2月18日，牛年首個(gè)交易日，大宗商品集體暴漲，國(guó)際油價(jià)時(shí)隔一年后，再次站上62美元/桶。在A股市場(chǎng)上，石油化工、煤炭、黑色、有色等板塊漲幅居前。所有跡象都表明，在經(jīng)歷了10年的熊市后，大宗商品市場(chǎng)即將迎來(lái)一段繁榮時(shí)期。

在經(jīng)歷了10年的熊市之后，大宗商品市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇。能源、金屬和農(nóng)業(yè)等自然資源有望迎來(lái)長(zhǎng)期上漲行情，投資者應(yīng)該為此做好準(zhǔn)備。

高盛(Goldman Sachs)分析師稱(chēng)，大宗商品價(jià)格的回升“實(shí)際上將開(kāi)啟一輪更長(zhǎng)時(shí)間的結(jié)構(gòu)性牛市”，可能與上世紀(jì)70年代（當(dāng)時(shí)金價(jià)上漲了25倍）和本世紀(jì)頭十年中后期（油價(jià)曾達(dá)到每桶140美元以上的峰值）的牛市相媲美。

看漲的理由很充分。到了2021年下半年，隨著疫情相關(guān)限制措施的放松，全球經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇。與此同時(shí)，當(dāng)下的貨幣環(huán)境也非常寬松，從現(xiàn)在到2023年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)一直把短期利率維持在接近零的水平，同時(shí)允許通脹率升至2%以上。

VanEck大宗商品策略師羅蘭·莫里斯(Roland Morris)說(shuō)，“在很長(zhǎng)時(shí)間里大宗商品一直跑輸其他資產(chǎn)類(lèi)別，現(xiàn)在有望迎來(lái)一段跑贏時(shí)期。首先，全球各國(guó)正在實(shí)施大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激措施。其次，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈，美元可能下跌。第三，電氣化趨勢(shì)下工業(yè)金屬的供應(yīng)不足將帶來(lái)新的需求?！?/p>

在經(jīng)歷了10年的低回報(bào)之后，大宗商品（尤其是能源領(lǐng)域）存在“結(jié)構(gòu)性投資不足”，這是高盛大宗商品分析師看漲的部分原因。雖然標(biāo)普高盛商品指數(shù)(S&P GSCI)已經(jīng)從2020年4月低點(diǎn)回升了66%，但過(guò)去10年的總回報(bào)率為-60%，而標(biāo)普500指數(shù)同期總回報(bào)率高達(dá)263%。

哈佛和耶魯?shù)扔杏绊懥Φ拇髮W(xué)捐贈(zèng)基金長(zhǎng)期以來(lái)一直在投資大宗商品，通過(guò)這樣做讓投資更多樣化，同時(shí)對(duì)沖股權(quán)投資和債券的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，散戶(hù)也可以考慮這樣做，把大宗商品在投資組合中的比重提高到10%或以上。

投資大宗商品主要有兩種方式：一種是買(mǎi)入持有大宗商品實(shí)物或期貨合約的基金，另一種是買(mǎi)入生產(chǎn)大宗商品的公司的股票。

對(duì)于那些關(guān)注環(huán)保的投資者來(lái)說(shuō)，大宗商品可能不是首選。然而，即使在“綠色經(jīng)濟(jì)”中，大宗商品的需求也在增加。

以可以導(dǎo)電的銅為例。目前銅線還沒(méi)有特別合適的替代品；電動(dòng)汽車(chē)所需的銅是內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)的四倍；陸上風(fēng)電場(chǎng)每兆瓦的銅密集度是傳統(tǒng)發(fā)電廠的四倍。

銅領(lǐng)域最好的投資對(duì)象是Freeport-McMoRan (FCX)，該公司80%的收入來(lái)自銅，在幾個(gè)大洲都擁有銅礦。

如果供給最終趕上需求，大宗商品生產(chǎn)商可能會(huì)遭到打擊。從這個(gè)角度來(lái)看，長(zhǎng)期而言投資擁有優(yōu)秀業(yè)務(wù)模式的公司的股票比投資只擁有或生產(chǎn)硬資產(chǎn)的公司的股票更好。

