利多因素消化

隨著前期利多因素消化，市場開始關(guān)注一些潛在的利空因素，短期回調(diào)風(fēng)險加大。建議投資者關(guān)注回調(diào)時的買入機會或正向套利機會。

圖為歷年螺紋鋼庫存總量變化

上周，螺紋鋼期貨價格突破前高后持續(xù)回調(diào)，最大跌幅超過200元/噸。我們認(rèn)為，隨著前期利多因素消化，市場開始關(guān)注一些潛在的利空因素，單邊上漲行情或告一段落，螺紋鋼期貨或進入振蕩期。

潛在利空因素浮現(xiàn)

未來一段時間內(nèi)，對市場可能構(gòu)成利空的潛在因素主要來自于以下三個方面：

一是估值因素。對期貨價格的分析可以分為驅(qū)動力和估值兩個維度。驅(qū)動力是指驅(qū)動期貨價格上漲或下跌的因素，比如商品的供需關(guān)系；估值是指價格本身在多大程度上體現(xiàn)了供需關(guān)系。就螺紋鋼期貨來看，RB2110合約存在高估嫌疑。當(dāng)前上海市場的螺紋鋼現(xiàn)貨價格在5000元/噸左右，而RB2110合約在5100元/噸以上。若不考慮理計與實重的差異，螺紋鋼期貨價格已經(jīng)升水；若考慮理計與實重的差異，螺紋鋼期貨價格也僅僅是稍貼水于現(xiàn)貨價格。與往年同期相比，當(dāng)前RB2110合約估值存在高估嫌疑，這是潛在的利空因素。

二是高價格對短期需求的抑制。我們主要跟蹤現(xiàn)貨市場成交量這個指標(biāo)來觀察短期的需求變化。4月2日當(dāng)周，相關(guān)機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國237家貿(mào)易商建筑鋼材成交量每日平均值已經(jīng)在27萬噸以上，單日最高成交量突破35萬噸。上周，全國237家貿(mào)易商建筑鋼材成交量每日平均值降至25萬噸以下，單日最高成交量不到30萬噸。以上數(shù)據(jù)說明，隨著螺紋鋼價格高漲，下游拿貨熱情在降低，螺紋鋼價格上漲動力減弱。

三是供應(yīng)收縮尚未出現(xiàn)。3月下旬以來，關(guān)于環(huán)保限產(chǎn)影響產(chǎn)量的預(yù)期再度強化，唐山地區(qū)的限產(chǎn)力度也確有提升，但螺紋鋼的供應(yīng)尚未出現(xiàn)收縮。數(shù)據(jù)顯示，3月下旬以來，螺紋鋼周產(chǎn)量分別為351.58萬噸、353.05萬噸、356.86萬噸?？梢钥闯?，螺紋鋼供應(yīng)量不降反升，而且當(dāng)前的周產(chǎn)量處于歷史同期最高水平。一方面，唐山地區(qū)以熱卷產(chǎn)能為主，地區(qū)限產(chǎn)對螺紋鋼產(chǎn)量影響不大；另一方面，高利潤刺激了鋼廠的生產(chǎn)積極性。供應(yīng)上升會壓制螺紋鋼價格。

中期基本面謹(jǐn)慎樂觀

不過，從中期視角來看，螺紋鋼市場仍有支撐因素。

一是高需求格局或?qū)⒀永m(xù)。從國內(nèi)需求來看，房地產(chǎn)行業(yè)堅挺，今年前兩個月，房地產(chǎn)投資累計同比增速為38.3%，施工面積同比增速為11.0%。從國際需求來看，我國鋼材進出口形勢逐步好轉(zhuǎn)。今年第一季度，我國鋼材出口量累計為1768.2萬噸，同比增長23.8%。從季節(jié)性特點來看，二季度是傳統(tǒng)的旺季需求時段。

二是中期供應(yīng)收縮的可能性仍然較大。長期來看，“碳中和”是我國的頂層設(shè)計，而鋼鐵行業(yè)是碳排放的重要行業(yè)。要實現(xiàn)碳排放2030年達峰、2060年中和的目標(biāo)，鋼鐵行業(yè)必然會有自己應(yīng)該承擔(dān)的職責(zé)，這將成為壓制鋼鐵供應(yīng)的長期因素。中期來看，確保2021年粗鋼產(chǎn)量實現(xiàn)同比下降的目標(biāo)，始終是限制供應(yīng)的一個因素。

三是目前仍處于庫存消耗周期。最新的一期數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼鋼廠庫存為415.55萬噸，社會庫存為1114.76萬噸，庫存總量為1530.31萬噸，同比下降21.65%。當(dāng)前螺紋鋼市場處于去庫存周期，而且?guī)齑嫦倪€在提速，后期庫存下降速度仍將是重要的觀察指標(biāo)。

綜上所述，通過對相關(guān)影響因素的梳理，我們認(rèn)為，螺紋鋼期貨價格的單邊上漲行情或告一段落，建議投資者關(guān)注回調(diào)時的買入機會或正向套利機會。