3月以來期債市場呈現出較為明顯的反彈行情，驅動邏輯主要包括票息配置價值以及股債蹺蹺板效應兩個方面，當下盤面多頭情緒依然高漲。從中長期來看，利率下行已是市場普遍預期，但對于多頭進場時點仍然存在較大分歧。

數據顯示，一季度國內GDP同比增速為18.3%，低于市場預期?？陀^來看，盡管一季度經濟同比增速略有回落，但國內生產與需求修復不同步情況正在發(fā)生改變，內需伴隨疫情消退和居民收入水平改善在加速修復，經濟整體仍然處于復蘇的中后階段，加上全球經濟復蘇支撐國內出口高景氣度持續(xù)存在，后續(xù)國內經濟仍有上行空間。

通脹方面，3月PPI同比錄得4.4%，較上月再度提升2.7個百分點，生產資料價格同比較上月提升3.5個百分點，生活資料價格同比由負轉正，低基數以及春節(jié)后大宗價格持續(xù)上行是推動PPI持續(xù)上行的主要因素。考慮到疫苗接種以及全球經濟加快復蘇，大宗商品需求預期仍然強勁，后續(xù)大宗尤其是工業(yè)品價格中樞還有上行空間，PPI上行趨勢并未停止。

圖為三大期債走勢

春節(jié)后央行主要采用公開市場操作進行平穩(wěn)對沖，銀行間市場資金面合理充裕，主要資金利率均圍繞政策利率雙向波動，其中DR007較長時間處于政策利率2.2%下方。我們認為，國內經濟仍然處于復蘇階段，PPI同比未觸頂，穩(wěn)貨幣與緊信用仍然是主要基調，二季度流動性大幅邊際寬松基礎并不具備。

今年地方政府債券發(fā)行進程明顯放緩，一季度地方債發(fā)行總額僅占全年計劃發(fā)行額的12%左右，且目前仍未明顯加速，市場普遍預期地方債加速發(fā)行大概率自5月開始，今年國債、地方政府一般債券以及專項債券額度合計約7.2萬億元，債市供給壓力仍然很大。

展望后市，當下多頭交易仍處左側，二季度債市大概率出現“最后一跌”，但利率上行空間受限，長線多頭可以再多一些耐心，等到二季度地方債供給壓力以及通脹預期得到計價之后再入場。