但還有一種相反的觀點(diǎn)：力拓(RIO)和必和必拓(BHP)等管理方式更加以股東為導(dǎo)向的礦業(yè)巨頭正在控制資本支出，并越來(lái)越重視股息，因此未來(lái)幾年許多工業(yè)大宗商品的供應(yīng)可能會(huì)受到限制。

VanEck自然資源股票策略高級(jí)分析師查爾·馬倫(Charl Malan)說(shuō)，“10年前專(zhuān)注于擴(kuò)大規(guī)模的公司現(xiàn)在不再在新項(xiàng)目上投資，而是將現(xiàn)金返還給股東?！瘪R倫指的就是力拓和必和必拓。

此外，越來(lái)越多的國(guó)家出于環(huán)?？紤]反對(duì)開(kāi)采新礦，現(xiàn)存礦的價(jià)值也因此上升了。

杰富瑞(Jefferies)分析師克里斯·拉菲米納(Chris LaFemina)指出，開(kāi)發(fā)一座新銅礦可能需要十年時(shí)間。他說(shuō)，“包括銅在內(nèi)的幾種主要大宗商品正進(jìn)入供應(yīng)趨緊和價(jià)格上漲的時(shí)期?！?/p>

力拓的股息收益率接近5%，頂級(jí)金礦公司Newmont (NEM)的股息收益率為2.5%。與標(biāo)普500指數(shù)1.5%的股息收益率和許多國(guó)債及市政債微不足道的1%的收益率相比，這兩只股票的收益率已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。

礦業(yè)公司的管理比以往任何時(shí)候都要好，資產(chǎn)負(fù)債表也很強(qiáng)勁。在礦業(yè)公司減少碳排放和廢棄物之際，環(huán)保問(wèn)題也成了新的關(guān)注焦點(diǎn)，一些專(zhuān)注于可持續(xù)投資的投資者開(kāi)始認(rèn)識(shí)到，采礦業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，而且礦業(yè)公司可以以更環(huán)保的方式進(jìn)行生產(chǎn)。

盡管可再生能源正在增長(zhǎng)，但能源股仍有上漲的機(jī)會(huì)，這是因?yàn)槭秃吞烊粴庠谖磥?lái)幾十年里可能會(huì)在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮重要作用。

在大宗商品面臨的風(fēng)險(xiǎn)方面，由于中國(guó)是大宗商品主要消費(fèi)國(guó)，因此如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遇到挫折，大宗商品價(jià)格就會(huì)受到打擊。不過(guò)，所有跡象都表明大宗商品市場(chǎng)即將迎來(lái)一段繁榮時(shí)期。以下是投資大宗商品的一些方法。

直接投資大宗商品

主要的大宗商品ETF包括Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 (PDBC)、Invesco DB Commodity Index Tracking (DBC)、GraniteShares Bloomberg Commodity Broad Strategy No K-1 (COMB)和iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)。

Invesco Optimum Yield的規(guī)模比Invesco DB Commodity大，而且是一只主動(dòng)管理型ETF。GraniteShares的年費(fèi)率為0.25%，相比之下，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的年費(fèi)率為0.59%，甚至更高。

大宗商品領(lǐng)域有兩個(gè)主要指數(shù)，即標(biāo)普高盛商品指數(shù)和彭博大宗商品指數(shù)，二者區(qū)別在于能源股所占的權(quán)重。標(biāo)普高盛商品指數(shù)中能源股約占60%，彭博大宗商品指數(shù)中能源股和農(nóng)業(yè)股各占四分之一。

Invesco DB Commodity中能源股占55%，其余45%分別是金屬股和農(nóng)業(yè)股。景順負(fù)責(zé)ETF固定收益及另類(lèi)投資策略的主管杰森·布魯姆(Jason Bloom)稱(chēng)，由于能源股與大宗商品市場(chǎng)價(jià)格上漲關(guān)系最為密切，Invesco DB Commodity可以幫助投資者進(jìn)行多樣化投資，而且可以對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。

GraniteShares首席執(zhí)行官威爾·萊恩德(Will Rhind)說(shuō)，“GraniteShares大宗商品ETF的好處是費(fèi)用低，而且不用報(bào)K-1稅。”

熱門(mén)大宗商品

要想?yún)⑴c大宗商品的漲勢(shì)，投資者可以買(mǎi)入持有大宗商品實(shí)物或其期貨合約的基金，也可以買(mǎi)入生產(chǎn)大宗商品的公司的股票。以下是一些可以考慮的基金和股票——包括能源、金屬和農(nóng)業(yè)。

