2020年11月初至2021年2月底，PTA期貨開啟了一波單邊上漲走勢。在此輪PTA期價上漲期間，雖然供需面出現(xiàn)過階段性短缺的現(xiàn)象，但推動PTA價格上漲最重要的動力仍然是成本端的上升。近幾個交易日，國際原油價格大幅回落，PTA期貨受到牽連也持續(xù)走低?？紤]到供需面難以替代成本端為PTA提供上漲動力，所以在成本存在塌陷風(fēng)險的情況下，PTA見頂?shù)母怕手饾u加大。

供需階段性緊平衡

3月初以來，國內(nèi)多套PTA生產(chǎn)裝置檢修。其中，華彬石化的140萬噸裝置于3月6日檢修，檢修期一個月；恒力石化的250萬噸裝置于3月6日檢修，近期復(fù)產(chǎn)；亞東石化、新疆中泰和珠海BP的裝置在3月中上旬均進行了檢修。受此影響，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)的開工負荷下降至去年疫情暴發(fā)以來的低點。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，國內(nèi)PTA開工負荷為80.25%，較2月初的高點下降10.25個百分點。

后市來看，雖然亞東石化、恒力石化的4號裝置已經(jīng)先后復(fù)產(chǎn)，但恒力石化的1號、5號裝置近期將有檢修計劃，涉及產(chǎn)能270萬噸，嘉興石化、逸盛寧波和新鳳鳴的裝置在4月也有檢修計劃。在這種情況下，未來一個月，國內(nèi)PTA供應(yīng)將會呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。

反觀需求端，由于之前工人返廠推遲，終端紡織行業(yè)出現(xiàn)用工荒，而近期隨著工人陸續(xù)復(fù)工，企業(yè)為了趕制訂單生產(chǎn)積極性較好。與此同時，聚酯企業(yè)近期開工負荷處于90%以上的高位，在PTA和聚酯供應(yīng)此消彼長的狀態(tài)下，有助于加快PTA去庫存。不過，需要注意的是，由于原料價格上漲，終端紡織對于接收新訂單較為謹慎。不僅如此，目前聚酯長絲庫存大幅增加，后期聚酯企業(yè)同樣面臨著較大的去庫存壓力，需求端對PTA的支撐持續(xù)性存疑。

成本存在塌陷風(fēng)險

3月初國際原油價格開始回落，3月18日更是出現(xiàn)了大幅下挫，盤中一度重挫9%。從基本面來看，并沒有明顯的利空因素促使油價下跌。事實上，月初OPEC+放緩了復(fù)產(chǎn)進程，沙特更是堅持自愿減產(chǎn)，并且隨著全球疫情得到控制，原油的需求有望復(fù)蘇。因此，上周國際原油價格下跌很大程度上是由于利多因素兌現(xiàn)，多頭獲利了結(jié)所致。

整體來看，雖然OPEC+大幅減產(chǎn)，但這是為了對沖疫情造成的需求下降，全球原油供需并沒有出現(xiàn)偏緊。不過，近期國際原油價格已經(jīng)創(chuàng)出2018年年底以來的新高，超出去年疫情暴發(fā)以來的水平。不僅如此，國際原油價格使得大部分產(chǎn)油國利潤豐厚，即使成本較高的美國頁巖油也有了近20美元/桶的利潤，這使得原本就脆弱的減產(chǎn)聯(lián)盟解散的概率加大，油價存在大幅回調(diào)的可能性。

綜上所述，單純從供需角度來看，PTA裝置檢修，下游聚酯維持高負荷，市場整體供應(yīng)偏緊。不僅如此，PTA加工費處于極低水平，價格有向上修復(fù)的需求，所以PTA近期有望超跌反彈。需要特別注意的是，此輪PTA上漲是由成本端推動的，目前國際原油價格被高估，近期已經(jīng)出現(xiàn)松動的跡象，一旦油價大幅下挫，供需端的利多難以對沖成本塌陷帶來的利空風(fēng)險，那么做多PTA的風(fēng)險將加大。在這種情況下，建議背靠60日均線輕倉短多，待加工費恢復(fù)至400元/噸一線即可獲利了結(jié)。