本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

精銅價格目前和全球大部分的商品價格一樣，都處在歷史的相對高位。精銅價格下一步怎么走，可能是每一個商品交易員都關(guān)心的問題。

下面這張圖是芝商所美銅(HG)三月份期貨一年的走勢圖，圖中可以看到目前美銅價格在3.5至3.7美元一盎司之間已經(jīng)盤整了將近兩個月。

盤整之后，下一步美銅(HG)的價格會向哪一個方向移動？個人的看法是：美銅經(jīng)過進(jìn)一步盤整之后會繼續(xù)向上移動，挑戰(zhàn)下面圖中的美銅在2011年創(chuàng)下的4.41美元一盎司的歷史最高位。

原因很簡單，世界精銅市場目前是被強(qiáng)烈的需求所驅(qū)動。

百年不遇的新冠病毒肺炎在全球的傳播，增進(jìn)了最大既得利益者，遠(yuǎn)距離交易平臺教育平臺和商業(yè)平臺的發(fā)展。而這些以電子工業(yè)為基礎(chǔ)的平臺設(shè)施都需要大量的銅為基本材料。新冠病毒肺炎將永久改變我們的某些生活方式，未來人與人之間的接觸和聯(lián)系將更加依賴于這些以銅為基本原料的電子工業(yè)設(shè)施。

另外，電動汽車在整個全球汽車總產(chǎn)量中的比例逐年增長，所占份額越來越高，而每一輛電動汽車所消耗的銅是傳統(tǒng)能源，也就是汽油柴油發(fā)動機(jī)汽車的三至五倍。

上述兩個因素，就足以保證銅的價格長期得到強(qiáng)烈的支持。所以長期投資精銅這一基本原料，將精銅(HG)列入投資組合之中，是商品基金經(jīng)理應(yīng)該考慮的。

另外，除了我們上面講到的精銅宏觀交易之外，在精銅的衍生品套利市場里，由于資金流向的問題，目前美銅和滬銅期權(quán)之間，仍然存在著絕好的波動率套利的機(jī)會。

請看下面的兩張圖：第一張圖是上個星期五上海期貨交易所滬銅三月份期權(quán)的隱含波動率截屏。圖中顯示，滬銅的隱含波動率目前是在16.41%。

第二張圖是芝商所期貨期權(quán)風(fēng)險管理平臺QuikStrike的截屏。圖中顯示，美銅二三月份期期權(quán)的隱含波動率是在18-22%。

假定我們買入滬銅的平值期權(quán)跨式套利(BuyStraddle)，賣出美銅的平值期權(quán)跨式套利(Sell Straddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期，以減少波動率風(fēng)險。由于是跨式套利，看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個結(jié)算為零，另外一個結(jié)算為期貨(兩個同時為零的概率太低了) 。等到美銅期權(quán)到期日這一天，賣掉或者買進(jìn)由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。

第二天在亞洲時間,上海期貨交易所開盤之后,賣出頭寸中的現(xiàn)存的滬銅期權(quán)跨式套利。同時買入滬銅期權(quán)下一個月的跨式套利。

只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動率仍然存在著巨大的偏差,就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷地在市場中贏得套利機(jī)會。

跨市場價差交易,首先要解決度量衡的換算問題,芝商所精銅期權(quán)每一個合同是 25000磅精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個合同是5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000/ (5000 X 2.2)= 2.27

用以上公式計(jì)算，得出芝商所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

四手芝商所精銅期權(quán)(HG)(HXE)等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險，這里需要注意的主要的風(fēng)險是:

1.  貨幣兌換率風(fēng)險：人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH) 管理對沖這一風(fēng)險。

2.  漲跌停板風(fēng)險：兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3.  交易流程風(fēng)險(ExecutionRisk)：當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價差很大的時候，一般來講，如果放在中間價格，耐心等待是可以做到比較好的價格的。

芝商所精銅期權(quán)和黃金、白銀期權(quán)設(shè)計(jì)基本上是一樣的,分為標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和每周期權(quán)。二者都是美式期權(quán)，現(xiàn)貨交接，交接成當(dāng)月的期貨合同。每周期權(quán)在每個星期五到期，標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)在每個月期貨到期的前三天到期。

個人認(rèn)為，由于收市時間不同而造成的少見的精銅期權(quán)隱含波動率套利機(jī)會，可能會持續(xù)相當(dāng)?shù)囊欢螘r間。法國前總統(tǒng)戴高樂曾經(jīng)講過: 什么是命運(yùn)？命運(yùn)就是機(jī)會和抓住機(jī)會的能力。現(xiàn)在這一少見的交易機(jī)會平等地?cái)[在了每一個人的面前，我們不妨進(jìn)行深一步的研究，努力抓住這個機(jī)會。