最大的單一大宗商品ETF包括：規(guī)模為690億美元、持有金條的SPDR Gold Shares (GLD)、費(fèi)率較低的iShares Gold Trust (IAU)和iShares Silver Trust (SLV)。其他單一大宗商品ETF還包括跟蹤西得克薩斯中質(zhì)油的United States Oil (USO)和Aberdeen Standard Physical Platinum Shares (PPLT)。

大宗商品ETF的優(yōu)勢(shì)在于給投資者提供了直接投資大宗商品的機(jī)會(huì)。使用或跟蹤期貨的大宗商品基金面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，遠(yuǎn)期價(jià)格可能高于現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)這些基金用到期日較晚（執(zhí)行價(jià)相同）的新期貨頭寸取代舊期貨頭寸時(shí)會(huì)蒙受損失。

能源

能源是世界上最重要的大宗商品，而且能源生產(chǎn)商終于開(kāi)始控制資本支出。

美國(guó)總統(tǒng)拜登倡導(dǎo)的可再生能源政策可能會(huì)抑制石油和天然氣的需求，但對(duì)鉆探和管道建設(shè)的限制可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)緊張。

Smead Value基金經(jīng)理比爾·斯密德(Bill Smead)說(shuō)，“25年后可能每個(gè)人開(kāi)的車(chē)都是電動(dòng)車(chē)，因此汽油將失寵。但這種情況在很長(zhǎng)時(shí)間之后才會(huì)發(fā)生，未來(lái)25年生產(chǎn)商可以通過(guò)銷(xiāo)售汽油賺很多錢(qián)?！彼硎荆烊粴鈱⒃诎l(fā)電中發(fā)揮關(guān)鍵作用。能源股在斯密德的基金中的權(quán)重約為10%，相比之下，能源股在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重為2.5%。

希望投資能源股的投資者可以考慮埃克森美孚(XOM)和雪佛龍(CVX)等看好能源行業(yè)未來(lái)的公司，而不是英國(guó)石油(BP)等歐洲大公司。

面對(duì)來(lái)自環(huán)保人士和歐洲投資者的壓力，歐洲的石油巨頭已不再像過(guò)去那樣重視傳統(tǒng)能源項(xiàng)目，而這些公司在這些領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)最豐富，它們提高了對(duì)可再生能源項(xiàng)目的重視，但在這方面并沒(méi)有顯示出優(yōu)勢(shì)。

預(yù)計(jì)未來(lái)五年?？松梨诘漠a(chǎn)量將保持在每日400萬(wàn)桶左右，最近該公司獲得華爾街青睞，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為由于油價(jià)上漲，?？松梨谀軌虮３制?%的股息收益率。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師戴文·麥克德莫特(Devin McDermott)最近把埃克森美孚的評(píng)級(jí)從“持股觀望”上調(diào)至“增持”，并把目標(biāo)價(jià)設(shè)在57美元（最近為46美元），理由是該公司自由現(xiàn)金流和持續(xù)派息的“前景有所改善”。

史密德最看好的雪佛龍的狀況比?？松梨诟?。雪佛龍的股息收益率穩(wěn)定在5%，而且在過(guò)去的25年里，雪佛龍既擁有石油業(yè)務(wù)，也擁有熱門(mén)的液化天然氣業(yè)務(wù)。

史密德還看好Continental Resources (CLR)，這是一家位于北達(dá)科他州巴肯油田的勘探開(kāi)發(fā)公司。他稱(chēng)，即使把債務(wù)納入考慮，該公司豐富的油氣儲(chǔ)量也能推動(dòng)股價(jià)從近期的21美元繼續(xù)上漲數(shù)倍。

長(zhǎng)期低迷的天然氣價(jià)格可能會(huì)獲得公用事業(yè)需求的提振，因?yàn)橐恍┢髽I(yè)關(guān)閉了燃煤電廠，而且海外對(duì)從美國(guó)產(chǎn)天然氣中提取的液化天然氣的需求不斷增長(zhǎng)。

