七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

閻文杰

現(xiàn)任西安啟辰之星投資總監(jiān)，2014年大商所首次“河北山東蛋雞調(diào)研”領(lǐng)隊，2014年、2015年大連商品交易所研究院評選飼料養(yǎng)殖組評分導(dǎo)師。

歷任期貨公司高級分析師，投資公司投資總監(jiān)，數(shù)據(jù)公司投資策略總監(jiān)。多次在“期貨日版”、“和訊網(wǎng)”等網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表文章，多次受期貨公司，投資公司等邀請參與會議并授課。擁有多年大宗商品貿(mào)易，研究及投資的實戰(zhàn)經(jīng)驗，10年金融市場從業(yè)經(jīng)歷及資本市場投資經(jīng)驗，近5年復(fù)合年化收益率超50%。對農(nóng)產(chǎn)品板塊，尤其畜牧養(yǎng)殖板塊的相關(guān)行業(yè)有深刻獨到的理解和一手的信息，善于發(fā)掘及捕捉大級別投資機會。

精彩觀點：

行業(yè)的虧損一般要從兩個維度來評價，一是時間，二是幅度。想要達(dá)到去產(chǎn)能的效果，要么虧損時間不長，但虧損幅度很大；要么虧損幅度不大，但持續(xù)時間長。

一旦出現(xiàn)連續(xù)好幾個月利潤比較好的情況，上苗或者補欄的積極性就會大幅提高。我們要多關(guān)注遠(yuǎn)月甚至是明年上半年的合約的利潤修正情況。

未來現(xiàn)貨一旦上漲，補欄會有比較好的預(yù)期，或者一旦補欄變成事實，明年的合約可能都有會比較好的機會。

今年到中秋之前可能存欄還是會有所下降，但在下降的過程中，淘汰雞的日齡應(yīng)該會隨著利潤的好轉(zhuǎn)逐步上升。

真正的供應(yīng)恢復(fù)可能要到10月份以后。

2021年下半年的存欄大概率還是會上升。

2021年上半年的雞蛋價格還是可以的，起碼可以持續(xù)到中秋節(jié)，但中秋節(jié)往后可能又要走之前去利潤的邏輯。

我覺得5月至少能給5毛錢以上的利潤，也就是4.3塊以上，那在盤面上可能就要定4750左右的價格。

今年中秋的高點可能有一塊五以上的利潤，也就是可能會到5.2塊、5.3塊的價格。

出去調(diào)研和在期貨上賺錢是兩回事，不要想著出去調(diào)研一次，就要得出交易策略，就要在期貨上賺錢，這就是難為自己了。

大養(yǎng)殖企業(yè)的影響力雖然會擴大，但即使在最成熟的地方，也不能完全左右市場。

冷庫蛋技術(shù)、換羽技術(shù)，都屬于少部分特例，不用重點關(guān)注。

去年12月份漲的主要原因就是供應(yīng)少，如果蛋不少，就不會發(fā)生這樣的狀況。

我覺得現(xiàn)在豬瘟還是比較嚴(yán)重，而且估計要和豬瘟做長期斗爭。

（爆發(fā)禽流感）現(xiàn)在到了3月份，國內(nèi)上半年應(yīng)該不會爆發(fā)了，因為爆發(fā)是有時間點的，春節(jié)期間比較容易爆發(fā)。

上半年我基本不會空雞蛋。

我們研究雞蛋和豬這么多年，一直想把需求研究清楚，但發(fā)現(xiàn)研究不清楚，只能盲人摸象。

我覺得需求挺難定量的，只能定性，從好到差，從差到好。

七禾網(wǎng)1、閻總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話，您從雞蛋上市之前至今都一直在做雞蛋這個品種，對雞蛋這個品種，可以說是您的王牌品種了，請問過去這么多年，在雞蛋這個品種上，您個人年收益率如何？

閻文杰：復(fù)合收益在年化40%-50%。

七禾網(wǎng)2、讓您印象最深的是哪一年？為什么呢？

閻文杰：其實對每一年的印象都蠻深的，因為基本上雞蛋的每個合約、每段行情，我都會參與，只是可能個別合約會參與的少一點。

七禾網(wǎng)、去年您對哪波行情印象最深？

閻文杰：從2019年年底空下來，到春節(jié)后3月份繼續(xù)做空，再到中秋上漲那一波開始翻多，漲完以后又空了一把，到了11月又開始翻多。9月份做多的那一把沒這么參與，是因為當(dāng)時行情漲得快了點，所以參與比較少。其實也談不上對哪段行情印象最深，都挺有印象的。

