宏觀面、基本面利好共振

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀政策環(huán)境仍有利于包括焦煤在內(nèi)的大宗商品繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，而焦煤國(guó)內(nèi)生產(chǎn)及進(jìn)口還面臨諸多限制因素，疊加下游焦化、鋼廠對(duì)焦煤的旺盛需求，宏觀、產(chǎn)業(yè)基本面或繼續(xù)支撐焦煤期貨價(jià)格再創(chuàng)新高，繼續(xù)以多頭思路對(duì)待。

圖為主產(chǎn)地樣本煤礦加權(quán)開工率

“五一”小長(zhǎng)假之后，大宗商品價(jià)格再現(xiàn)日歷效應(yīng)，出現(xiàn)普漲行情，黑色系品種亦全線大漲。焦煤主力合約在節(jié)后首個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)漲停，并一舉突破前期高位。隨著近日盤面價(jià)格不斷上行并屢創(chuàng)新高，當(dāng)前焦煤主力2109合約已站上1900元/噸，不僅遠(yuǎn)超去年同期水平，甚至與去年同期焦炭主力合約價(jià)格相比也明顯高出一截，即所謂的“煤比焦貴”，不少市場(chǎng)參與者對(duì)于當(dāng)前行情走勢(shì)有比較明顯的畏高情緒，焦煤期貨價(jià)格后續(xù)走勢(shì)也格外引人關(guān)注。筆者認(rèn)為，當(dāng)前支撐焦煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的因素仍然存在，焦煤主力合約價(jià)格仍有繼續(xù)上沖的動(dòng)能。

盡管今年以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，但4月30日中央政治局工作會(huì)議指出，要辯證看待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎。國(guó)際方面，長(zhǎng)假期間美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫的加息言論引發(fā)金融市場(chǎng)強(qiáng)烈震動(dòng)，但從4月末的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要來看，當(dāng)前還遠(yuǎn)未到縮減QE或加息的時(shí)機(jī)，特別是5月8日出臺(tái)的美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷之后，市場(chǎng)的加息預(yù)期再次降溫。整體來看，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策不會(huì)輕易轉(zhuǎn)向，通用預(yù)期推升大宗商品價(jià)格的行情有望持續(xù)。

從國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)看，1—3月國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量同比大增12.6%，但考慮到疫情對(duì)于2020年一季度焦煤生產(chǎn)的擾動(dòng)，今年以來焦煤產(chǎn)量高增速并不意味著供應(yīng)能力已得到了充分釋放。根據(jù)汾渭能源調(diào)研統(tǒng)計(jì)，受煤礦安全、環(huán)保檢查等因素影響，當(dāng)前樣本煤礦加權(quán)開工率還處于近5年來低位，且后期國(guó)內(nèi)煤礦的生產(chǎn)或持續(xù)受到安全生產(chǎn)監(jiān)督因素的制約。

進(jìn)口方面，澳大利亞聯(lián)邦政府部分人士冷戰(zhàn)思維和意識(shí)形態(tài)偏見使得中澳關(guān)系進(jìn)一步惡化，5月6日國(guó)家發(fā)改委發(fā)表了關(guān)于無限期暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活動(dòng)的聲明。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑，一季度我國(guó)自澳大利亞的煉焦煤進(jìn)口量已降為零，但據(jù)Mysteel調(diào)研了解，今年以來進(jìn)口澳大利亞煉焦煤已卸貨619萬噸，錨地未卸貨通關(guān)201萬噸，隨著中澳關(guān)系走向冰點(diǎn)，年內(nèi)澳煤通關(guān)恢復(fù)基本無望，這也成為節(jié)后首日焦煤、動(dòng)力煤期貨雙雙漲停的導(dǎo)火索。在澳煤進(jìn)口受限的情況下，蒙煤的補(bǔ)充作用因?yàn)?月以來蒙古國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)而大打折扣，甘其毛都口岸的每日通關(guān)數(shù)量維持在100輛以下，預(yù)計(jì)在蒙古疫情影響結(jié)束之前，口岸通關(guān)數(shù)量大概率繼續(xù)低位徘徊。內(nèi)外供應(yīng)受制使得焦煤供應(yīng)整體偏緊，特別是優(yōu)質(zhì)焦煤資源因進(jìn)口補(bǔ)充大幅收縮顯得更加緊張。

需求方面，隨著焦炭供需面持續(xù)改善，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格在4月份迎來強(qiáng)勢(shì)反彈，煉焦利潤(rùn)再度走擴(kuò)至600元/噸附近，同時(shí)，成材價(jià)格持續(xù)上行使得成材利潤(rùn)維持在較高水平。優(yōu)質(zhì)煉焦資源緊張及高利潤(rùn)驅(qū)使下游焦化、鋼廠在焦煤傳統(tǒng)季節(jié)性去庫(kù)過程中根據(jù)庫(kù)存結(jié)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，國(guó)產(chǎn)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格亦轉(zhuǎn)入上行通道。目前焦炭現(xiàn)貨第五輪提漲已經(jīng)落地執(zhí)行，基于供需改善、庫(kù)存去化現(xiàn)狀，焦企仍有一定提漲預(yù)期，而鋼廠在成材價(jià)格不斷上漲、生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚的情況下對(duì)于焦炭?jī)r(jià)格的提漲容忍度也比較高。在焦化、鋼廠利潤(rùn)維持強(qiáng)勢(shì)的過程中，焦煤的強(qiáng)需求有較強(qiáng)保障。

總而言之，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀政策環(huán)境仍有利于包括焦煤在內(nèi)的大宗商品繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，而焦煤國(guó)內(nèi)生產(chǎn)及進(jìn)口還面臨諸多限制因素，疊加下游焦化、鋼廠對(duì)焦煤的旺盛需求，宏觀、產(chǎn)業(yè)基本面或繼續(xù)支撐焦煤期貨價(jià)格再創(chuàng)新高，繼續(xù)以多頭思路對(duì)待，在焦炭現(xiàn)貨轉(zhuǎn)勢(shì)或焦煤自身供應(yīng)顯著改善前，做空須謹(jǐn)慎。當(dāng)前主要的風(fēng)險(xiǎn)因素在于：大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致下游終端成本壓力大增，煤炭等原材料價(jià)格如果繼續(xù)上漲有可能面臨政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。