春節(jié)長假之后，隨著資金需求高峰的收官，國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)入了階段性寬松的階段，市場(chǎng)利率小幅下降，國債期貨則觸底反彈。中期來看，國債期貨仍然處于箱體振蕩的走勢(shì)之中，技術(shù)上沒有形成明顯的趨勢(shì)。

圖為國內(nèi)GDP季度同比增速（單位：%）

受地方債放量、五一長假等因素影響，市場(chǎng)短期流動(dòng)性偏緊，利率有走強(qiáng)的需求，國債受此影響或回調(diào)。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼

本月中旬，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺(tái)。由于去年低基數(shù)效應(yīng)，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)亮眼。數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為245160.5億元，同比上升18.3%。3月份國內(nèi)進(jìn)出口總額為4684.7億美元，同比上升34.2%。其中，出口總額為2411.34億元，同比上升30.60%；進(jìn)口總額為2273.36億元，同比上升38.1%。一季度固定資產(chǎn)完成額為95994億元，較去年同期上升25.6%。3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為35484億元，較去年同期上升34.2%。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好驗(yàn)證了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響，進(jìn)入全面復(fù)蘇的階段。在這種情況下，寬松貨幣的必要性大大下降。與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求將相應(yīng)上升，因此市場(chǎng)利率大趨勢(shì)應(yīng)該呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，國內(nèi)市場(chǎng)利率下行空間有限。美國、印度、日本等主要經(jīng)濟(jì)體新冠肺炎疫情反復(fù)，全球單日新增新冠肺炎確診人數(shù)再創(chuàng)新高，各國央行仍然維持極度寬松的貨幣政策。在這種情況下，國內(nèi)市場(chǎng)利率大幅上升的可能性極低。因此，我們認(rèn)為，中期來看，國內(nèi)市場(chǎng)利率上有壓力下有支撐，難以出現(xiàn)較大幅度的變化，國債期貨受此影響難以打破振蕩的格局。

短期市場(chǎng)資金偏緊

3月以來，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（OMO）每個(gè)工作日開展100億元，影響非常有限。與此同時(shí)，央行一季度也以等額續(xù)作中期借貸便利（MLF）為主。進(jìn)入4月份，隨著全國兩會(huì)的結(jié)束，前期政府對(duì)基建的投入開始逐漸推進(jìn)，地方債在4月底開始逐漸放量，這使得市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)入階段性趨緊的階段。不僅如此，隨著疫苗在國內(nèi)接種人數(shù)持續(xù)增加，各地的疫情防控措施逐漸放開，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年五一小長假出行人數(shù)將超過2億人，這會(huì)使市場(chǎng)短期的流動(dòng)性需求大幅上升。另外，近期國內(nèi)股市有止跌企穩(wěn)的跡象，前期股市資金流出的現(xiàn)象有所緩解，市場(chǎng)對(duì)固收資產(chǎn)避險(xiǎn)的需求進(jìn)一步下降，投機(jī)資金的需求則相應(yīng)上升。在這種情況下，我們認(rèn)為隨著資金需求的上升，國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性將偏緊。本月央行開展了1500億元的MLF，超額續(xù)作500億元，但是仍然無法有效對(duì)沖階段性流動(dòng)性缺口，國內(nèi)市場(chǎng)利率或回升，對(duì)國債價(jià)格產(chǎn)生壓制。

圖為五債期貨走勢(shì)

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，技術(shù)上國債期貨處于箱體振蕩的走勢(shì)之中。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球疫情反彈的大背景下，國內(nèi)中期市場(chǎng)利率難以出現(xiàn)大的變化，國債無力打破當(dāng)前的振蕩局面。考慮到市場(chǎng)資金需求上升，短期利率或走強(qiáng)以及國債價(jià)格處于箱體上沿，因此國債短期回調(diào)的概率較大。操作方面，建議背靠箱體上沿輕倉短空。