七禾網(wǎng)3、我們回顧一下2020年的行情，這一年的雞蛋行情從年初的疫情低開，很多人看到2塊以下被打臉，到中秋節(jié)旺季不旺，再到年底一波猛烈的上千點行情，大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)人士再次被打臉，當(dāng)時很多雞蛋產(chǎn)業(yè)人士大呼看不懂，對于2020年的行情，請您幫我們回顧分析一下。

閻文杰：每個人對行業(yè)、價格以及養(yǎng)殖戶的理解不一樣。在春節(jié)前，我基本上把空單都平掉了，當(dāng)時05合約還有升水。春節(jié)后開盤第一天，雞蛋03合約就跌停，我記得之前03合約還是有反彈的，04合約也是，05合約稍微緩和一點，但也有一個跌停板，再加一個低開。當(dāng)時大部分人都去追空了，但我沒有。因為我覺得那個價格不正常，春節(jié)后的價格其實是有問題的。當(dāng)時湖北的價格很低，在2.2塊左右，沒有封城的地方的價格是2.8塊左右，兩者之前存在較大價差，這在往年是不會發(fā)生的。

之前豬價出現(xiàn)過這種情況，非洲豬瘟發(fā)生的時候，在疫情嚴(yán)重的東北，豬肉價格只有4、5塊一斤，但山東、浙江等地卻漲到了十幾塊一斤。不同省市之間的豬肉價格走勢是分化的。那時候的雞蛋也是一樣，價格是不正常的。這個時候，不能光看一個地方的價格，既不能看最高價，也不能看最低價，得等市場流動以后，以市場給出的正常價格作為判斷依據(jù)。當(dāng)時湖北出現(xiàn)2.2塊的價格在因為雞蛋運不出去，等到市場流通以后，價格自然就會回歸。后來到了3月份，現(xiàn)貨還是漲到了2.9塊、3塊。

我當(dāng)時和朋友聊天的時候說，蛋價走勢就兩種情況，要么供應(yīng)確實很大，等解封以后，全國的價格都跟浠水一樣低，要么就是低價區(qū)往高價區(qū)靠攏。所以那時候的行情是不好判斷的。等到后面現(xiàn)貨流通之后，供應(yīng)情況也比較清楚了，于是就在期貨價格回歸之后再去做空后面的供應(yīng)。上半年基本上就這樣過去了。

下半年是對中秋的理解，基差或者升水肯定會被壓縮，但也不能收斂的太厲害。每年中秋都會漲價，這個預(yù)期不能給的太悲觀，那自然就會有一個季節(jié)性的做多。實際上盤面也反映了這個季節(jié)性的做多，只不過幅度沒有市場預(yù)期那么大，或者說整體趨勢沒有那么強。后面行情又開始下跌，于是又做空。

那為什么到11月又翻多了呢？主要在于對行業(yè)的理解。行業(yè)的虧損一般要從兩個維度來評價，一是時間，二是幅度。想要達(dá)到去產(chǎn)能的效果，要么虧損時間不長，但虧損幅度很大；要么虧損幅度不大，但持續(xù)時間長。去年下半年基本上就是第二種情況。2月、4月中旬以后、5月、6月、10月、11月都是虧錢的，加起來差不多有將近半年，這個時間是相對比較充足的，所以11月就翻多了。在飼料價格、上半年的補欄和淘汰等幾個因素的疊加下，雞蛋在去年年底的上漲幅度特別大，相當(dāng)于是給雞蛋重新進行了估價。

七禾網(wǎng)4、2019年下半年的行情因為生豬這個概念引起的高利潤帶動高存欄，2020年疊加外部環(huán)境需求低迷，蛋價低迷，疊加飼料成本的提高，使得存欄下降，到2021年，您覺得今年這個行情邏輯會有哪些？需要重點關(guān)注哪些因素？

