決定抱團(tuán)的是宏觀基本面與行業(yè)基本面。目前宏觀基本面有一定的預(yù)期松動(dòng)，但是行業(yè)基本面沒(méi)有發(fā)生變化。抱團(tuán)沒(méi)有結(jié)束，只是有些松動(dòng)，需要降低預(yù)期收益率而已。但抱團(tuán)的核心資產(chǎn)，仍然是A股當(dāng)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。

當(dāng)前指數(shù)回調(diào)很正常，是前期過(guò)急過(guò)快上漲的一種再平衡。從12月下旬至今，上證綜指上漲超過(guò)10%，創(chuàng)業(yè)板指上漲接近20%。同時(shí)，市場(chǎng)幾大抱團(tuán)主力：白酒、新能源車和軍工在最高點(diǎn)時(shí)更是上漲超過(guò)了30%。而這些漲幅都是在不到一個(gè)月的時(shí)間里完成的。因此客觀地說(shuō)，即使沒(méi)有外在因素的沖擊，市場(chǎng)也蘊(yùn)含著調(diào)整的需求。那么，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，是否抱團(tuán)就結(jié)束了呢？我們認(rèn)為，抱團(tuán)并未結(jié)束，但是需要調(diào)低收益率預(yù)期。

前期抱團(tuán)上漲主要源于兩大因素，一是宏觀層面因素，二是行業(yè)層面因素。

宏觀層面因素源于市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性環(huán)境維持長(zhǎng)期(至少到2021年底)低利率的預(yù)期。行業(yè)層面的因素則來(lái)源于三大行業(yè)在可預(yù)期的未來(lái)(3-5年)持久而穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

而當(dāng)前，審視這兩大因素，僅僅是宏觀層面的流動(dòng)性因素出現(xiàn)了預(yù)期擾動(dòng)，而行業(yè)層面的邏輯并未發(fā)生變化。因此抱團(tuán)出現(xiàn)松動(dòng)，但并未結(jié)束，只是需要適當(dāng)調(diào)低收益率預(yù)期而已。

在宏觀層面

市場(chǎng)此前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將零基準(zhǔn)利率的政策維持到至少2021年年底，并且不會(huì)很快地縮表。但美聯(lián)儲(chǔ)在1月7日公布的12月份議息會(huì)議紀(jì)要上卻宣布要逐步退出量化寬松政策，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成了擾動(dòng)，并使得美國(guó)10年期國(guó)債收益率快速上行突破1%。盡管如此，我們認(rèn)為這種流動(dòng)性上的變化仍然只是預(yù)期變動(dòng)的一種反應(yīng)。因?yàn)閺漠?dāng)前全球新冠疫情來(lái)看，仍然非常嚴(yán)峻。預(yù)計(jì)1月底全球累計(jì)確診人數(shù)就會(huì)超過(guò)1億人，而2021年底全球累計(jì)確診人數(shù)大概率會(huì)超過(guò)3億人(且考慮了疫苗的作用)。這使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然是非常疲弱的態(tài)勢(shì)，2021年全球貨幣政策也很難轉(zhuǎn)向。

在行業(yè)層面

其實(shí)白酒(一線龍頭)、新能源汽車和軍工板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)非常確定。一線白酒當(dāng)前在未來(lái)幾年維持10%左右的增速確定性很高。而新能源汽車與軍工板塊未來(lái)3年維持年化30%的增速，行業(yè)龍頭維持40-50%的增速確定性也高。如當(dāng)前中國(guó)汽車年銷量有2000多萬(wàn)輛，而新能源汽車銷量?jī)H有160萬(wàn)輛左右，如果未來(lái)10年新能源車能夠取代一半的汽車銷量，那么相應(yīng)銷量還要增長(zhǎng)6倍以上。而軍工行業(yè)隨著軍隊(duì)現(xiàn)代化、實(shí)戰(zhàn)化建設(shè)的快速推進(jìn)，相關(guān)發(fā)動(dòng)機(jī)、高端材料的需求都會(huì)高速增長(zhǎng)。如中國(guó)當(dāng)前四代機(jī)、五代機(jī)數(shù)量?jī)H有500架左右，而美國(guó)相應(yīng)戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量為2600架，即使中國(guó)未來(lái)7年只達(dá)到美國(guó)水平的80%，考慮到戰(zhàn)機(jī)更新的因素，未來(lái)中國(guó)先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)也將有大幅度增長(zhǎng)。因此，綜合來(lái)看，上述三個(gè)板塊仍然是A股當(dāng)中非常有吸引力的板塊。

投資策略：綜合來(lái)看，我們認(rèn)為一線白酒、新能源車和軍工板塊，如果繼續(xù)回調(diào)，都有很好的布局機(jī)會(huì)。建議關(guān)注五糧液、瀘州老窖、寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、中材科技、航發(fā)動(dòng)力、西部超導(dǎo)等相應(yīng)行業(yè)龍頭個(gè)股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期