上周以來，國(guó)際銅價(jià)不斷飆升，而近期滬銅的表現(xiàn)也可謂漲勢(shì)如虹。一方面，伴隨著全球疫苗接種穩(wěn)步推進(jìn)及各國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鴿、美元不斷下挫給銅價(jià)較強(qiáng)的上行動(dòng)能；另一方面，基本面利多猶存，短期銅礦供應(yīng)緊張的局勢(shì)未有明顯改善，這也為銅價(jià)提供了較強(qiáng)的支撐。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策上半年持續(xù)寬松

在疫苗廣泛接種有效緩解疫情形勢(shì)后，歐美日等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇期。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI終值為62.9，預(yù)期63.3，初值63.3。美國(guó)制造業(yè)PMI則高位放緩。美國(guó)4月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.7，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的65.0，較3月的64.7有所回落，但仍處于歷史相對(duì)高位。預(yù)計(jì)在大規(guī)模財(cái)政刺激落實(shí)以及疫苗接種規(guī)模擴(kuò)大的作用下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的步伐有望加快，二季度將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持寬松立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員一再?gòu)?qiáng)調(diào)，即使在疫苗接種擴(kuò)大的情況下經(jīng)濟(jì)前景光明，但美國(guó)仍需要積極的貨幣政策支持。

圖為歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)

從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，中國(guó)4月官方制造業(yè)PMI為51.1，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)PMI為54.9，較上月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上反映了春節(jié)就地過年造成的旺季前移以及原料價(jià)格大漲、減排減產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)的影響。預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度保持穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度較前期將放緩。

圖為中國(guó)官方制造業(yè)PMI走勢(shì)

全球銅精礦供應(yīng)短期維持偏緊格局

礦業(yè)是秘魯經(jīng)濟(jì)的引擎，該行業(yè)出口量占秘魯總出口量的60%。從疫情對(duì)秘魯?shù)臎_擊來看，秘魯?shù)诙ㄒ咔榈乃劳鋈藬?shù)已遠(yuǎn)超第一波的高峰。為緩解第二波疫情，政府前期執(zhí)行宵禁、周末私家車流通限制和周日強(qiáng)制性隔離。在一系列措施的作用下，目前秘魯?shù)囊咔榍€呈下降趨勢(shì)，從5月10日至30日，秘魯首都利馬和卡亞俄市的疫情風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別將從“極度高”降為“極高”，對(duì)疫情防控限制措施也進(jìn)行了調(diào)整，但仍不排除后期會(huì)發(fā)生第三波疫情，疫情仍是懸在市場(chǎng)上空的一把利劍。從秘魯銅出口量來看，秘魯3月銅出口量較上年同期增長(zhǎng)6.69%，至17.376萬噸。

作為全球最大的銅礦生產(chǎn)國(guó)，智利礦山銅產(chǎn)量占世界的1/4。智利疫情在3月后反彈嚴(yán)重，與去年6月第一波疫情高峰時(shí)相比，此次疫情反彈更為嚴(yán)峻。為加強(qiáng)對(duì)疫情的控制，智利政府決定自4月5日起關(guān)閉邊境30天。4月26日，智利衛(wèi)生部確認(rèn)，智利邊境關(guān)閉時(shí)間將繼續(xù)延長(zhǎng)30天，至5月30日。此外，智利銅礦權(quán)利金稅率法案問題引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。5月6日，智利國(guó)會(huì)下議院批準(zhǔn)一項(xiàng)上調(diào)銅礦和其他金屬礦產(chǎn)權(quán)利金的法案，相關(guān)立法草案將移交給參議院表決。如果新法案順利通過，則會(huì)提升外國(guó)礦商的成本，新項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性會(huì)降低，進(jìn)而使得銅供應(yīng)量縮減。但即使該法案通過，也需等到2024年方可生效。因此，銅精礦供應(yīng)在短期并不會(huì)受到影響。智利3月銅產(chǎn)量同比減少1.2%至48.87萬噸。與前期相比，銅礦供應(yīng)短缺的格局出現(xiàn)了改善跡象，但疫情對(duì)礦山產(chǎn)量構(gòu)成的潛在影響仍不容忽視。

