關注周期板塊與商品市場運行情況

近期周期板塊的強勢與通脹預期升溫和商品期貨大漲息息相關。因此，建議投資者在交易周期板塊的同時關注商品期貨運行情況。如果商品期貨波動加大，需警惕其對相應板塊可能造成的沖擊。

“五一”小長假后，受耶倫提及加息影響，美股科技股出現(xiàn)調(diào)整，導致三大指數(shù)中納斯達克指數(shù)表現(xiàn)不佳。從A股市場的走勢來看，由于投資者對美聯(lián)儲政策動向感到擔憂，加上大宗商品價格上漲再次引發(fā)市場對于通脹預期升溫和中游制造業(yè)利潤被上游侵蝕的疑慮，小長假后順周期板塊表現(xiàn)突出，但市場還未形成一致性預期。因此，盤面上體現(xiàn)為以煤炭、有色、鋼鐵為代表的順周期板塊和以食品飲料、軍工、新能源為代表的高估值抱團股輪動上漲。

回顧春節(jié)后A股走勢可以發(fā)現(xiàn)，A股高估值的核心資產(chǎn)在美債收益率上行的背景下出現(xiàn)了抱團瓦解的現(xiàn)象。雖然經(jīng)過前期的調(diào)整，市場的估值有所回落，但部分板塊的估值依然處于較高水平。如果利率上行預期再起，不排除高估值板塊和科技股再度承壓下跌的可能性。

美聯(lián)儲政策動向引發(fā)市場關注

“五一”小長假后，美聯(lián)儲政策動向持續(xù)引發(fā)市場關注，主要原因在于5月4日晚間耶倫接受采訪時表態(tài)稱，由于大規(guī)模財政支出，未來某個時候可能需要提高利率水平以阻止任何經(jīng)濟過熱。事后耶倫進行了澄清，表明“這（指利率可能溫和上行）不是我的預測或建議”。盡管在耶倫發(fā)言后，多位美聯(lián)儲高官紛紛發(fā)聲稱近期加息和縮減QE可能性較低，但近期美股科技股持續(xù)走弱、大量資金從對沖基金中撤出等市場現(xiàn)象顯示出在美聯(lián)儲維持零利率而通脹預期持續(xù)攀升的背景下，任何美聯(lián)儲削減貨幣寬松的暗示都會對市場造成重大影響。

美國3月CPI數(shù)據(jù)顯示，當月CPI同比2.6%，較2月的1.7%上抬升明顯。受到去年低基數(shù)的影響，預計美國二季度CPI同比增速出現(xiàn)短暫的峰值，從而使得通脹壓力顯性化。隨著二季度疫苗普及的基本完成和就業(yè)市場逐步修復，如果二季度通脹數(shù)據(jù)過高，很可能會使得市場在二季度末或者三季度初對于美聯(lián)儲削減QE的擔憂將進一步增加。

從疫苗接種的角度來看，4月12日圣路易斯聯(lián)儲主席詹姆斯·布拉德曾表示，四分之三的美國人接種疫苗是疫情即將結束的信號，同時也是美聯(lián)儲考慮縮減債券購買計劃的必要條件。5月4日，拜登宣布在7月4日前美國成年人將至少接種一劑疫苗，當前至少接種一劑人數(shù)達44.7%。5月7日，輝瑞宣布已經(jīng)開始向FDA申請對16歲及以上人群接種疫苗的完全批準。在此背景下，我們預計二季度末至三季度初美國實現(xiàn)群體免疫的可能性較大。隨著新增確診人數(shù)的持續(xù)回落，美國半數(shù)州當前已經(jīng)開放，部分州雖未給出明確時間表，但也給出了諸如疫情好轉和疫苗接種比例提升等可以計劃開放的標準。

從非農(nóng)就業(yè)的恢復情況來看，美國2021年4月季調(diào)后的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.6萬人，大幅低于此前預期的增加99.8萬人。非農(nóng)數(shù)據(jù)的斷崖式下跌可能與勞動力短期、快遞及其他服務業(yè)臨時輔助就業(yè)需求減少、復蘇仍不平衡等因素有關。安信證券預測，如果未來就業(yè)按照4月這一較低水平恢復，預計美聯(lián)儲將在今年底釋放收縮信號。如果隨著疫苗的普及未來每月新增就業(yè)按照100萬人的水平迅速修復，則7月美聯(lián)儲就將與市場溝通政策收縮的問題。

