從5月14日開始，上證50和滬深300大幅反攻。從我國第七次人口普查數(shù)據(jù)來看，市場對我國經(jīng)濟未來增速放緩預(yù)期增強，再加上“五一”期間美國非農(nóng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)遠低于預(yù)期，形成了股指和商品交替上漲的格局，A股風格頻繁切換。

目前A股市場產(chǎn)生了兩種不同的交易邏輯：邏輯一，美國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策寬松力度加碼，而貨幣政策寬松必然引起全球以美元計價大宗商品價格上行，通脹預(yù)期加劇，下游消費、醫(yī)藥和部分制造業(yè)的利潤受到侵蝕。邏輯二，我國人口第七次普查數(shù)據(jù)反映我國GDP增速將會向世界平均水平3%回歸，這無疑讓市場產(chǎn)生了對我國經(jīng)濟持續(xù)下行的擔憂，上證50和滬深300貼現(xiàn)率下行將會使少數(shù)白馬股長期走牛。我們認為，2021年5—6月市場將圍繞著上述兩個邏輯展開。

長期來看，滬深300指數(shù)貼現(xiàn)率和上證50指數(shù)貼現(xiàn)率分別與無風險利率正相關(guān)。人口增速下滑和勞動人口的持續(xù)下降將會帶動我國經(jīng)濟增速持續(xù)下行，市場對股指的回報率長期下降，進而助推股指長牛。

從短期來看，順周期政策背景下，滬深300指數(shù)貼現(xiàn)率和上證50指數(shù)貼現(xiàn)率分別與無風險利率負相關(guān)，逆周期則與順周期完全相反。當前，我國經(jīng)濟處于順周期階段，央行逆回購凈投放量為零。

在此背景下，股指貼現(xiàn)率與10年期國債收益率負相關(guān)，受到全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期等多重因素的影響，無風險利率的下行也會在一定程度上拖累上證50和滬深300股指貼現(xiàn)率的下降，因為“名義利率=實際利率+預(yù)期通脹率”，通脹短期上行使下游行業(yè)原材料成本（可變成本）快速上行，而成分股多為下游行業(yè)的上證50和滬深300指數(shù)的總利潤將受到通脹拖累，導(dǎo)致指數(shù)下跌。

我們認為，邏輯二將主導(dǎo)二季度市場行情的方向，而邏輯一僅僅是干擾因素，無法左右上證50和滬深300的上漲趨勢。

5—7月為A股業(yè)績公布的空窗期，而人口普查數(shù)據(jù)和經(jīng)濟環(huán)比增長二季度見頂?shù)念A(yù)期在業(yè)績空窗期更容易成為主導(dǎo)行情的因素。

每逢大宗商品價格快速拉升動力不足時，做多IF2109或IH2109或為不錯的選擇。