目前，新擴(kuò)建銅礦的發(fā)運(yùn)逐漸增多，且與一季度相比，來自銅礦端干擾的因素有所減少，但礦山供應(yīng)仍存在著不確定因素，這主要由于銅礦罷工事件及社區(qū)事件會(huì)對(duì)礦山生產(chǎn)構(gòu)成影響。

Antofagasta旗下智利Los Pelambres銅礦工會(huì)以70.65%的贊成票接受勞資合同，罷工風(fēng)險(xiǎn)有所緩和。自4月26日起，智利25個(gè)港口碼頭以及Codelco旗下Chuquicamata銅礦加入全國(guó)性大罷工，4月30日結(jié)束，以敦促國(guó)會(huì)批準(zhǔn)第三次提取退休金，預(yù)計(jì)影響10萬噸的銅精礦發(fā)運(yùn)。不過智利Escondida銅礦工人即將在6月開始新的勞動(dòng)協(xié)議談判，若公司與工會(huì)談判人員未能在8月1日合同到期前就新協(xié)議達(dá)成一致，工會(huì)或舉行罷工，對(duì)銅供應(yīng)造成威脅。

目前全球銅礦恢復(fù)情況弱于預(yù)期，從各大礦山的一季度報(bào)告來看，一季度銅產(chǎn)量在疫情的影響下縮減，其中BHP、力拓、Nornickel等礦企一季度銅產(chǎn)量下降幅度較為明顯，但對(duì)2021年全年銅產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)仍維持不變或增加。

總體而言，目前現(xiàn)貨TC仍處于較低價(jià)位，短期全球銅精礦供應(yīng)仍維持著相對(duì)偏緊態(tài)勢(shì)。中長(zhǎng)期來看，全球銅礦新擴(kuò)建項(xiàng)目投放逐漸增多，而年內(nèi)粗煉新增產(chǎn)能有限，銅精礦市場(chǎng)供應(yīng)緊張格局將得到改善。2021年，全球銅精礦將維持緊平衡格局，考慮到干擾因素的影響，預(yù)計(jì)今年缺口較2020年會(huì)收窄。

中國(guó)銅精礦對(duì)外依存度高達(dá)80%

目前國(guó)內(nèi)正在開展第二輪第三批中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察工作，銅精礦供應(yīng)較為緊張。預(yù)計(jì)中國(guó)3月銅精礦產(chǎn)量為13.56萬噸，較2月環(huán)增加17.1%，同比不變。經(jīng)歷春節(jié)假期后，礦山在3月逐步恢復(fù)生產(chǎn)，促成了環(huán)比上升的局面。而從銅精礦進(jìn)口量來看，中國(guó)冶煉廠對(duì)進(jìn)口銅精礦具有較高的依賴性，從秘魯和智利的進(jìn)口銅精礦占比超過60%。

1—3月中國(guó)銅礦砂及銅精礦進(jìn)口量累計(jì)為596.2萬噸，同比增長(zhǎng)7.7%。其中3月中國(guó)銅礦砂及銅精礦進(jìn)口量217.1萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)22%，環(huán)比增長(zhǎng)20.94%，主要由于1—2月南美因天氣、物流等延誤的船只陸續(xù)在3月到港。3月中國(guó)從智利進(jìn)口82.53萬噸銅精礦，預(yù)計(jì)10萬噸的銅精礦發(fā)運(yùn)遭遇延遲，從冶煉廠原料供應(yīng)來看，該事件對(duì)冶煉廠未有明顯影響。同時(shí)受船期延誤后在3月集中到港的高基數(shù)影響，中國(guó)4月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為48.489萬噸，出現(xiàn)了預(yù)期中的環(huán)比下滑局面，環(huán)比下降幅度為12.2%，同比則增加5.1%。