在天然氣股中，卡伯特石油天然氣(COG)是資產(chǎn)負(fù)債狀況最好的藍(lán)籌股，其次是美國(guó)最大的天然氣生產(chǎn)商EQT (EQT)。Kopernik Global All-Cap基金經(jīng)理戴夫·伊本(Dave Iben)青睞杠桿率更高的生產(chǎn)商西南能源(SWN)和Range Resources (RRC)，他認(rèn)為這兩家公司的股價(jià)都可能翻番。

他還看好俄羅斯能源巨頭Gazprom (OGZPY)，稱(chēng)其是“世界上最大、成本最低、最強(qiáng)大的天然氣公司”。Gazprom稱(chēng)其已探明的能源儲(chǔ)量巨大，其中大部分是天然氣，能源儲(chǔ)量相當(dāng)于約1250億桶石油，而?？松梨诘膬?chǔ)量約為220億桶。Gazprom在美國(guó)上市的股票價(jià)格在6美元左右，股息收益率為5%。

銅和鐵礦石

必和必拓和力拓這兩家最大的礦業(yè)公司以生產(chǎn)鐵礦石為主，過(guò)去一年鐵礦石價(jià)格翻了一番，達(dá)到每噸160美元。由于采礦成本低于每噸40美元，這兩家公司都獲得了豐厚的利潤(rùn)。必和必拓股價(jià)約為70美元，股息收益率為3%，力拓股價(jià)為79美元，股息收益率為4.8%。按2021年預(yù)期利潤(rùn)計(jì)算，這兩只股票的市盈率都約為10倍。

VanEck的馬倫稱(chēng)，一些大型礦業(yè)公司的自由現(xiàn)金流收益率超過(guò)10%，股息可能會(huì)上升。VanEck持有力拓、英美資源集團(tuán)(NGLOY)和Freeport-McMoRan的股票。

“這些公司的財(cái)務(wù)狀況非常健康，在股息收益率上升和減少資本支出之際，這些公司將吸引一批新的股東，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲，”馬倫說(shuō)。

杰富瑞的拉菲米納看好跨國(guó)礦業(yè)公司英美資源集團(tuán)。這家公司比力拓和必和必拓更多元化，擁有大量銅業(yè)務(wù)，以及稀缺的鉑、鈀和鉆石資產(chǎn)【該公司擁有鉆石開(kāi)采公司戴比爾斯(De Beers)】。

“英美資源集團(tuán)在多元化礦業(yè)公司中是獨(dú)一無(wú)二的，因?yàn)樵摴灸軐?shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，”拉菲米納說(shuō)。他指的該公司在秘魯運(yùn)營(yíng)的一個(gè)大型銅礦項(xiàng)目，這是為數(shù)不多的幾個(gè)新銅礦之一。

他還看好英美資源集團(tuán)的鉆石業(yè)務(wù)，去年3月份疫情暴發(fā)后該業(yè)務(wù)曾受重創(chuàng)，現(xiàn)在已經(jīng)強(qiáng)勁復(fù)蘇。拉菲米納對(duì)英美資源集團(tuán)的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，認(rèn)為該股有25%左右的上漲空間。英美資源集團(tuán)在美國(guó)上市的股價(jià)目前約為17美元。

Freeport-McMoRan的盈利能力非常強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年的現(xiàn)金流將翻倍，原因是過(guò)去12個(gè)月銅價(jià)上漲了約40%，達(dá)到每磅3.60美元，而該公司的成本低于每磅1.50美元。Freeport-McMoRan可以利用豐厚的自由現(xiàn)金流償還債務(wù)，還有可能恢復(fù)派息。

“由于供需失衡，銅價(jià)可能還會(huì)大幅上漲,”拉菲米納說(shuō)。他還稱(chēng)，銅價(jià)可能會(huì)突破每磅5美元。他對(duì)Freeport-McMoRan的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)36美元。

黃金和白銀

金礦行業(yè)整合后浮現(xiàn)了兩個(gè)巨頭：巴里克黃金(GOLD)和紐蒙特。VanEck International Investors Gold (INIVX)聯(lián)席基金經(jīng)理喬·福斯特(Joe Foster)說(shuō)，“金礦行業(yè)從未像現(xiàn)在這樣健康?！?/p>

這兩家公司的盈利能力都很強(qiáng)，因?yàn)榻饍r(jià)目前在每盎司1850美元左右，而兩家公司的總運(yùn)營(yíng)成本在每盎司1000美元以下。

