去年國慶節(jié)至今，螺紋鋼價格維持振蕩上行態(tài)勢，除了全球貨幣寬松下的商品通脹邏輯外，供需基本面改善是主要原因。從驅(qū)動上看，去年年底螺紋鋼價格走強更多源于成本上升，而今年春節(jié)后的這波上漲則來自于自身供需改善。當需求旺季遇上唐山限產(chǎn)加碼，鋼材市場迎來全年最好時光，噸鋼利潤持續(xù)擴大，5月合約創(chuàng)出上市以來新高。在樂觀情緒驅(qū)動下，預計螺紋鋼期價短期強勢不改，有繼續(xù)上沖的動能。中線來看，限產(chǎn)將反復發(fā)酵，但邊際上或有松動?？紤]到今年趕工后勁可能不及去年，去庫持續(xù)性面臨一定考驗，需謹防螺紋鋼期價沖高之后快速回落的風險。

建材需求韌性較強

隨著氣溫回升，目前螺紋鋼需求已進入傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)貨成交強勁。上周四，全國貿(mào)易商建材成交達到35萬噸，創(chuàng)出單日歷史新高，螺紋鋼周度表觀消費量達到451萬噸，逼近去年旺季478萬噸的歷史高點。需求旺盛疊加唐山限產(chǎn)加碼，庫存去化速度明顯加快，成為近期螺紋鋼價格上漲的主要驅(qū)動力。

從下游行業(yè)來看，在“房住不炒”的政策基調(diào)下，房地產(chǎn)市場整體以穩(wěn)為主。盡管融資收緊后新開工和土地購置面積受到?jīng)_擊，但目前房屋銷售依然良好，庫存水平也處于絕對低位。在高施工面積、慢施工節(jié)奏下，房地產(chǎn)投資韌性依然較強，整體呈現(xiàn)緩慢回落態(tài)勢。

基建方面，隨著國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步回暖，2021年逆周期托底力度有所下降，但宏觀政策仍將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不會急轉(zhuǎn)彎。根據(jù)政府工作報告，2021年財政赤字率擬按3.2%左右安排，新增地方政府專項債按3.65萬億安排，預計基建投資有望保持溫和復蘇態(tài)勢?？傮w上，筆者認為，建材需求韌性較強，仍有內(nèi)生增長動能。

供應收縮預期增強

自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，政策上嚴控新增產(chǎn)能，產(chǎn)能增長主要來自于置換，幅度明顯放緩，并且未來置換標準更加嚴格。由于鋼廠升級環(huán)保設(shè)備，推進超低排放改造，近年來高爐產(chǎn)能率明顯抬升，成為粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)大幅增長的主要原因。不過，隨著2030年前碳達峰、2060年前碳中和目標的提出，鋼鐵業(yè)節(jié)能減排壓力增大。工信部多次表示，未來將通過多種手段壓縮鋼鐵產(chǎn)量，確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降。今年第一季度粗鋼產(chǎn)量已同比增長13%左右，要確保全年產(chǎn)量不增，4—12月產(chǎn)量同比需下降近4%，供應收縮預期升溫，噸鋼毛利持續(xù)快速擴大。

從唐山地區(qū)來看，3月以來限產(chǎn)文件頻出，生態(tài)環(huán)境部突擊檢查后，限產(chǎn)力度明顯加碼，高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比大幅下降。根據(jù)筆者實地調(diào)研走訪，鋼廠普遍反饋本輪限產(chǎn)比較嚴格，相關(guān)部門重點監(jiān)測顆粒物排放，達到月度上限后即停產(chǎn)整治。根據(jù)最新發(fā)布的減排方案，當前時點直至年底，唐山限產(chǎn)將保持常態(tài)化，限產(chǎn)比例達到30%—50%。2020年唐山粗鋼產(chǎn)量為1.44億噸，占全國的比例為13.5%，唐山限產(chǎn)30%對全國整體供應的影響約在4%。

后市展望

短期來看，在需求旺季疊加供應釋放受限的背景下，鋼材市場迎來全年最好的時光，鋼價大幅上漲的同時噸鋼毛利也快速擴大。目前，螺紋鋼10月合約盤面利潤達到1200元/噸，接近2017—2018年的最好水平。在樂觀情緒驅(qū)動下，預計螺紋鋼期價短期強勢不改，有繼續(xù)上沖的動能。

中期來看，今年第二季度趕工后勁可能不足，5—6月需求能否維持高強度有待觀察。而相比于清理“地條鋼”，目前受到抑制的產(chǎn)能并未退出市場，如果后期限產(chǎn)邊際放松，高利潤水平下產(chǎn)能恢復速度會較快。根據(jù)過往經(jīng)驗，這樣的可能性并不低，后期需關(guān)注唐山限產(chǎn)持續(xù)性以及唐山以外地區(qū)限產(chǎn)跟進情況。另外，為了平抑供需缺口，電爐開工率仍有提升空間，后期政策上取消出口退稅的可能性也較大。

總體上，在“碳中和”的大背景下，控產(chǎn)能、壓產(chǎn)量是長期趨勢，但節(jié)奏上不會一蹴而就，中間面臨反復。當前階段市場強勢中一定程度上透支樂觀預期，謹防沖高之后快速回落的風險。