2021新年以來，南下資金爆發(fā)式流入港股。至今，港股通凈流入規(guī)模已接近1600億港元，帶動港股市場持續(xù)上行。南下資金的持續(xù)流入正對港股市場產(chǎn)生什么影響？未來又將為港股市場帶來什么變化？

一、南下資金已是港股最重要增量和壓艙石

2020年，港股市場遭遇外資巨幅流出。2020年，新冠疫情、美國總統(tǒng)大選、英國脫歐協(xié)議等不確定性持續(xù)擾動，全球風(fēng)險偏好顯著回落。其中，新興市場受創(chuàng)更重，2月以來海外資金持續(xù)流出，港股市場也不例外。

我們假設(shè)托管在外資銀行和投行的港股股票為外資持股。2020年全年外資凈流出港股規(guī)模近1.9萬億港元。而即便剔除2020年1月20日、2月10日國內(nèi)疫情全面爆發(fā)階段花旗、渣打等賬下托管的港股規(guī)模巨幅縮減，以及11月5日花旗賬下托管的阿里巴巴股票大幅增加的影響，2020年全年外資流出規(guī)模仍接近6000億港元。

但即便在全球風(fēng)險偏好收縮、港股表現(xiàn)落后等一片黯淡之中，南下資金仍大幅流入，成為港股市場最重要的支撐力量。近年來港股通南下資金持續(xù)流入港股。尤其是2020年，僅是港股通渠道累計凈流入規(guī)模便接近7000億港元，在很大程度上對沖了外資流出的影響。國內(nèi)南下資金已在事實上成為港股市場最重要的資金增量和決定市場表現(xiàn)的壓艙石。

二、南下規(guī)模已超北上，加速搶奪港股定價權(quán)

隨著近年來國內(nèi)資金持續(xù)南下流入港股，已成為港股市場一股不可忽視的力量。1）規(guī)模上，截至2020年末，港股通累計凈流入規(guī)模已達(dá)1.73萬億港元，持有港股市值近2.1萬億港元，占港股總市值4.4%的比重。2）交易層面，市場資金對于市場的影響，根植于資金的交易行為。而根據(jù)我們的測算，2020年港股通參與的交易已占到港股市場總成交額18%左右?？紤]到交易的雙向性，即占港股總成交額的9%。同時，假設(shè)2020年港股通以外的內(nèi)資成交占比維持6%不變，則2020年來自中國內(nèi)地的資金占港股市場總成交金額的比重已提升至15%左右，占港股外地資金比重的1/3以上。

當(dāng)前，港股通南下資金規(guī)模已超陸股通北上資金，且流入穩(wěn)定性更強。未來，南下資金將重復(fù)過去數(shù)年北上資金影響A股的歷程，搶奪港股定價權(quán)。而港股市場也將同步經(jīng)歷估值體系向A股靠攏、估值系統(tǒng)性提升的過程。

三、 2021 年內(nèi)資加速南下，引領(lǐng)港股“明明白白”的牛市

早在2020年4月，我們連續(xù)發(fā)布南下資金系列報告，率先提示南下已成為港股市場主要矛盾。伴隨南下資金持續(xù)流入、搶奪港股定價權(quán)，港股已面臨歷史大變局。2020年12月29日港股年度策略報告《“明明白白”的牛市》又再次強調(diào)，2021年，隨著全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇、風(fēng)險偏好提升、南下和海外資金共同流入等多重因素推動下，港股市場將迎來一輪“明明白白”的牛市。

近期，南下資金加速流入港股，引領(lǐng)港股進(jìn)入“明明白白”的牛市。年初以來，南下資金爆發(fā)式流入港股。至今11個交易日內(nèi)港股通已累計凈流入近1600億港元。伴隨南下資金加速流入，港股也持續(xù)領(lǐng)漲全球，“明明白白”的牛市已經(jīng)開啟。

后續(xù)，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外市場風(fēng)險偏好修復(fù)，海外資金也將回流港股，并與南下資金共振，港股市場流動性將極度充裕，驅(qū)動港股市場持續(xù)向上。而作為南下和海外資金最青睞的板塊，港股科技巨頭和價值龍頭將極大受益于南下和海外資金的共振流入、搶籌。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動。