美國農(nóng)業(yè)部公布的4月供需報告雖維持美豆低庫存，但調(diào)高了巴西新季大豆產(chǎn)量200萬噸至1.36億噸，報告中性偏空，美豆帶領(lǐng)國內(nèi)豆粕下跌。未來豆粕行情如何演繹？本文試圖從當下豆粕交易的幾個主要邏輯進行分析。

再看4月供需報告

市場對4月美國農(nóng)業(yè)部供需報告的解讀整體偏空，從巴西大豆增產(chǎn)的角度來看，這無可厚非。我們再看幾個細節(jié)：一是美豆出口數(shù)據(jù)。截至4月1日當周，美豆舊作出口銷售進度達97.9%，雖然包括中國在內(nèi)的買家有洗船現(xiàn)象出現(xiàn)，但在未來五個月內(nèi)完成剩余目標還是非常容易的，舊作出口數(shù)據(jù)仍有上調(diào)空間。二是美豆庫存數(shù)據(jù)。1.2億蒲式耳的舊作庫存是歷史極低水平，即使新作單產(chǎn)上升到52蒲式耳/英畝的高位，庫存恢復(fù)依舊偏慢，供給偏緊的格局也難發(fā)生徹底轉(zhuǎn)變。三是南美產(chǎn)量數(shù)據(jù)。截至4月8日，巴西大豆收獲完成85%，產(chǎn)量基本確定，后期變數(shù)不大。阿根廷方面，新季大豆剛開始收割，由于生長期降雨偏少，布宜諾斯艾利斯谷物交易所將大豆產(chǎn)量預(yù)測值調(diào)低到4300萬噸，遠低于美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的4750萬噸，后期阿根廷大豆產(chǎn)量或有下調(diào)空間。

市場焦點轉(zhuǎn)向美國

雖然阿根廷大豆產(chǎn)量仍存變數(shù)，但市場焦點正逐漸從南美轉(zhuǎn)向北美。美國新季大豆即將播種，在美豆極低的庫存背景下，新作產(chǎn)量不能出現(xiàn)任何問題。我們先看美國的天氣狀況：目前美國干旱天氣比去年嚴重，截至4月6日，有17%的大豆產(chǎn)區(qū)正遭遇著干旱，而去年同期為零，去年干旱一步步從北部三州蔓延到中部主產(chǎn)區(qū)，美國農(nóng)業(yè)部一步步下調(diào)大豆單產(chǎn)的過程還歷歷在目，若歷史重演，產(chǎn)量恢復(fù)將受阻。我們再看美豆種植面積：美國農(nóng)業(yè)部給出3月底的種植意向面積超出大部分人預(yù)期，因為休耕恢復(fù)和良好的種植收益，市場預(yù)期新作大豆種植面積將超過9000萬英畝。其實，9000萬英畝的水平已經(jīng)是歷史最高水平了，即使今年給出8760萬英畝的種植意向面積，同比增幅也已達4.9%。筆者認為，這樣的種植面積估算是相對合理的，但相比種植面積，單產(chǎn)的調(diào)整將更加重要，同時隨著后期大豆進入播種期，天氣炒作的窗口也將打開。

到港集中在第二季度

由于此前巴西大豆收割延后，國內(nèi)到港壓力將集中在第二季度。據(jù)船期統(tǒng)計，5月大豆到港量為1020萬噸，6月大豆到港量為920萬噸。油廠壓榨量和開機率將大幅提升，未來兩個月將測試供應(yīng)壓力，豆粕庫存或繼續(xù)上升。

筆者認為，供應(yīng)壓力將由基差的走弱去慢慢消化，而不是靠單邊的大幅下跌。因為期貨是遠期價格，所以存在一定的預(yù)期。需求方面，2019年10月，能繁母豬存欄開始觸底回升，至2020年12月持續(xù)回升，顯示產(chǎn)能恢復(fù)平穩(wěn)有力。雖然2021年第一季度受到非洲豬瘟和毒疫苗的影響，存欄環(huán)比略有下降，但長期來看生豬需求仍將穩(wěn)步恢復(fù)。

綜上所述，美豆即將播種，市場焦點逐漸從南美轉(zhuǎn)向北美，天氣炒作的窗口也將打開。在美豆極端低庫存的背景下，任何天氣問題都將放大，從而導(dǎo)致價格上漲，單產(chǎn)將是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。雖然國內(nèi)豆粕價格有美豆給予其成本端強有力的支撐，但未來兩個月巴西大豆集中到港將測試價格壓力。因此，筆者對于豆粕的看法是振蕩偏多，等壓力釋放逐漸布局。