持有多IC空IH套利組合

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不平衡，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，貨幣政策不具備全面收緊的條件，但中長期整體市場(chǎng)流動(dòng)性將邊際趨緊，令股指估值承壓。

“五一”假期前，受印度疫情和國內(nèi)假期出游影響，醫(yī)藥、休閑服務(wù)、有色金屬領(lǐng)漲，滬深300指數(shù)再度運(yùn)行至前期箱體上沿。假期后，指數(shù)接連收跌，繼3月9日、3月24日及4月13日三次探底后，指數(shù)在窄幅箱體區(qū)間內(nèi)，迎來第四次探底。其原因主要有以下幾點(diǎn)：

第一，4月30日中央政治局會(huì)議召開，對(duì)于一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)給出的整體評(píng)價(jià)是“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好”，同時(shí)會(huì)議指出“要辯證看待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不牢固”，這就表明政策雖進(jìn)入退出期，但不能明顯收斂，而是會(huì)逐步緩慢退出，重點(diǎn)在于調(diào)結(jié)構(gòu)，正如會(huì)議所提到的“要用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”，隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整。

在政策方面，央行一季度例會(huì)上將“不急轉(zhuǎn)彎”刪除之后，曾一度加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性趨緊預(yù)期，本次政治局會(huì)議重提“不急轉(zhuǎn)彎”，與前面對(duì)于經(jīng)濟(jì)的定調(diào)相呼應(yīng)。對(duì)于貨幣政策，刪除去年年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及央行一季度例會(huì)中提到的“保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度”，新增“強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持”。但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不平衡，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，貨幣政策不具備全面收緊的條件，但中長期整體市場(chǎng)流動(dòng)性將邊際趨緊，令股指估值承壓。

第二，4月官方PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。4月30日國家統(tǒng)計(jì)局公布國內(nèi)4月官方PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI公布值為51.1，預(yù)期值為51.7，前值為51.9；非制造業(yè)PMI公布值為54.9，預(yù)期值為56.1，前值為56.3；綜合PMI公布值為53.8，前值為55.3。從數(shù)據(jù)我們可以看出，4月國內(nèi)綜合PMI較上月有所回落，制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI均不及市場(chǎng)預(yù)期，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)總體擴(kuò)張力度在減弱。制造業(yè)PMI保持平穩(wěn)增長，但力度在減弱，產(chǎn)需兩端擴(kuò)張有所放緩。其中，小企業(yè)的景氣度明顯回升，表明小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況逐步改善。非制造業(yè)PMI也是穩(wěn)中有緩，雖然服務(wù)業(yè)PMI和建筑業(yè)PMI均有所回落，但均保持在榮枯線之上，整體非制造業(yè)仍保持?jǐn)U張，只是步伐有所放緩。

第三，疫苗板塊突發(fā)利空，帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥板塊下行。美國現(xiàn)任總統(tǒng)拜登在5月6日凌晨表明，將支持一項(xiàng)世貿(mào)組織的新冠疫苗知識(shí)產(chǎn)權(quán)豁免問題，來為全世界增加疫苗供應(yīng)作出努力。消息公布后，6日開盤疫苗股跌幅巨大，連續(xù)兩日收中陰線。

對(duì)于疫苗專利權(quán)這個(gè)事情，美國無法單方面要求相關(guān)制藥企業(yè)放棄專利權(quán)。拜登的發(fā)言僅僅是一種態(tài)度，在美國的政治體制中，相關(guān)的提案要先經(jīng)過國會(huì)的審議才可以通過。而且，豁免新冠疫苗知識(shí)產(chǎn)權(quán)需要和世貿(mào)組織進(jìn)行協(xié)商，這也是一個(gè)艱難且漫長的過程，需要164個(gè)成員國全部通過才可以，而且最終極有可能不了了之。除卻這些審議流程，疫苗行業(yè)本身是一個(gè)具有高門檻的行業(yè)，不僅僅是專利，還有工藝、原材料等，即使公布專利配方，也不是隨便哪個(gè)國家就可以輕易仿制。目前疫苗生產(chǎn)短缺的核心問題也不是廠家不夠，而是設(shè)備、原材料、人力短缺，專利無效并不會(huì)擴(kuò)大疫苗供給，短期內(nèi)改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。因此，醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)在節(jié)后當(dāng)周連續(xù)兩日下跌超1000點(diǎn)后，市場(chǎng)短期恐慌情緒釋放，周一止跌反彈，跌勢(shì)有所收斂。

綜上，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，PMI指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間之內(nèi)，國外受益于疫苗接種，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇。但在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏好的情況下，貨幣政策不會(huì)加碼，而是會(huì)逐漸回歸中性，整體宏觀流動(dòng)性將是一個(gè)邊際趨緊的態(tài)勢(shì)，而且未來隨著美國疫苗接種，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)收斂貨幣政策的預(yù)期將逐漸加深，這對(duì)于估值均是不小的壓制。在這種背景下，估值反彈空間有限，市場(chǎng)風(fēng)格偏向順周期盈利行業(yè)，因此IC相較于IF、IH表現(xiàn)較為抗跌。

技術(shù)上，目前IF接近于運(yùn)行至前期箱體振蕩下沿，關(guān)注能否在4900附近企穩(wěn)反彈，延續(xù)之前窄幅箱體振蕩；IH自春節(jié)后運(yùn)行偏弱，而IC受益于成分股中含有相對(duì)較多的工業(yè)股，表現(xiàn)較為抗跌，短期重心逐漸上移，但中期來看仍在去年7月以來的窄幅振蕩區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。從目前的市場(chǎng)運(yùn)行情況來看，三大期指單邊操作均存有較大風(fēng)險(xiǎn)，建議持有多IC空IH的套利組合。