國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量增速將放緩

從國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)的生產(chǎn)情況來看，2021年冶煉廠檢修集中在二季度，二季度計(jì)劃?rùn)z修的冶煉廠達(dá)13家，多數(shù)冶煉企業(yè)將檢修計(jì)劃定在5月初，檢修時(shí)間為25—40天。預(yù)計(jì)4月中國(guó)電解銅產(chǎn)量88.95萬噸，同比增長(zhǎng)15.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。步入5月后，10家冶煉廠有檢修計(jì)劃，檢修力度較強(qiáng)，預(yù)計(jì)受影響的產(chǎn)量超出往年水平，將達(dá)到6.1萬噸。預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為84.39萬噸，同比增長(zhǎng)18.5%，環(huán)比下降5.1%。預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量增加50萬噸至980萬噸，增速為5.4%。

圖為中國(guó)精煉銅產(chǎn)量情況（單位：萬噸、%）

精煉銅進(jìn)口方面，2021年3月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量為354853噸，環(huán)比上漲28.8%，同比上漲20.26%。2021年1—3月中國(guó)精煉銅累計(jì)進(jìn)口91.29萬噸，同比上漲1.98%。自去年創(chuàng)下452萬噸的歷史高位后，預(yù)計(jì)今年電解銅進(jìn)口量將大幅下滑。

圖為中國(guó)精煉銅進(jìn)口情況（單位：萬噸、%）

全球銅庫(kù)存處于歷史低位

顯性庫(kù)存方面，截至4月30日，全球三大交易所總庫(kù)存較3月同期增加至40.4萬噸，LME銅庫(kù)存、SHFE銅庫(kù)存及COMEX銅庫(kù)存分別為14.37萬噸、19.99萬噸及6.65萬短噸。雖然近期全球銅市累庫(kù)速度提升，但全球顯性庫(kù)存整體仍處于近5年來的歷史低位水平。保稅區(qū)庫(kù)存方面，5月6日，保稅區(qū)庫(kù)存41.8萬噸，較4月29日增加0.5萬噸。目前進(jìn)口窗口依舊虧損，且進(jìn)口虧幅高達(dá)700元/噸以上。長(zhǎng)期進(jìn)口虧損使得進(jìn)口銅到港不多，外貿(mào)市場(chǎng)交易清淡。

國(guó)內(nèi)方面，2021年電網(wǎng)工程計(jì)劃投資額為4730億元，較2020年計(jì)劃投資額增長(zhǎng)2.8%。今年全國(guó)1—3月電網(wǎng)工程投資額完成540億元，同比增長(zhǎng)48%，并且在基建工程等項(xiàng)目開工的提振下，近期南方線纜企業(yè)訂單恢復(fù)明顯。北方市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)度相對(duì)較慢。相比之下，2021年國(guó)網(wǎng)銅交貨量偏低，使得電纜消費(fèi)偏弱。隨著下游市場(chǎng)對(duì)高銅價(jià)的接受度逐漸打開，預(yù)計(jì)后期電纜消費(fèi)有望好轉(zhuǎn)。

宏觀面上，在部分國(guó)家的疫情形勢(shì)再度惡化的背景下，全球市場(chǎng)流動(dòng)性迅速收緊的概率不大，貨幣政策上半年不會(huì)調(diào)轉(zhuǎn)方向。基本面上，全球銅礦恢復(fù)情況不及市場(chǎng)的預(yù)期，銅礦供應(yīng)偏緊的格局未明顯改變。雖然近期全球銅市的累庫(kù)速度有所提升，但顯性庫(kù)存整體仍處于近5年的歷史低位水平，且國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)檢修高峰期的到來將壓制后期電解銅的產(chǎn)量。需求端，銅價(jià)高位在一定程度上壓制了國(guó)內(nèi)下游需求，下游訂單以剛需采購(gòu)為主。后期待銅價(jià)調(diào)整到位后，有望帶動(dòng)二季度銅消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)?？傮w而言，預(yù)計(jì)滬銅主力合約后期將以高位振蕩行情為主，上方壓力位80000元/噸，下方支撐位75000元/噸。