近日,LPG期貨主力合約完成了從2103到2104的換月。根據(jù)大商所合約規(guī)則規(guī)定,標(biāo)準(zhǔn)倉單在每年3月底完成集中注銷,而一段時間以來受到大量注冊倉單消化速度緩慢影響,原本具有明顯季節(jié)性特征的LPG期貨出現(xiàn)2104合約價格明顯高于2103合約的反常升水現(xiàn)象,這要從LPG合約的定價和估值邏輯展開深層次分析。 回顧LPG期貨上市以來的價格走勢,不難發(fā)現(xiàn)盤面定價依據(jù)始終是以最便宜可交割品價格為基準(zhǔn)。自2020年10月大商所指定交割廠庫擴容后,山東地?zé)拸S庫首次進入名單并在廠庫地域分布中占據(jù)優(yōu)勢,至此盤面定價基準(zhǔn)開始在華南和山東兩地切換。由于新冠肺炎疫情影響造成大范圍的交通出行受阻,成品油需求下降導(dǎo)致作為調(diào)油添加劑重要原料的山東工業(yè)用氣價格受到嚴(yán)重沖擊,其降價幅度遠(yuǎn)高于交易所先前設(shè)定的地區(qū)升貼水金額,自然山東地區(qū)貨源成為盤面最便宜的可交割品,從而對期貨價格形成了強烈壓制,開啟了LPG期貨貼水現(xiàn)貨、基差轉(zhuǎn)正并逐步擴大的局面。 然而,隨著國際原油價格強勢上行帶來的成品油價格連續(xù)推漲,調(diào)油添加劑利潤也得以明顯修復(fù)。春節(jié)后,山東醚后碳四行情走勢良好,從春節(jié)期間3630元/噸上漲至4100元/噸。工業(yè)用氣價格重回正軌,再度呈現(xiàn)出對民用氣的溢價。同時,隨著氣溫回暖,民用燃燒需求逐步走弱。根據(jù)中央氣象臺數(shù)據(jù)顯示,2月中下旬以來,全國大部分地區(qū)氣溫偏高1℃—3℃,多地平均氣溫超歷史同期極值。華南地區(qū)由于地理原因,氣溫回暖先于華北地區(qū),由此帶來的結(jié)果就是開春以后山東民用氣相比華南更具價格韌性。通過歷史數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn),兩地民用氣價差具有明顯季節(jié)性特征,隨著天氣繼續(xù)轉(zhuǎn)暖,將出現(xiàn)山東價格高于華南的局面,故從最便宜可交割品的角度來看,我們認(rèn)為未來盤面定價基準(zhǔn)會回歸到華南。 回到期貨端,由于交易所倉單將在3月底完成注銷,2104合約將有可能面臨一段沒有對應(yīng)倉單的時期,所以在2104合約的估值定價上,海內(nèi)外價差將成為一個主要的參考因素。華南地區(qū)由于擁有主要的港口碼頭資源以及發(fā)達的進口分銷市場,其液化氣現(xiàn)貨價格與進口成本聯(lián)系更為緊密。由于當(dāng)前期貨盤面定價基準(zhǔn)已經(jīng)開始向華南轉(zhuǎn)移,這一趨勢將導(dǎo)致外盤影響逐步放大,內(nèi)外盤聯(lián)動性增強。受到上游原油市場的支撐以及北美寒潮影響下生產(chǎn)以及運輸?shù)碾A段性停滯,加之中東沙特方面原油減產(chǎn)力度尚未縮減,使得3月CP價格很可能繼續(xù)走高,進口成本上升仍然是市場的普遍預(yù)期。 整體來看,LPG2104合約將保持階段性走強預(yù)期。在油價依舊向好的前提下,建議投資者可逢低適量做多。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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