原糖重心上移

一方面，市場對于2020/2021年度白糖供應過?？s小的預期一致；另一方面，國內(nèi)食糖即將進入去庫期，且隨著氣溫回升，消費端也將逐步好轉。

隨著原油從高位回落以及美元走強，目前原糖市場情緒逐漸平復，預計接下來一段時間原糖將進入振蕩期。

供應缺口或擴大

目前巴西已完成2020/2021榨季甘蔗壓榨，食糖供應大幅下降，中南部食糖加速去庫存。今年一、二季度全球食糖貿(mào)易流主要由北半球產(chǎn)糖國供應，而泰國和歐盟減產(chǎn)，可供出口糖源不多。作為全球精煉糖主要的出口來源國，泰國可供出口糖源的缺失，導致全球精煉糖市場供應偏緊，倫敦白糖和紐約原糖價差處于歷史較高水平。這樣的局面對于印度而言，卻是極為有利的。

印度國內(nèi)食糖庫存高企，本榨季期初庫存就高達1100萬噸，且由于去年季風降雨比較充沛，印度本榨季依然保持增產(chǎn)格局，因此印度是迫切需要通過出口來轉移其國內(nèi)過剩的食糖庫存的。

但是本年度，由于印度經(jīng)濟遭受疫情嚴重沖擊，印度出口補貼額度較去年大幅下降，按最新的盧比兌美元匯率計算，印度糖出口平價在15.6美分/磅左右，較去年大幅提升。隨著近期全球糖價大幅上漲，印度糖廠迅速簽訂出口合同，但集裝箱緊張抑制了印度糖實際出口發(fā)運速度，若后期集裝箱緊張難以緩解，需警惕印度出口不及預期的風險。

目前國際主流機構對于2020/2021榨季全球食糖供需格局仍有分歧，國際糖業(yè)組織預計2020/2021年度全球食糖供應缺口將擴大至480萬噸，超過此前350萬噸的預估；總部位于澳大利亞的糖和生物燃料分析機構GreenPool預計2020/2021年度全球食糖供應過剩50萬噸，低于1月底預估的328萬噸。雖然國際市場對于2020/2021年度全球食糖供應是過剩還是短缺仍有分歧，但認為供應過?？s小或者短缺擴大的趨勢研判是一致的。

進口糖成本大幅攀升

我們認為，巴西下榨季的產(chǎn)糖量是這其中起決定作用的變量。4月,巴西即將進入新一年度的壓榨季，因2020年4月以來巴西中南部降雨量水平偏低，甘蔗生長受到影響，預計新榨季巴西糖廠甘蔗入榨量將減少，根據(jù)Datagro的初步預估，巴西中南部2021/2022年度（4月至3月）甘蔗壓榨量可能同比下降3.5%，為5.86億噸，不過真正決定巴西產(chǎn)糖量的關鍵仍然是甘蔗制糖比如何調(diào)整，是繼續(xù)維持本榨季46.2%的甘蔗制糖比，還是將甘蔗制糖比下調(diào)，隨著國際原油價格大幅上漲，巴西國內(nèi)燃料乙醇價格也持續(xù)上調(diào)，目前巴西圣保羅含水乙醇折糖價為15.2美分/磅左右，與原糖價差大大縮窄。若國際原油價格繼續(xù)上漲，乙醇折糖價也將進一步上移，那么巴西糖廠制醇和制糖的收益將發(fā)生改變。不過，近期巴西國內(nèi)疫情升級，巴西第一大州圣保羅州宣布，將從3月15日至3月30日進入新冠肺炎防疫“緊急階段”，這令我們擔憂巴西經(jīng)濟活動恢復進程放緩，能源需求再度走弱，后期需密切關注巴西國內(nèi)疫情的發(fā)展情況。

從全年國內(nèi)食糖供需基本面來看，國內(nèi)食糖仍然是產(chǎn)不足需的，需要通過進口糖來補充，但是隨著原糖價格重心的持續(xù)上移，疊加原油上漲導致國際海運費大幅上漲，目前進口糖成本大幅攀升，進口糖利潤大幅縮窄。3月之后，國內(nèi)食糖將進入去庫期，且隨著天氣轉熱，消費端也將逐步好轉，并且隨著國產(chǎn)糖的消耗，國內(nèi)對進口糖的需求將逐步顯現(xiàn)，進口利潤有走擴的需要，以給出進口糖利潤刺激進口。

綜上所述，巴西乙醇折糖價上漲提升了原糖價格底部，原糖價格重心上移又推升了國內(nèi)進口糖成本，去庫階段的國內(nèi)糖價需要給出進口糖利潤。因此，中長期看，鄭糖2109合約仍有繼續(xù)向上的動能和空間。