3月以來期債市場呈現(xiàn)出較為明顯的反彈行情，驅(qū)動邏輯主要包括票息配置價值以及股債蹺蹺板效應(yīng)兩個方面，當(dāng)下盤面多頭情緒依然高漲。從中長期來看，利率下行已是市場普遍預(yù)期，但對于多頭進(jìn)場時點仍然存在較大分歧。

數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)GDP同比增速為18.3%，低于市場預(yù)期?？陀^來看，盡管一季度經(jīng)濟(jì)同比增速略有回落，但國內(nèi)生產(chǎn)與需求修復(fù)不同步情況正在發(fā)生改變，內(nèi)需伴隨疫情消退和居民收入水平改善在加速修復(fù)，經(jīng)濟(jì)整體仍然處于復(fù)蘇的中后階段，加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐國內(nèi)出口高景氣度持續(xù)存在，后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有上行空間。

通脹方面，3月PPI同比錄得4.4%，較上月再度提升2.7個百分點，生產(chǎn)資料價格同比較上月提升3.5個百分點，生活資料價格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，低基數(shù)以及春節(jié)后大宗價格持續(xù)上行是推動PPI持續(xù)上行的主要因素。考慮到疫苗接種以及全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，大宗商品需求預(yù)期仍然強(qiáng)勁，后續(xù)大宗尤其是工業(yè)品價格中樞還有上行空間，PPI上行趨勢并未停止。

圖為三大期債走勢

春節(jié)后央行主要采用公開市場操作進(jìn)行平穩(wěn)對沖，銀行間市場資金面合理充裕，主要資金利率均圍繞政策利率雙向波動，其中DR007較長時間處于政策利率2.2%下方。我們認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇階段，PPI同比未觸頂，穩(wěn)貨幣與緊信用仍然是主要基調(diào)，二季度流動性大幅邊際寬松基礎(chǔ)并不具備。

今年地方政府債券發(fā)行進(jìn)程明顯放緩，一季度地方債發(fā)行總額僅占全年計劃發(fā)行額的12%左右，且目前仍未明顯加速，市場普遍預(yù)期地方債加速發(fā)行大概率自5月開始，今年國債、地方政府一般債券以及專項債券額度合計約7.2萬億元，債市供給壓力仍然很大。

展望后市，當(dāng)下多頭交易仍處左側(cè)，二季度債市大概率出現(xiàn)“最后一跌”，但利率上行空間受限，長線多頭可以再多一些耐心，等到二季度地方債供給壓力以及通脹預(yù)期得到計價之后再入場。