春節(jié)長假之后，隨著資金需求高峰的收官，國內(nèi)市場流動性進入了階段性寬松的階段，市場利率小幅下降，國債期貨則觸底反彈。中期來看，國債期貨仍然處于箱體振蕩的走勢之中，技術上沒有形成明顯的趨勢。

圖為國內(nèi)GDP季度同比增速（單位：%）

受地方債放量、五一長假等因素影響，市場短期流動性偏緊，利率有走強的需求，國債受此影響或回調(diào)。

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼

本月中旬，一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺。由于去年低基數(shù)效應，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)亮眼。數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為245160.5億元，同比上升18.3%。3月份國內(nèi)進出口總額為4684.7億美元，同比上升34.2%。其中，出口總額為2411.34億元，同比上升30.60%；進口總額為2273.36億元，同比上升38.1%。一季度固定資產(chǎn)完成額為95994億元，較去年同期上升25.6%。3月份，社會消費品零售總額為35484億元，較去年同期上升34.2%。

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好驗證了國內(nèi)經(jīng)濟逐漸擺脫疫情的影響，進入全面復蘇的階段。在這種情況下，寬松貨幣的必要性大大下降。與此同時，隨著經(jīng)濟的不斷復蘇，市場對流動性的需求將相應上升，因此市場利率大趨勢應該呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢，國內(nèi)市場利率下行空間有限。美國、印度、日本等主要經(jīng)濟體新冠肺炎疫情反復，全球單日新增新冠肺炎確診人數(shù)再創(chuàng)新高，各國央行仍然維持極度寬松的貨幣政策。在這種情況下，國內(nèi)市場利率大幅上升的可能性極低。因此，我們認為，中期來看，國內(nèi)市場利率上有壓力下有支撐，難以出現(xiàn)較大幅度的變化，國債期貨受此影響難以打破振蕩的格局。

短期市場資金偏緊

3月以來，央行公開市場業(yè)務（OMO）每個工作日開展100億元，影響非常有限。與此同時，央行一季度也以等額續(xù)作中期借貸便利（MLF）為主。進入4月份，隨著全國兩會的結束，前期政府對基建的投入開始逐漸推進，地方債在4月底開始逐漸放量，這使得市場流動性進入階段性趨緊的階段。不僅如此，隨著疫苗在國內(nèi)接種人數(shù)持續(xù)增加，各地的疫情防控措施逐漸放開，市場預計今年五一小長假出行人數(shù)將超過2億人，這會使市場短期的流動性需求大幅上升。另外，近期國內(nèi)股市有止跌企穩(wěn)的跡象，前期股市資金流出的現(xiàn)象有所緩解，市場對固收資產(chǎn)避險的需求進一步下降，投機資金的需求則相應上升。在這種情況下，我們認為隨著資金需求的上升，國內(nèi)市場流動性將偏緊。本月央行開展了1500億元的MLF，超額續(xù)作500億元，但是仍然無法有效對沖階段性流動性缺口，國內(nèi)市場利率或回升，對國債價格產(chǎn)生壓制。

圖為五債期貨走勢

后市預測

綜上所述，技術上國債期貨處于箱體振蕩的走勢之中。在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇和全球疫情反彈的大背景下，國內(nèi)中期市場利率難以出現(xiàn)大的變化，國債無力打破當前的振蕩局面?？紤]到市場資金需求上升，短期利率或走強以及國債價格處于箱體上沿，因此國債短期回調(diào)的概率較大。操作方面，建議背靠箱體上沿輕倉短空。