國(guó)債期貨經(jīng)過(guò)多日低位盤整，有企穩(wěn)跡象，但整體仍然較弱，一方面大宗商品價(jià)格連日上漲推升通脹預(yù)期，另一方面市場(chǎng)擔(dān)憂全球退出寬松政策，我們認(rèn)為后續(xù)期債走勢(shì)并不樂(lè)觀。從技術(shù)面看，目前10年期主力合約急跌之后，價(jià)格已經(jīng)反彈至均線附近，脫離超賣區(qū)域，形成了技術(shù)反抽，MACD指標(biāo)也由綠轉(zhuǎn)紅，但反彈力度不足。

通脹擔(dān)憂是當(dāng)前期債的最大壓力。銅、原油等大宗商品近期不斷上漲，當(dāng)前LME銅已經(jīng)創(chuàng)出10年來(lái)的新高，原油價(jià)格升破疫情前的高位。從PPI來(lái)看，1月PPI實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，環(huán)比持續(xù)上漲，同比增長(zhǎng)0.3%，這主要是受到生產(chǎn)資料的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)PPI好轉(zhuǎn)勢(shì)頭將延續(xù)。

美債收益率續(xù)創(chuàng)新高。美債10年期收益率盤中突破1.6%，一方面，隨著疫情防控措施實(shí)施以及疫苗的推廣，美國(guó)新冠單日確診人數(shù)已由年初的28.7萬(wàn)人持續(xù)降至6萬(wàn)人左右，美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏不斷加快。另一方面，通脹引起美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注，部分官員開(kāi)始討論縮減量化寬松，雖然鮑威爾在國(guó)會(huì)證詞中發(fā)表鴿派言論，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持保守態(tài)度，表示通脹仍然“疲軟”，不會(huì)輕易收緊貨幣政策，不過(guò)從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，擔(dān)憂并沒(méi)有完全消除。

2021年債券供給仍不容小覷。2021年度政府工作報(bào)告提出，財(cái)政赤字率從去年的3.6%以上降低至3.2%左右，對(duì)應(yīng)赤字規(guī)模約3.57萬(wàn)億元，其中中央和地方分別為2.75萬(wàn)億元和0.82萬(wàn)億元，且不再發(fā)行特別國(guó)債，疊加3.9萬(wàn)億元到期量，預(yù)計(jì)2021年國(guó)債發(fā)行規(guī)模約為6.6萬(wàn)億元。另一方面地方政府專項(xiàng)債規(guī)模安排3.65萬(wàn)億元，綜合之后實(shí)際財(cái)政融資凈規(guī)模或達(dá)到6.9萬(wàn)億元，債務(wù)融資規(guī)模并不弱。

公開(kāi)市場(chǎng)縮量操作，央行發(fā)文引導(dǎo)預(yù)期。上周公開(kāi)市場(chǎng)有800億元逆回購(gòu)到期，央行合計(jì)進(jìn)行了500億元7天期逆回購(gòu)操作，凈回籠300億元，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性維持相對(duì)充裕，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有500億元7天期逆回購(gòu)到期，從前兩個(gè)交易日的操作來(lái)看，央行或延續(xù)地量操作態(tài)度。具體來(lái)看，目前DR001加權(quán)平均利率為1.96%，DR007加權(quán)平均利率為2.03%，DR014加權(quán)平均利率為2.10%，DR1M加權(quán)平均利率為2.55%。