紐蒙特近期股價(jià)為61美元，巴里克黃金近期股價(jià)為22美元，這兩只股票都較去年8月高點(diǎn)下跌20%或更多，按2021年預(yù)期利潤(rùn)計(jì)算市盈率約為15倍。紐蒙特在2020年下半年提高了股息，現(xiàn)在股息收益率為2.6%。根據(jù)一個(gè)將股息與金價(jià)掛鉤的公式，該公司可能進(jìn)一步提高股息。

VanEck Vectors Gold Miners (GDX)和VanEck Vectors Junior Gold Miners (GDXJ)是兩只主要的金礦ETF，前者納入了紐蒙特、巴里克黃金和Franco-Nevada (FNV)等公司，后者納入了Pan American Silver (PAAS)和Gold Fields (GFI)等公司。

由于電子產(chǎn)品和太陽(yáng)能電池板的采用率提高，白銀價(jià)格獲得提振，過(guò)去一年銀價(jià)上漲了50%，達(dá)到每盎司27美元。由于銀是多種采礦作業(yè)的副產(chǎn)品，因此沒(méi)有大型的純白銀生產(chǎn)商。北美最大的白銀生產(chǎn)商之一是Pan American Silver，但其儲(chǔ)量中只有不到一半是白銀。

Global X Silver Miners ETF (SIL)持倉(cāng)量最大的股票是Wheaton Precious Metals (WPM)，該公司不算一家礦業(yè)公司，但在世界各地?fù)碛猩a(chǎn)黃金和白銀的權(quán)利，投資這家公司既可以獲得貴金屬敞口，也無(wú)需承擔(dān)采礦帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 

鈾

投資者很少關(guān)注鈾，但Kopernik的伊本很看好這一資產(chǎn)。伊本認(rèn)為，目前鈾價(jià)已從10多年前每磅100美元以上的峰值跌至30美元，需要“翻一番或兩番”以刺激新產(chǎn)能的發(fā)展，從而滿(mǎn)足全球核反應(yīng)堆的需求。

隨著新反應(yīng)堆的建設(shè)（主要在亞洲），預(yù)計(jì)到2040年鈾需求將增長(zhǎng)40%。最燃美國(guó)正在關(guān)閉一些核電站（如紐約北部的印第安角核電站），但中國(guó)和印度認(rèn)為核電是一種非常有吸引力的無(wú)碳電力來(lái)源。

伊本看好加拿大鈾生產(chǎn)商Cameco (CCJ)，該公司股價(jià)目前在13美元左右。由于價(jià)格過(guò)低，Cameco關(guān)閉了一座大型鈾礦，投資者可以將該公司看作一筆非常規(guī)的綠色能源投資。

農(nóng)業(yè)

氣候和國(guó)際需求推動(dòng)美國(guó)糧食價(jià)格上漲。巴西的干燥天氣可能會(huì)導(dǎo)致大豆產(chǎn)量下降，而中國(guó)飼養(yǎng)生豬帶來(lái)的大豆需求一直很強(qiáng)勁。美國(guó)玉米價(jià)格目前為每蒲式耳5.40美元，去年上漲了40%，大豆價(jià)格上漲了50%，接近每蒲式耳14美元。

投資者可以通過(guò)Invesco DB Agriculture ETF (DBA)獲得各類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品的敞口，其中玉米、大豆、糖和咖啡的權(quán)重在12%到13%。這只ETF的價(jià)格目前約為16.50美元，較2020年6月低點(diǎn)上漲了23%，但在過(guò)去10年里僅有一年實(shí)現(xiàn)正回報(bào)。

領(lǐng)先農(nóng)業(yè)設(shè)備制造商迪爾(DE)的股價(jià)在過(guò)去一年中上漲了80%，達(dá)到290美元，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)會(huì)更加繁榮。迪爾的預(yù)期市盈率超過(guò)20倍。投資者還可以考慮肥料生產(chǎn)商CF Industries Holdings (CF)和農(nóng)業(yè)設(shè)備及工業(yè)車(chē)輛輪組制造商Titan International (TWI)，二者股價(jià)都已從2020年低點(diǎn)大幅上漲，杠桿率較高的Titan股價(jià)為6.50美元，去年3月曾跌至1美元。

在通脹率上升、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施寬松政策之際，大宗商品前景向好，很可能重現(xiàn)上世紀(jì)70年代歷史性的上漲勢(shì)頭。