春節(jié)后股指大幅回調(diào)，目前回落至前期區(qū)間上沿，重回磨底振蕩階段。本輪調(diào)整之所以如此劇烈，我們認(rèn)為主要有以下幾點原因：

圖為上證指數(shù)日線

第一，今年1月以來央行公開市場操作釋放大量流動性，呵護(hù)春節(jié)前市場需求，同時基金發(fā)行火熱，市場增量資金明顯，參與熱情高漲，推動指數(shù)創(chuàng)近一年新高。春節(jié)后，央行公開市場操作凈回籠流動性，資金量維持緊平衡。雖然市場對此已有預(yù)期，但當(dāng)央行真正開始回籠流動性時，仍會對市場產(chǎn)生較大壓制，資金獲利出清，前期抱團股瓦解，流動性緊平衡的情況下不利于估值的進(jìn)一步推高。

第二，基金新發(fā)市場迅速降溫，“日光基”熱度不再，市場增量資金下降明顯。1月公募基金一天可售罄多只百億元基金，易方達(dá)旗下一只基金單日吸引超2000億元資金認(rèn)購。數(shù)據(jù)顯示，1月國內(nèi)基金發(fā)行合計規(guī)模4900億元，共有12只百億元基金誕生。在火爆的基金認(rèn)購?fù)苿酉拢芍竼芜吷蠐P。春節(jié)后，基金發(fā)行降溫，2月基金發(fā)行規(guī)模僅有1月的一半，進(jìn)入3月以來，新成立基金規(guī)模更是創(chuàng)新低。上周共有15只主動偏股型基金成立，單只平均成立規(guī)模為22.14億元，創(chuàng)今年以來偏股型基金每周平均成立規(guī)模的最低紀(jì)錄。“日光基”熱度不再，市場增量資金明顯下滑，存量資金博弈下市場上漲動力不足。

第三，今年2月以來，隨著新冠肺炎疫苗接種的加速，海外疫情加速改善，疊加拜登1.9萬億美元紓困法案通過，10年期美債收益率飆升，對全球股市產(chǎn)生較大壓制。2月10日10年期美債收益率為1.124%，周一已上漲至1.633%，上漲近50%。10年期美債收益率作為全球資產(chǎn)定價的錨，它的上漲將對全球資產(chǎn)和資金流動造成巨大影響。根據(jù)DCF模型，隨著收益率上行，估值承壓明顯，對科技成長股的負(fù)面影響最大，因此美盤納指和國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指大幅下挫。前期抱團股的估值也受到較大影響，資金大幅流出，貴州茅臺從2600多點跌至2000點以下。對比股指和貴州茅臺的走勢，我們發(fā)現(xiàn)，此次指數(shù)大幅回調(diào)主要是因為前期抱團股的瓦解。從短期來看，抱團股經(jīng)過這次回調(diào)，需要一段時間進(jìn)行估值和情緒的修復(fù)，暫時無法迅速反彈。

經(jīng)過此次大幅下跌，市場出現(xiàn)了一些“牛市已盡”的聲音，我們認(rèn)為市場還未到真正轉(zhuǎn)跌的時候，基本面和技術(shù)上均存在一定支撐，但短期也不應(yīng)過度樂觀。

周一統(tǒng)計局公布國內(nèi)投資、消費及工業(yè)數(shù)據(jù)，由于2020年基數(shù)效應(yīng)太過明顯，同比數(shù)據(jù)參考意義不大，但整體顯示國內(nèi)需求驅(qū)動不足，居民消費修復(fù)緩慢，國內(nèi)經(jīng)濟相比去年復(fù)蘇有所放緩。2月底公布的國內(nèi)各項PMI數(shù)據(jù)雖有所回落，但整體依舊處于榮枯線之上，經(jīng)濟基本面對市場存有一定支撐，股指未到真正轉(zhuǎn)熊的時候。隨著海外疫苗接種加速，全球經(jīng)濟復(fù)蘇支撐工業(yè)企業(yè)盈利向好，關(guān)注股指結(jié)構(gòu)性上漲機會。

上周末“十四五”規(guī)劃綱要全文發(fā)布，兩大重點值得關(guān)注，一個是綠色—即碳達(dá)峰，另一個是科技，但是在美債收益率上行的壓制下，科技股超額收益不如復(fù)蘇驅(qū)動下的周期股。因此在抱團股瓦解的情況下，建議大家關(guān)注碳中和、有色、化工等板塊能否成為市場新主線，在期指品種方面，建議大家關(guān)注IC的超額收益機會。技術(shù)上，上周三、周四市場縮量至8000億元以下，有止跌企穩(wěn)的傾向，同時期指下方也存在技術(shù)性支撐，短期若無其他利空消息，預(yù)計市場進(jìn)入新一輪的盤整振蕩期。