圖為美國CPI當月同比（%）

由于當前美國疫苗接種節(jié)奏領先，如果二季度末或者三季度初達到群體免疫目標且就業(yè)市場明顯修復，美聯(lián)儲很可能會在三季度釋放收縮信號。若美國通脹繼續(xù)超出預期，將進一步增大市場對于流動性拐點的擔憂。一旦美國開始削減量化寬松政策，不排除有國家會跟隨緊隨。然而，除中國、美國和歐洲外，其他國家和地區(qū)的疫苗接種并不及預期。如果疫情反復和政策面收緊同時出現(xiàn)，市場可能會面臨流動性收緊和風險偏好下降的雙重負面沖擊。從行業(yè)層面來看，由于投資者對于通脹預期升溫和政策收緊擔憂再次升溫，5月以來美國科技股走勢明顯不佳，納斯達克指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于道瓊斯指數(shù)。隨著流動性拐點的到來，這一新的趨勢可能仍將延續(xù)。需要注意的是，美股的風格變化可能同樣會對A股風格產(chǎn)生影響。因此，如果美股科技股繼續(xù)受挫，很可能會通過特斯拉鏈、蘋果鏈等渠道對A股新能源、電子等科技板塊估值形成壓制。

順周期板塊持續(xù)性成市場焦點

小長假后，受大宗商品價格上漲影響，A股中以煤炭、有色、鋼鐵為代表的順周期板塊表現(xiàn)亮眼，期貨盤面上煤、銅、焦炭、螺紋鋼也紛紛創(chuàng)出了十年以來的新高。我們認為，順周期板塊的強勢一部分源于其基本面擁有較強的支撐基礎，另一方面也反映出存量市場下部分機構存在調(diào)倉需求。

從基本面角度來看，5月11日公布的PPI數(shù)據(jù)顯示，4月PPI同比上漲6.8%，創(chuàng)三年半新高。PPI數(shù)據(jù)的高企，一方面反映了全球經(jīng)濟復蘇背景下需求的回升，另一方面則體現(xiàn)出在部分新興市場國家仍然受疫情困擾的背景下資源能源產(chǎn)品供求關系趨緊的狀況。從具體品種來看，銅價上漲主要受益于歐美較為寬松的流動性環(huán)境和經(jīng)濟復蘇狀態(tài)，煤炭板塊的強勢源于供給側改革和碳中和背景下產(chǎn)能受限以及澳煤進口下降導致的價格回升。

從機構配置角度來看，隨著美債收益率的加速上行和國內(nèi)新發(fā)基金規(guī)模的邊際減緩，抱團品種開始出現(xiàn)瓦解。此外，隨著全球疫苗接種工作的持續(xù)推進，經(jīng)濟復蘇和通脹預期不斷升溫，加上大宗商品的庫存顯著低于往年，這使得上游工業(yè)品和中游制造業(yè)景氣度得以繼續(xù)改善。由于復蘇交易和外圍補庫存邏輯下周期品和中游制造業(yè)基本面依然存在支撐，且機構在集中兌現(xiàn)抱團品種收益后，受倉位限制有涌入低估值品種避險的需求，使得以中證500為代表的中盤藍籌性價比增加。目前來看，雖然經(jīng)過前期的調(diào)整，市場的估值有所回落，但部分抱團品種的估值依然處于較高水平，這意味著抱團股還將會面臨估值均值回歸的壓力。順周期板塊方面，受大宗商品漲價影響，預計上游公司二季度業(yè)績將會在一季度的基礎上繼續(xù)回升，從而導致其估值進一步下降。加上機構在周期股的倉位配置上依然較低，因此未來性價比較高的順周期板塊和抱團股的行情可能還會繼續(xù)分化。

站在當前時點來看，由于中央政治局會議釋放的信號好于市場預期，加上國內(nèi)經(jīng)濟運行狀況較為良好，我們預計市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性不大，指數(shù)層面大概率繼續(xù)維持振蕩態(tài)勢。最主要的不確定性來自于海外，建議投資者密切關注印度疫情防控情況以及美聯(lián)儲政策動向。如果美聯(lián)儲緊縮信號落地導致A股在內(nèi)的風險資產(chǎn)出現(xiàn)較大波動，反而會給投資者提供較好的中期布局機會。操作上，考慮到中證500指數(shù)在估值和業(yè)績性價比方面的優(yōu)勢依然存在，建議投資者繼續(xù)關注多IC空IH跨品種套利，注意風控。