銀行股超額收益表現(xiàn)突出

從2月節(jié)后以來，銀行股的超額收益表現(xiàn)突出。從2月18日到3月15日，銀行指數(shù)僅僅小跌0.23%，而同期上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌6.43%、13.30%、22.55%。

逆市行情得益于基本面和政策面共同催化

最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示“三駕馬車”都有不俗的表現(xiàn)。但是今年社融增速順應(yīng)政策需要，從去年疫情時(shí)的高位回落，帶動(dòng)信用供給邊際收縮。當(dāng)有限的貸款額度面對過剩的貸款需求時(shí)，貸款定價(jià)就可以開啟上升通道。票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)創(chuàng)下階段性新高，反映出邊際貸款定價(jià)出現(xiàn)上升的信號(hào)。

政策面：監(jiān)管壓力邊際放松

首先讓利政策調(diào)整利好貸款定價(jià)。后疫情時(shí)代金融套利行為和資產(chǎn)價(jià)格快速上漲已經(jīng)引起了監(jiān)管層的重視。因此今年讓利政策的著力點(diǎn)從全局性讓利向結(jié)構(gòu)性讓利的轉(zhuǎn)變，會(huì)有利于銀行提高資產(chǎn)端的整體定價(jià)水平。

其次資本補(bǔ)充進(jìn)程重啟，銀行利潤增速提升受政策支持。從去年下半年開始TLAC和國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行框架就重新出臺(tái)。未來國有行、股份行以及少數(shù)頭部城商行都需要滿足更為嚴(yán)格的資本要求。內(nèi)生性的資本補(bǔ)充，也就是利潤釋放，將是銀行最主要的資本補(bǔ)充方式。

第三，政策底線思維保證了信用風(fēng)險(xiǎn)的影響可控。今年兩會(huì)政府工作報(bào)告提出將小微貸款延期還本付息政策的截止日再一次推遲。我們預(yù)計(jì)最多會(huì)推遲到今年下半年。這也就保證銀行今年的資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)因?yàn)樾∥⒄叩倪^快結(jié)束出現(xiàn)大額的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

業(yè)績回顧與展望：扎實(shí)的基本面帶動(dòng)V型反轉(zhuǎn)

2020年下半年伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)且復(fù)蘇加快，商業(yè)銀行凈利潤增速開啟深V反轉(zhuǎn)，到年末業(yè)績增速基本消化了疫情帶來的短期影響。我們預(yù)計(jì)今年上市銀行的基本面持續(xù)向好。全年板塊利潤增速預(yù)計(jì)將接近10%，少數(shù)高成長性標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)接近15%的利潤增速。

估值：銀行股的估值上升過程剛剛起步

銀行股的估值還沒有體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加政策松綁帶來的估值溢價(jià)。銀行選股分兩條線。一是繼續(xù)推薦零售轉(zhuǎn)型起步較快，業(yè)績成長性突出的標(biāo)的，推薦郵儲(chǔ)銀行、常熟銀行、平安銀行、招商銀行。二是建議關(guān)注短期存在較大預(yù)期差，估值有較大修復(fù)空間的穩(wěn)健標(biāo)的，推薦長沙銀行、無錫銀行、成都銀行、南京銀行。我們維持板塊強(qiáng)于大市的判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；政策出臺(tái)及效果不及預(yù)期。