美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的4月供需報(bào)告雖維持美豆低庫(kù)存，但調(diào)高了巴西新季大豆產(chǎn)量200萬(wàn)噸至1.36億噸，報(bào)告中性偏空，美豆帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)豆粕下跌。未來(lái)豆粕行情如何演繹？本文試圖從當(dāng)下豆粕交易的幾個(gè)主要邏輯進(jìn)行分析。

再看4月供需報(bào)告

市場(chǎng)對(duì)4月美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告的解讀整體偏空，從巴西大豆增產(chǎn)的角度來(lái)看，這無(wú)可厚非。我們?cè)倏磶讉€(gè)細(xì)節(jié)：一是美豆出口數(shù)據(jù)。截至4月1日當(dāng)周，美豆舊作出口銷售進(jìn)度達(dá)97.9%，雖然包括中國(guó)在內(nèi)的買家有洗船現(xiàn)象出現(xiàn)，但在未來(lái)五個(gè)月內(nèi)完成剩余目標(biāo)還是非常容易的，舊作出口數(shù)據(jù)仍有上調(diào)空間。二是美豆庫(kù)存數(shù)據(jù)。1.2億蒲式耳的舊作庫(kù)存是歷史極低水平，即使新作單產(chǎn)上升到52蒲式耳/英畝的高位，庫(kù)存恢復(fù)依舊偏慢，供給偏緊的格局也難發(fā)生徹底轉(zhuǎn)變。三是南美產(chǎn)量數(shù)據(jù)。截至4月8日，巴西大豆收獲完成85%，產(chǎn)量基本確定，后期變數(shù)不大。阿根廷方面，新季大豆剛開始收割，由于生長(zhǎng)期降雨偏少，布宜諾斯艾利斯谷物交易所將大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)值調(diào)低到4300萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的4750萬(wàn)噸，后期阿根廷大豆產(chǎn)量或有下調(diào)空間。

市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國(guó)

雖然阿根廷大豆產(chǎn)量仍存變數(shù)，但市場(chǎng)焦點(diǎn)正逐漸從南美轉(zhuǎn)向北美。美國(guó)新季大豆即將播種，在美豆極低的庫(kù)存背景下，新作產(chǎn)量不能出現(xiàn)任何問(wèn)題。我們先看美國(guó)的天氣狀況：目前美國(guó)干旱天氣比去年嚴(yán)重，截至4月6日，有17%的大豆產(chǎn)區(qū)正遭遇著干旱，而去年同期為零，去年干旱一步步從北部三州蔓延到中部主產(chǎn)區(qū)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部一步步下調(diào)大豆單產(chǎn)的過(guò)程還歷歷在目，若歷史重演，產(chǎn)量恢復(fù)將受阻。我們?cè)倏疵蓝狗N植面積：美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出3月底的種植意向面積超出大部分人預(yù)期，因?yàn)樾莞謴?fù)和良好的種植收益，市場(chǎng)預(yù)期新作大豆種植面積將超過(guò)9000萬(wàn)英畝。其實(shí)，9000萬(wàn)英畝的水平已經(jīng)是歷史最高水平了，即使今年給出8760萬(wàn)英畝的種植意向面積，同比增幅也已達(dá)4.9%。筆者認(rèn)為，這樣的種植面積估算是相對(duì)合理的，但相比種植面積，單產(chǎn)的調(diào)整將更加重要，同時(shí)隨著后期大豆進(jìn)入播種期，天氣炒作的窗口也將打開。

到港集中在第二季度

由于此前巴西大豆收割延后，國(guó)內(nèi)到港壓力將集中在第二季度。據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，5月大豆到港量為1020萬(wàn)噸，6月大豆到港量為920萬(wàn)噸。油廠壓榨量和開機(jī)率將大幅提升，未來(lái)兩個(gè)月將測(cè)試供應(yīng)壓力，豆粕庫(kù)存或繼續(xù)上升。

筆者認(rèn)為，供應(yīng)壓力將由基差的走弱去慢慢消化，而不是靠單邊的大幅下跌。因?yàn)槠谪浭沁h(yuǎn)期價(jià)格，所以存在一定的預(yù)期。需求方面，2019年10月，能繁母豬存欄開始觸底回升，至2020年12月持續(xù)回升，顯示產(chǎn)能恢復(fù)平穩(wěn)有力。雖然2021年第一季度受到非洲豬瘟和毒疫苗的影響，存欄環(huán)比略有下降，但長(zhǎng)期來(lái)看生豬需求仍將穩(wěn)步恢復(fù)。

綜上所述，美豆即將播種，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸從南美轉(zhuǎn)向北美，天氣炒作的窗口也將打開。在美豆極端低庫(kù)存的背景下，任何天氣問(wèn)題都將放大，從而導(dǎo)致價(jià)格上漲，單產(chǎn)將是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。雖然國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格有美豆給予其成本端強(qiáng)有力的支撐，但未來(lái)兩個(gè)月巴西大豆集中到港將測(cè)試價(jià)格壓力。因此，筆者對(duì)于豆粕的看法是振蕩偏多，等壓力釋放逐漸布局。