隨著二季度消費回暖，價格仍有向上動力，預計銅價振蕩偏強。但長期來看，疫情后的經濟修復是階段性的，沒有根本地、趨勢性地改變大宗商品的供需邏輯，大宗商品單邊上漲較難持續(xù)，后期高位波動或加劇。

銅價2月出現快速上漲后，產業(yè)企業(yè)對高價較為抵觸，缺乏現貨配合的銅價在2月底沖高至9600美元/噸后，后勁不足，回落至8800—8900美元/噸振蕩。在當前節(jié)點，消費回暖節(jié)奏和廢銅增量的負反饋很可能是打破僵局的兩大關鍵變量。在多空持續(xù)僵持下，消費有哪些重要變化？二季度消費預期如何？廢銅增量對精銅影響幾何？為此，筆者通過江西地區(qū)消費與廢銅調研，力求在關鍵節(jié)點敏銳把握市場關鍵變量，以供投資者參考。

出口景氣度保持較高水平

進入4月中旬，銅消費整體呈現旺季不旺態(tài)勢，高銅價對消費的抑制仍未見消退，但邊際上自終端向上出現了一些回暖跡象。

通常消費的改善是自終端企業(yè)向上傳導，終端企業(yè)對消費變化的感知最敏銳，而貿易商面對的客戶群體比較多樣，對消費變化的感知最全面。從實際調研情況來看，在當前時點，終端企業(yè)和貿易商對消費的反饋有所分化。在終端企業(yè)中，傳統(tǒng)電纜企業(yè)反映，近一兩周以來，部分地區(qū)電網零星開始招標，訂單略有回暖跡象，實際用銅量略有改善。與地產、家裝、出口相關的漆包線、家電、電機等終端企業(yè)訂單表現較好。但從對貿易商的調研來看，終端消費回暖尚未反饋到貿易商環(huán)節(jié)，銅排、銅桿等占比較高的領域需求不佳，目前基本只有長單在執(zhí)行，長單執(zhí)行情況也較為一般，因此市場對未來需求普遍較為悲觀。

出口訂單持續(xù)處于較高景氣水平，尚未見到負反饋，從目前訂單情況看至少可以維持至三季度初。去年以來旺盛的出口訂單一直是支撐消費的重要力量。從銅管企業(yè)和家電企業(yè)調研情況來看，下游家電企業(yè)出口火爆，盡管內需不旺，但銅管需求仍然旺盛。目前一些龍頭企業(yè)反映出口訂單仍然火爆，在手訂單持續(xù)至三季度初，但一些小型家電出口企業(yè)訂單景氣度有所轉弱。

消費二季度有望持續(xù)回暖

目前終端企業(yè)庫存水平不高，訂單緩慢回暖后，預計有一定的剛需采購。從國內現貨市場交投表現來看，每當價格跌破關鍵點位66000元/噸，就會出現一些掃貨跡象，這表明剛需具有韌性。另外，考慮到二季度出口景氣度仍能維持較高水平，預計未來消費持續(xù)回暖仍是大概率事件。

當前廢銅企業(yè)海外原料供應較為充足，未來仍有增長空間，國內供應基本穩(wěn)定。歐美廢銅回收原料很充足，僅需等待人工和運輸恢復，未來隨著疫情好轉，歐美貨源將有明顯增量，3月下旬已經能見到部分美國貨源就是較好的佐證。

國內供應基本穩(wěn)定。目前廢銅拆解商利潤水平較高，在收購新的廢料時，對品位的要求門檻相對較低，也較好采購。

高利潤水平下負反饋提早到來

廢銅企業(yè)在目前高銅價、高精廢價差背景下，利潤水平較高。制桿方面，精廢價差高企，廢銅制低氧桿價格優(yōu)勢明顯。廢銅對精銅消費的沖擊具有持續(xù)性。

廢銅供需雙旺最明顯的體現一是廢銅領域玩家明顯增多，三井、托克等大型集團均提高了再生銅相關業(yè)務的比例，而上饒地區(qū)廢銅產業(yè)園區(qū)企業(yè)入駐率明顯提升；二是廢銅產能增量明顯，據悉，去年江西地區(qū)廢銅加工產能增加100多萬噸，粗銅冶煉產能100萬噸。今年以來，去年新增的廢銅產能逐漸上線。

綜上所述，銅消費二季度有增量預期，一方面是出口仍處于較高景氣度，另一方面，終端企業(yè)庫存水平不高，剛需仍有韌性，因此銅國內供需仍呈現缺口，基本面對價格有支撐。但考慮到廢銅的負反饋，二季度國內去庫力度在10萬—15萬噸，或不及往年同期平均去庫水平。

隨著二季度消費回暖，價格向上仍有支撐，銅價預計振蕩偏強。但長期來看，疫情后的經濟修復是階段性的，沒有根本地、趨勢性地改變大宗商品的供需邏輯，大宗商品單邊上漲較難持續(xù)，后期高位波動或加劇。