受季末等因素的影響，短期央行貨幣政策或?qū)⒓哟罅Χ?，國債有望延續(xù)反彈。但是在通脹大幅回升的大背景下，央行貨幣政策收緊的大趨勢不變，國債整體的弱勢難改。

通脹預期升溫

2020年年初，受新冠肺炎疫情的影響，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)增速放緩的情況。在經(jīng)濟下行的大背景下，國內(nèi)大宗商品價格不可避免地出現(xiàn)了較大幅度的下挫，PPI和CPI同比增速均大幅走低。央行在去年上半年先后兩次降準降低融資成本，刺激經(jīng)濟復蘇。貸款利率方面，目前國內(nèi)的短期（1年以內(nèi)）貸款利率和中長期（1年以上）貸款利率分別為4.35%和4.75%，5年以上的公積金貸款利率為3.25%，均為歷史最低水平。存款準備率方面，目前國內(nèi)大型金融機構(gòu)的存款準備金率為12.5%，中小型金融機構(gòu)的存款準備金率為9.5%，為2007年次貸危機以來的最低水平。整體來看，國內(nèi)的融資成本和存款準備金率已經(jīng)處于歷史低位，利率水平大趨勢將上升，這意味著國債期貨的收益率將隨之上升，價格將走弱。

央行調(diào)節(jié)流動性時很大程度上參考通脹水平，受國外流動性充裕以及疫情管控造成的供應下降影響，國外商品價格大幅上升，從而使得國內(nèi)出現(xiàn)輸入性通貨膨脹的風險加大。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份國內(nèi)PPI同比增速為1.7%，連續(xù)4個月回升，CPI同比增速為-0.2%。PPI同比增速大幅回升，國內(nèi)存在潛在的通脹風險，后期央行收緊流動性的概率加大。不僅如此，隨著新冠肺炎疫苗在各主要經(jīng)濟體接種，全球疫情的拐點已經(jīng)在年初出現(xiàn)，各評級機構(gòu)紛紛上調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預期，這進一步增加央行收緊流動性的概率?；谏鲜雠袛?，在流動性逐漸收緊的大趨勢下，國債期貨整體的弱勢格局不會改變。

短期流動性將趨松

春節(jié)之后，央行公開市場操作力度明顯減弱，維持等額續(xù)作的狀態(tài)。不僅如此，2月份以來，央行打破2020年下半年以來超額續(xù)作MLF的慣例，連續(xù)兩個月實現(xiàn)等額續(xù)作，這使得市場利率特別是短期利率出現(xiàn)了走強的現(xiàn)象。

臨近月底，銀行面臨MPA考核，市場短期的貨幣需求將進一步上升。與此同時，4月份地方債券發(fā)行量加大，市場將進入階段性的流動性不足的階段。央行的貨幣調(diào)節(jié)在短時間內(nèi)或重新趨于寬松，市場利率或短暫走弱，對國債價格起到一定的支撐作用。

后市預測

基于上述判斷，我們認為從大趨勢上來看，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟逐漸擺脫疫情的影響，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇的態(tài)勢，后期收緊流動性是大勢所趨，國債整體的弱勢難改。但是短期隨著季末的臨近以及債券集中發(fā)行，央行或短期加大OMO和MLF的力度，這為近期國債的反彈創(chuàng)造了較為良好的條件。在這種情況下，我們建議短期可以逢低買入國債做反彈行情，但是考慮到中長期國債整體下行的趨勢難改，因此反彈至前期平臺上沿即可反手做空。