經(jīng)歷了春節(jié)后的暴漲，進入3月后，銅價開啟大幅回調(diào)，倫銅回撤幅度高達11%，滬銅也從7萬/噸之上迅速回撤至6.5萬/噸一線。短期銅價的回調(diào)，有美元指數(shù)反彈的利空作用，也有鎳價暴跌給有色市場帶來的情緒性影響，但更重要的是，在僅靠預期炒作而暴漲的背景下，市場需要以回調(diào)的形式來消化高估值。長期來看，銅價看多的邏輯沒有根本性扭轉(zhuǎn)，需求側(cè)利多有待兌現(xiàn)，銅仍有上行預期，價格難言見頂，我們等待空頭情緒充分宣泄后的做多機會。

短期調(diào)整消化高估值

在銅、油共振上漲的背景下，市場通脹預期升溫，十年期美債收益率迅速推漲至1.5%之上，美德、美日利差開始走強，美元指數(shù)大幅反彈，貨幣價值的抬升誘發(fā)了以美元定價的銅大幅回調(diào)。從銅自身來看，市場從春節(jié)前開始交易的利多邏輯，如海外經(jīng)濟回暖、碳中和消費增量以及就地過年引發(fā)消費前置等，目前尚未兌現(xiàn)，因而邏輯無法完全證實，當鎳暴跌拖累市場風險偏好時，市場就選擇以回調(diào)的形式來消化預期炒作的高估值。短期來看，美國民主黨政府1.9億美元的財政刺激通過兩院審議，近期有望落地，美元指數(shù)的反彈難言結(jié)束，在實際消費啟動之前，市場的空頭情緒尚未宣泄完畢，我們認為銅仍將以調(diào)整格局為主。從調(diào)整形式來看，我們更傾向于是以時間而并非空間的形式來進行，換言之，在銅的多頭邏輯并未證偽且國內(nèi)季節(jié)性消費旺季即將啟動的背景下，銅價下方有支撐，回調(diào)幅度有限，滬銅可參考20日均線支撐。

長期看多邏輯未逆轉(zhuǎn)

從商品屬性來看，銅基本面仍然向好。年內(nèi)需求側(cè)有兩大亮點：第一是海外需求的恢復，2020年疫情催生了美國房屋置換的需求，房地產(chǎn)市場進入高景氣區(qū)間，房屋銷售數(shù)量和房價處于上行通道中，而成屋庫存持續(xù)下降，庫銷比下降至近十年歷史低位，市場對2021年美國的地產(chǎn)投資和補庫預期樂觀，有望拉動海外銅消費。第二是綠色能源領(lǐng)域的需求增量，美國民主黨政府對綠色能源偏好強烈，國內(nèi)提出碳中和的理念，而銅在清潔能源及新能源汽車等領(lǐng)域消費密集，綠色屬性的加持為銅提供長周期的消費增量。此外，在銅的供應端也存在階段性利好，南美地區(qū)疫情恢復緩慢，銅精礦加工費下降至近十年歷史新低，礦石供應在上半年可能始終維持偏緊的狀態(tài)，不排除出現(xiàn)高礦價在二季度干擾冶煉產(chǎn)能運行的情況，而海外庫存又處于近十年的歷史低位，供應階段性偏緊的情況同樣利好銅價。從貨幣屬性來看，雖然美債收益率上行，但美聯(lián)儲目前仍然堅定寬松的態(tài)度，每月維持固定購買，政策上預計上半年難有轉(zhuǎn)向，對銅價形成流動性支撐。

銅價尚未見頂，回調(diào)買入為主

短期在美元反彈的背景下，市場存在殺跌情緒，銅將繼續(xù)以調(diào)整來消化高估值，我們傾向于更多是以時間換空間的形式來完成調(diào)整，下方20日均線有支撐。后續(xù)建議重點關(guān)注國內(nèi)消費的季節(jié)性回暖情況和美國需求尤其是地產(chǎn)帶動下補庫情況，預期的兌現(xiàn)有望成為中期價格向上修復的重要驅(qū)動，銅價尚未見頂，長線回調(diào)買入是主要的投資策略。