近期，PTA超漲后快速回調(diào)，3月2日收盤更是觸及跌停板，主力2105合約跌至4574元/噸。在前期價格上漲過程中，現(xiàn)貨市場追漲積極，基差走強(qiáng)明顯。反觀PTA加工費(fèi)不斷被壓縮，截至2月24日，PTA加工費(fèi)跌至300元/噸以下，較春節(jié)前下跌11.66%。通過對供需基本面的整理，筆者認(rèn)為，前期PTA上漲屬于成本推漲型行情，而近期在國際原油的帶動下PTA大幅下挫。3—4月隨著下游需求啟動以及裝置集中減產(chǎn)，PTA或迎來階段性去庫，價格仍有上行動力。

圖為PTA2105合約、現(xiàn)貨、基差走勢

PX暫時沒有累庫壓力

近期，PX絕對價格相對原油、石腦油走強(qiáng)，主要原因在于目前處于PX新增產(chǎn)能投放的空檔期，并且與PTA產(chǎn)能投放進(jìn)度出現(xiàn)錯配，導(dǎo)致PX供需邊際好轉(zhuǎn)。繼中化泉州裝置于去年年底投放后，最新一套投產(chǎn)項目浙江石化二期250萬噸PX生產(chǎn)線也要于今年5月釋放產(chǎn)能。

反觀需求端，新投產(chǎn)的PTA裝置也將對PX需求端形成進(jìn)一步支撐。其中，福建百宏250萬噸PTA裝置已于1—2月陸續(xù)投產(chǎn)；虹港石化250萬噸PTA新增產(chǎn)能計劃3月初投產(chǎn)；寧波逸盛一套330萬噸的PTA裝置計劃3—4月投產(chǎn)，這些裝置投產(chǎn)后，每月對PX的邊際需求增加將提升近32萬噸。

近期，裝置變動消息尤為頻繁集中，引發(fā)市場對供應(yīng)縮量加劇的擔(dān)憂，導(dǎo)致現(xiàn)實與預(yù)期不斷相互強(qiáng)化。1月下旬，在國外生產(chǎn)線計劃外停車、中金石化重啟失敗延長檢修、多套裝置降負(fù)運(yùn)行、部分檢修預(yù)期提前等事件的影響下，亞洲PX整體供應(yīng)水平下滑。目前，中金石化開機(jī)負(fù)荷提升，國內(nèi)PX開工率恢復(fù)至82.6%。近階段預(yù)期檢修的裝置有上海石化100萬噸PX裝置計劃3月10日檢修3個月、青島麗東100萬噸PX裝置計劃3月20日檢修45天、齊魯石化9.5萬噸PX裝置準(zhǔn)備長停。

圖為PTA/PX利潤（單位：元/噸）

3月，雖然國內(nèi)PX供應(yīng)受裝置檢修的約束，但需求端存在PTA新裝置投產(chǎn)的預(yù)期，PX的整體供需維持走好跡象，PX/N價差仍趨向于擴(kuò)張。雖然目前可能存在的風(fēng)險點(diǎn)是PTA/PX低利潤下，3—4月PTA裝置增量檢修的可能性逐步增加，PX去庫的利好因素可能會面臨對沖，但經(jīng)過綜合分析，筆者認(rèn)為，在浙江石化裝置未投產(chǎn)前，加上國內(nèi)兩套100萬噸裝置的檢修預(yù)期，PX供需依舊會維持偏緊格局，這也是促使近階段PX現(xiàn)貨走強(qiáng)的主要因素。

表為近期PX裝置變動整理（單位：萬噸）

階段性供應(yīng)逐漸減少

目前來看，PTA/PX加工差一度壓縮至300元/噸以下，較春節(jié)前下跌11.66%。主要原因是在新裝置投產(chǎn)以及下游聚酯季節(jié)性降負(fù)的影響下，2月PTA出現(xiàn)較大程度的累庫，平衡表估計在50萬噸附近。雖然效益較差，但PTA在檢裝置產(chǎn)能仍偏低，刨除長停裝置外，目前在檢裝置僅有揚(yáng)子石化35萬噸裝置、漢邦220萬噸裝置、逸盛海南200萬噸裝置。然而，截至2月，有近1000萬噸裝置已運(yùn)行超過1年且未公布檢修計劃。因此，預(yù)計3—4月PTA或出現(xiàn)集中性檢修，這也將在一定程度上抵消新增產(chǎn)能帶來的供應(yīng)增量，使得PTA供需面臨階段性改善。

表為PTA預(yù)期檢修（單位：萬噸）

終端需求出現(xiàn)高增長

從下游需求來看，春節(jié)后聚酯恢復(fù)順暢，需求端積極復(fù)蘇。春節(jié)前，聚酯工廠多數(shù)降負(fù)，但因各地倡導(dǎo)“就地過年”，春節(jié)期間聚酯開工變動較為有限。春節(jié)后，終端恢復(fù)超預(yù)期，聚酯工廠復(fù)產(chǎn)力度快于往年，預(yù)計3月聚酯開工負(fù)荷或提升至92%—93%。據(jù)市場統(tǒng)計，目前聚酯日度產(chǎn)量在14.22萬噸左右，3月初或提升至16萬—16.2萬噸。在看漲氛圍下，聚酯產(chǎn)銷放量，長絲產(chǎn)銷分別為120%，滌短產(chǎn)銷分別為160%，產(chǎn)品庫存下降明顯，長絲庫存降至歷史平均水平，短纖維持負(fù)庫存且繼續(xù)降低。

與此同時，聚酯工廠跟漲積極，聚酯產(chǎn)品價格寬幅上漲。最新數(shù)據(jù)顯示，瓶片價格上漲7100元/噸，滌短價格上漲7800元/噸，POY價格上漲7455元/噸，效益大幅改善。其中，短纖效益突破1000元/噸。因此，綜合PTA檢修預(yù)期以及下游的需求恢復(fù)情況，3月PTA供需迎來階段性改善，平衡表估計約去庫15萬噸。

后市展望

筆者綜合以上分析認(rèn)為，前期PTA上漲屬于成本推漲型行情，而隨著OPEC+會議召開，原油市場短期內(nèi)存在一定的謹(jǐn)慎情緒，導(dǎo)致PTA跟隨原油下挫。不過，3月PTA供需階段性好轉(zhuǎn)，隨著下游需求啟動以及裝置集中減產(chǎn)，PTA價格仍有上行動力。

風(fēng)險點(diǎn)：近期需密切關(guān)注3—4月PTA裝置檢修的兌現(xiàn)情況，一旦出現(xiàn)大規(guī)模集中檢修，PTA價格和利潤將迎來拐點(diǎn)。同時，由于PTA新裝置投產(chǎn)帶來的壓力或于第二季度中下旬兌現(xiàn)，所以也需警惕基本面承壓后的價格空間。