和制約A股的核心因素將一直處于相互交織的狀態(tài)，緊信用下的降估值與全A盈利修復(fù)相互影響?！彪S著流動(dòng)性寬松階段逐步退出，個(gè)股估值降維度將是必然，核心上漲邏輯也將回歸盈利修復(fù)。從投資角度出發(fā)，嚴(yán)凱文認(rèn)為，軍工、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、光伏未來(lái)依然值得期待。

“隨著中國(guó)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入指數(shù)化，下一步是尋找各個(gè)指數(shù)中最大型股票。中國(guó)頭部公司主要集中在金融、醫(yī)藥、酒類(lèi)、食品、消費(fèi)、工業(yè)等板塊。”交銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝近日表示，不要太糾結(jié)上證指數(shù)的點(diǎn)位，因?yàn)槭袌?chǎng)在不斷擴(kuò)容，2021年中國(guó)市場(chǎng)的擴(kuò)容量或是歷史上最高之一。推薦上證50、滬深300、恒生國(guó)際指數(shù)，以及它的估值相對(duì)低的股票，這些指數(shù)中的頭部公司帶來(lái)的回報(bào)一定大于指數(shù)。

在張奧平看來(lái)，機(jī)構(gòu)的邏輯還是趨向于找到行業(yè)當(dāng)中具有發(fā)展?jié)摿Φ凝堫^股，未來(lái)個(gè)股“一九分化”趨勢(shì)明顯。2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)，政策方面也不會(huì)出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”變化，上半年重點(diǎn)還是在于新基建以及大消費(fèi)行業(yè)，科技公司目前的業(yè)績(jī)可以支撐其資本價(jià)值，但是過(guò)高或者基本面出現(xiàn)問(wèn)題的科技個(gè)股也會(huì)有所改變。

張奧平建議，對(duì)個(gè)人投資者而言，對(duì)于趨勢(shì)的判斷是最重要的。全面注冊(cè)制箭在弦上，整個(gè)資金端在逐步實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化。個(gè)人研究能力再?gòu)?qiáng)，也不能比擬專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)。因此建議將資金交給機(jī)構(gòu)，通過(guò)買(mǎi)基金的方式參與投資。隨著市場(chǎng)變量的增多，很多投資者過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)很難再?gòu)?fù)制。