單邊持倉仍有風險

今年整體流動性和政策收斂的趨勢較為明顯，外加10年期美債收益率仍有一定的上行空間，對指數(shù)有較大壓制，預計指數(shù)反彈空間不大。

上周股指在經(jīng)歷第三次探底后反彈，兩市成交金額從6000億元回升至8000億元，北上資金凈買入200多億元，融資余額也小幅上漲，市場情緒有所回暖。目前上證綜指和滬深300指數(shù)已反彈至前期盤整區(qū)間的上部區(qū)域，上證50指數(shù)運行至40日均線附近，中證500指數(shù)底部逐漸抬升，接近于6500點關鍵位置，三大現(xiàn)指均已運行至較為明顯的壓力位附近。那么，近期指數(shù)能否有效突破壓力位，延續(xù)上周反彈行情？反彈空間又有多大？市場靜待即將舉行的中央政治局會議所傳遞的信號。

自從2013年以來，每年召開4次以經(jīng)濟為主題的中央政治局會議，分別在4月、7月、10月和12月，主要內(nèi)容是總結上一季度經(jīng)濟成績，分析當前經(jīng)濟形勢，部署下一階段工作安排，尤其是對接下來的貨幣和財政政策做出表述，通常會成為關注焦點。相對而言，市場預期較暖的定調(diào)有助于提升短期風險偏好，對股指走勢產(chǎn)生積極影響。我們梳理了近三年（2018年、2019年和2020年）4月政治局會議政策定調(diào)，并對會議前后的市場表現(xiàn)進行了對比。

2018年4月23日政治局會議中關于經(jīng)濟的表述如下：一季度主要指標總體穩(wěn)定、協(xié)調(diào)性較好，內(nèi)需拉動作用增強，工業(yè)和服務業(yè)協(xié)同性較好，要全力打好“三大攻堅戰(zhàn)”，同時要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重引導預期，把加快調(diào)整結構與持續(xù)擴大內(nèi)需結合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行。當時政策基調(diào)出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)松的跡象，時隔三年后重提擴大內(nèi)需。對于市場來說，這是積極利好的信號，于是市場也給出了相應的反應。在政治局會議召開前一個月和前一周，滬深300和上證50分別下跌3.55%、2.85%和4.53%、2.90%；會議召開之后，由于政策邊際轉(zhuǎn)松對短期市場起到提振作用，在召開一個月后滬深300和上證50指數(shù)由跌轉(zhuǎn)漲，分別上漲2.34%和0.70%。

2019年4月19日政治局會議中關于經(jīng)濟的表述如下：一季度主要指標總體穩(wěn)定、好于預期，開局良好，宏觀政策要立足于推動高質(zhì)量發(fā)展，更加注重質(zhì)的提升，更加注重激發(fā)市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。在政策方面，提出要更加注重質(zhì)的提升，貨幣政策要松緊適度，表明比起經(jīng)濟增速將更加注重經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，政策將出現(xiàn)邊際變化，向市場傳遞出的就是“高于預期的經(jīng)濟增長，外加邊際收緊的政策”。在市場對于政策收緊的預期下，從2018年年底開始的持續(xù)3個多月的春季躁動行情就此結束。三大指數(shù)由政治局會議前的大幅上漲轉(zhuǎn)為會議后的大幅下跌，政治局會議后一個月，滬深300、上證50及中證500指數(shù)均收跌超10%。

2020年4月17日政治局會議中關于經(jīng)濟的表述如下：今年一季度極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟社會發(fā)展帶來前所未有的沖擊，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟的關鍵作用。4月的政治局會議提出要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，并首次提出“六?！保诮?jīng)濟面臨前所未有挑戰(zhàn)的背景下，政策將進一步加力。在4月政治局會議進一步加碼刺激的信號釋放下，指數(shù)底部逐漸抬升，并隨著后續(xù)國內(nèi)疫情的有效防控，復工復產(chǎn)全面展開，經(jīng)濟逐漸復蘇，牛市逐步確立。

綜合近三年政治局會議召開前后市場表現(xiàn)，我們可以看出，若政治局會議基調(diào)偏暖，則有助于帶動市場短期反彈，但這取決于一季度國內(nèi)經(jīng)濟的整體運行情況。前期國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委等多次對大宗商品價格上漲進行表態(tài)，國內(nèi)的商品價格不具備長期上漲的基礎，但是大宗商品價格帶來的超預期通脹數(shù)據(jù)仍然加劇了市場對于流動性邊際收緊的預期，本次政治局會議對于大宗商品價格上漲的相關表述也應重點關注。央行貨幣政策委員會一季度例會刪除了“不急轉(zhuǎn)彎”的表述，令市場預期出現(xiàn)了一些變化，本次政治局會議可重點關注對于貨幣政策的表述。

從三大指數(shù)來看，今年整體流動性和政策收斂的趨勢較為明顯，外加10年期美債收益率仍有一定的上行空間，對指數(shù)有較大壓制，預計指數(shù)反彈空間不大。從全球來看，我國在這輪疫情沖擊下經(jīng)濟復蘇情況明顯好于其他國家，這就意味著政策的定調(diào)不會出現(xiàn)太多超預期的變化，期指單邊持倉仍有較大風險，建議持有多IC空IH的跨品種套利組合。