2020年11月初至2021年2月底，PTA期貨開(kāi)啟了一波單邊上漲走勢(shì)。在此輪PTA期價(jià)上漲期間，雖然供需面出現(xiàn)過(guò)階段性短缺的現(xiàn)象，但推動(dòng)PTA價(jià)格上漲最重要的動(dòng)力仍然是成本端的上升。近幾個(gè)交易日，國(guó)際原油價(jià)格大幅回落，PTA期貨受到牽連也持續(xù)走低。考慮到供需面難以替代成本端為PTA提供上漲動(dòng)力，所以在成本存在塌陷風(fēng)險(xiǎn)的情況下，PTA見(jiàn)頂?shù)母怕手饾u加大。

供需階段性緊平衡

3月初以來(lái)，國(guó)內(nèi)多套PTA生產(chǎn)裝置檢修。其中，華彬石化的140萬(wàn)噸裝置于3月6日檢修，檢修期一個(gè)月；恒力石化的250萬(wàn)噸裝置于3月6日檢修，近期復(fù)產(chǎn)；亞?wèn)|石化、新疆中泰和珠海BP的裝置在3月中上旬均進(jìn)行了檢修。受此影響，國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)工負(fù)荷下降至去年疫情暴發(fā)以來(lái)的低點(diǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，國(guó)內(nèi)PTA開(kāi)工負(fù)荷為80.25%，較2月初的高點(diǎn)下降10.25個(gè)百分點(diǎn)。

后市來(lái)看，雖然亞?wèn)|石化、恒力石化的4號(hào)裝置已經(jīng)先后復(fù)產(chǎn)，但恒力石化的1號(hào)、5號(hào)裝置近期將有檢修計(jì)劃，涉及產(chǎn)能270萬(wàn)噸，嘉興石化、逸盛寧波和新鳳鳴的裝置在4月也有檢修計(jì)劃。在這種情況下，未來(lái)一個(gè)月，國(guó)內(nèi)PTA供應(yīng)將會(huì)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。

反觀需求端，由于之前工人返廠推遲，終端紡織行業(yè)出現(xiàn)用工荒，而近期隨著工人陸續(xù)復(fù)工，企業(yè)為了趕制訂單生產(chǎn)積極性較好。與此同時(shí)，聚酯企業(yè)近期開(kāi)工負(fù)荷處于90%以上的高位，在PTA和聚酯供應(yīng)此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)下，有助于加快PTA去庫(kù)存。不過(guò)，需要注意的是，由于原料價(jià)格上漲，終端紡織對(duì)于接收新訂單較為謹(jǐn)慎。不僅如此，目前聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存大幅增加，后期聚酯企業(yè)同樣面臨著較大的去庫(kù)存壓力，需求端對(duì)PTA的支撐持續(xù)性存疑。

成本存在塌陷風(fēng)險(xiǎn)

3月初國(guó)際原油價(jià)格開(kāi)始回落，3月18日更是出現(xiàn)了大幅下挫，盤(pán)中一度重挫9%。從基本面來(lái)看，并沒(méi)有明顯的利空因素促使油價(jià)下跌。事實(shí)上，月初OPEC+放緩了復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，沙特更是堅(jiān)持自愿減產(chǎn)，并且隨著全球疫情得到控制，原油的需求有望復(fù)蘇。因此，上周國(guó)際原油價(jià)格下跌很大程度上是由于利多因素兌現(xiàn)，多頭獲利了結(jié)所致。

整體來(lái)看，雖然OPEC+大幅減產(chǎn)，但這是為了對(duì)沖疫情造成的需求下降，全球原油供需并沒(méi)有出現(xiàn)偏緊。不過(guò)，近期國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出2018年年底以來(lái)的新高，超出去年疫情暴發(fā)以來(lái)的水平。不僅如此，國(guó)際原油價(jià)格使得大部分產(chǎn)油國(guó)利潤(rùn)豐厚，即使成本較高的美國(guó)頁(yè)巖油也有了近20美元/桶的利潤(rùn)，這使得原本就脆弱的減產(chǎn)聯(lián)盟解散的概率加大，油價(jià)存在大幅回調(diào)的可能性。

綜上所述，單純從供需角度來(lái)看，PTA裝置檢修，下游聚酯維持高負(fù)荷，市場(chǎng)整體供應(yīng)偏緊。不僅如此，PTA加工費(fèi)處于極低水平，價(jià)格有向上修復(fù)的需求，所以PTA近期有望超跌反彈。需要特別注意的是，此輪PTA上漲是由成本端推動(dòng)的，目前國(guó)際原油價(jià)格被高估，近期已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)的跡象，一旦油價(jià)大幅下挫，供需端的利多難以對(duì)沖成本塌陷帶來(lái)的利空風(fēng)險(xiǎn)，那么做多PTA的風(fēng)險(xiǎn)將加大。在這種情況下，建議背靠60日均線輕倉(cāng)短多，待加工費(fèi)恢復(fù)至400元/噸一線即可獲利了結(jié)。