近期股指呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì),這種態(tài)勢(shì)可能維持很長一段時(shí)間。主要是因?yàn)槠髽I(yè)盈利前景有邊際轉(zhuǎn)弱預(yù)期,同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于緊信用的預(yù)期依舊存在,這將會(huì)給指數(shù)上行帶來壓力;但由于從中觀數(shù)據(jù)上來看當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)需求狀況較好,因此預(yù)計(jì)指數(shù)下行空間也較為有限。我們認(rèn)為,這一邏輯后續(xù)將會(huì)延續(xù),但近期的變數(shù)在于輸入性通脹預(yù)期的增強(qiáng)將令指數(shù)上方壓力顯著增強(qiáng)。 上周五公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)應(yīng)該說讓人大跌眼鏡,美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口僅增加26.6萬人,大幅不及預(yù)期的97.8萬人;失業(yè)率6.1%,不及預(yù)期的5.8%。前期市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能加息的擔(dān)憂可以暫時(shí)告一段落了,非農(nóng)數(shù)據(jù)欠佳給了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松的理由。在這一數(shù)據(jù)出來之前,市場(chǎng)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)基本面的判斷一直是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,很多投資者開始討論美國逐步退出寬松政策將會(huì)如何影響指數(shù),甚至前期有一些國家的央行已經(jīng)開始著手逐步退出寬松政策了。但出現(xiàn)這一狀況之后,我們認(rèn)為,不僅美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策可能會(huì)持續(xù)更久,各國央行退出寬松政策的時(shí)間也會(huì)隨之延后,2021年年內(nèi)可能都很難出現(xiàn)政策的轉(zhuǎn)向。對(duì)股指的影響上,輸入性通脹預(yù)期增強(qiáng)將會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)盈利前景邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。 未來一段時(shí)間,壓制指數(shù)的因素有三個(gè):企業(yè)盈利前景的轉(zhuǎn)弱預(yù)期、緊信用風(fēng)險(xiǎn)、指數(shù)PE相對(duì)偏高。如果遵循這一框架去判斷指數(shù),那么在輸入性通脹預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化的情況下,我們對(duì)企業(yè)盈利前景的判斷將會(huì)更加悲觀。也就是說,壓制指數(shù)的三個(gè)因素中的一個(gè)因素對(duì)指數(shù)的壓力加強(qiáng),指數(shù)上方空間也隨之更加有限。 我們之前觀察3月的通脹數(shù)據(jù)時(shí)已經(jīng)發(fā)現(xiàn),全球?qū)捤纱蟊尘皩?dǎo)致的輸入性通脹已經(jīng)對(duì)企業(yè)盈利空間形成壓力。3月CPI、PPI、PPIRM數(shù)據(jù)均表現(xiàn)為上行,但增速排序上從高到低依次是PPIRM、PPI、CPI。這表明,對(duì)于中下游企業(yè)來說原料端價(jià)格漲幅大于成品端價(jià)格漲幅,這對(duì)于企業(yè)盈利前景來說是不利因素。對(duì)企業(yè)盈利前景的悲觀情緒反映到指數(shù)上則是近期指數(shù)上方壓力顯著增強(qiáng),一旦出現(xiàn)沖高就會(huì)迅速回落。近期上游原料價(jià)格大漲,多個(gè)黑色系商品創(chuàng)下新高,在上游原料價(jià)格如此之高的情況下,如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松,則輸入性通脹對(duì)指數(shù)的影響會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng),企業(yè)盈利前景趨弱對(duì)指數(shù)的壓力會(huì)進(jìn)一步增大。 此外,后續(xù)緊信用風(fēng)險(xiǎn)依舊存在,流動(dòng)性可能還將成為影響指數(shù)的因素。盡管近期流動(dòng)性保持平穩(wěn),銀行間回購利率、Shibor在過去的數(shù)月均維持振蕩態(tài)勢(shì),但我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性狀況仍保持高度敏感狀態(tài)。4月中旬,市場(chǎng)受到3月金融數(shù)據(jù)不佳的沖擊,短線出現(xiàn)較大幅度下跌就是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性狀況敏感的體現(xiàn)。后續(xù)若再度出現(xiàn)類似的數(shù)據(jù)或事件沖擊,市場(chǎng)仍將出現(xiàn)波動(dòng)。 除了以上兩個(gè)因素之外,從近期指數(shù)的估值情況也能看出指數(shù)上方壓力顯著。指數(shù)的PE數(shù)據(jù)在絕大多數(shù)時(shí)候?qū)χ笖?shù)的影響是相當(dāng)有限的,只有PE數(shù)據(jù)處于極高位或者極低位之時(shí),才會(huì)對(duì)指數(shù)有影響。我們觀察滬深兩市的PE數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),近期該數(shù)據(jù)的歷史分位數(shù)一直處于80%附近,這是一個(gè)比較微妙的位置。即PE的歷史分位數(shù)當(dāng)前處于偏高位,對(duì)指數(shù)的影響較為有限,但是一旦指數(shù)出現(xiàn)相對(duì)較小幅度的增長,比如上證指數(shù)上漲100—200點(diǎn),PE的歷史分位數(shù)就會(huì)再度升至90%以上的位置,市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)估值過高的擔(dān)憂就會(huì)再度出現(xiàn)。從歷史情況來看,一旦PE歷史分位數(shù)超過90%,支持指數(shù)進(jìn)一步?jīng)_高往往需要市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利的樂觀預(yù)期、流動(dòng)性的寬松背景等因素的支持,但當(dāng)前估值驅(qū)動(dòng)與盈利驅(qū)動(dòng)均很難出現(xiàn),因此,預(yù)計(jì)指數(shù)一旦沖高,PE數(shù)據(jù)就會(huì)成為壓制指數(shù)的重要因素。 短期來看,指數(shù)可能繼續(xù)維持窄幅振蕩態(tài)勢(shì)。從高頻數(shù)據(jù)來看,當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)需求狀況依舊表現(xiàn)較好,即使指數(shù)上方存在壓力,短期經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)指數(shù)仍有支撐,在上方壓力較為顯著的同時(shí),指數(shù)下方存在支撐,表現(xiàn)在行情演繹上就是指數(shù)可能會(huì)維持窄幅振蕩態(tài)勢(shì)。但由于當(dāng)前指數(shù)上行動(dòng)力不足,上方壓力較大,指數(shù)的振蕩態(tài)勢(shì)可能表現(xiàn)為緩慢上漲之后沖高隨后出現(xiàn)急跌的形式。 中長期來看,我們認(rèn)為指數(shù)在窄幅振蕩的同時(shí),中樞可能會(huì)出現(xiàn)緩慢下行。由于企業(yè)盈利邊際轉(zhuǎn)弱是由輸入性通脹引起的,從當(dāng)前外部環(huán)境的變化來看,輸入性通脹的持續(xù)時(shí)間可能會(huì)比之前預(yù)期的要長,因此,企業(yè)盈利的邊際轉(zhuǎn)弱有更大概率轉(zhuǎn)換為實(shí)質(zhì)性的盈利下滑,從而對(duì)指數(shù)形成壓制,令指數(shù)中樞出現(xiàn)緩慢下行。 操作上,建議投資者后續(xù)可嘗試逢高拋空,短期建議關(guān)注IF2106合約在壓力位5150點(diǎn)和支撐位4800點(diǎn)的表現(xiàn)。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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