閻文杰：我覺得上半年的市場已經(jīng)給出預(yù)期了，現(xiàn)在在逐步兌現(xiàn)，但還沒有看到實際的狀況。

其一，去年行情比較差，有些月份補欄較少，所以市場預(yù)期今年上半年，甚至到中秋的價格可能都會比較好。其二，飼料成本上升之后，推高了養(yǎng)殖成本，雞蛋的價格中心也進行了上移。其三，需求的恢復(fù)，其實去年春節(jié)前我覺得已經(jīng)恢復(fù)的差不多了，當(dāng)然今年可能還有一定的空間，但這個空間不一定會在價格上有很明顯的體現(xiàn)。我覺得這些信息基本上已經(jīng)在盤面上交易進去了。

蛋雞的養(yǎng)殖周期不像豬那么長，所以一旦出現(xiàn)連續(xù)好幾個月利潤比較好的情況，上苗或者補欄的積極性就會大幅提高。因此，我們反倒要多關(guān)注遠(yuǎn)月甚至是明年上半年的合約的利潤修正情況。現(xiàn)在通過飼料對價格的重估之后，所有雞蛋合約的價格重心都是比較高的。已經(jīng)在盤面中交易進去的我就不說了，沒有交易進去的就是，未來現(xiàn)貨一旦上漲，補欄會有比較好的預(yù)期，或者一旦補欄變成事實，明年的合約可能都有會比較好的機會。另外需要注意的一點是，去年的養(yǎng)殖雖然不是很好，但也沒有差到有養(yǎng)殖戶退出的程度。在沒有人退出的情況下，空欄率比較高，養(yǎng)殖戶的補欄熱情可能就需要點一把火。而且歷年來，3、4、5月都是補欄的高峰期，所以一旦現(xiàn)貨上漲，實際上有助于養(yǎng)殖戶積極補欄。

我覺得豬現(xiàn)在對蛋的影響慢慢減弱了，因為中間有一個肉雞的環(huán)節(jié)，現(xiàn)在肉雞的產(chǎn)能還是比較充足的，影響應(yīng)該不會很大。

七禾網(wǎng)5、2020年12月我們一起湖南調(diào)研雞蛋，讓我印象很深刻的是那時候盤面已經(jīng)給出了年后2.8的預(yù)期，也就是盤面3100多的價格，但很多人還一直看空，那時候您是很堅定地提出說要多近月合約，后面這個高度也是出乎您的預(yù)期，那時候現(xiàn)貨這么弱，可以不看空，您為什么看多呢？后來超出您的預(yù)期，您覺得是為什么？

閻文杰：當(dāng)時有三個點是對做多非常有利的。

第一，盤面的價格已經(jīng)比較極限，12月份的現(xiàn)貨2.8元，跟6月份的2.8元是完全不一樣的。上半年的2.8塊是綜合成本線，12月份的2.8塊基本上就是飼料成本線附近，所以盤面上3100的價格是一個比較極限的價格。在這個比較極限的價格下，在飼料價格還會繼續(xù)上漲的情況下，雞蛋價格是有安全邊際的。

第二，縱觀雞蛋有現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)以來的年份，春節(jié)后現(xiàn)貨價格跌到飼料成本線的情況其實并不是每年都會出現(xiàn)的，而且出現(xiàn)的次數(shù)比較少。這就給了第二個安全邊際，它已經(jīng)給出現(xiàn)在這個極限價格，即使年后跌到飼料成本線，可能也就是這個價格，如果只跌到綜合成本線，實際上就有做多的空間。

第三，現(xiàn)貨會漲的預(yù)期。當(dāng)時12月份和1月份，我們是比較看好現(xiàn)貨會漲的。因為當(dāng)時市場預(yù)期也很提前，就是預(yù)期11月份會漲，這種事情有時候沒法預(yù)估太準(zhǔn)，所以你很難判斷清楚。但你只需要看大方向，春節(jié)前應(yīng)該會漲一波，實際上也就是根據(jù)5、6月份補欄差的情況往后推的。如果又是在現(xiàn)貨比較看漲的情況下，近月合約可能都會出現(xiàn)上漲，現(xiàn)貨商就會對空頭造成比較大的壓力。在這種情況下，我覺得現(xiàn)貨一旦上漲，做多也是有利可圖的。

至于后面的漲幅超出預(yù)期，主要就是對飼料的判斷沒有那么精準(zhǔn)。如果當(dāng)時對飼料更看好一些，后面的上漲幅度應(yīng)該也是可以預(yù)期的。