從5月14日開始，上證50和滬深300大幅反攻。從我國第七次人口普查數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)未來增速放緩預(yù)期增強(qiáng)，再加上“五一”期間美國非農(nóng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，形成了股指和商品交替上漲的格局，A股風(fēng)格頻繁切換。

目前A股市場(chǎng)產(chǎn)生了兩種不同的交易邏輯：邏輯一，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松力度加碼，而貨幣政策寬松必然引起全球以美元計(jì)價(jià)大宗商品價(jià)格上行，通脹預(yù)期加劇，下游消費(fèi)、醫(yī)藥和部分制造業(yè)的利潤受到侵蝕。邏輯二，我國人口第七次普查數(shù)據(jù)反映我國GDP增速將會(huì)向世界平均水平3%回歸，這無疑讓市場(chǎng)產(chǎn)生了對(duì)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的擔(dān)憂，上證50和滬深300貼現(xiàn)率下行將會(huì)使少數(shù)白馬股長期走牛。我們認(rèn)為，2021年5—6月市場(chǎng)將圍繞著上述兩個(gè)邏輯展開。

長期來看，滬深300指數(shù)貼現(xiàn)率和上證50指數(shù)貼現(xiàn)率分別與無風(fēng)險(xiǎn)利率正相關(guān)。人口增速下滑和勞動(dòng)人口的持續(xù)下降將會(huì)帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)股指的回報(bào)率長期下降，進(jìn)而助推股指長牛。

從短期來看，順周期政策背景下，滬深300指數(shù)貼現(xiàn)率和上證50指數(shù)貼現(xiàn)率分別與無風(fēng)險(xiǎn)利率負(fù)相關(guān)，逆周期則與順周期完全相反。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)處于順周期階段，央行逆回購凈投放量為零。

在此背景下，股指貼現(xiàn)率與10年期國債收益率負(fù)相關(guān)，受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等多重因素的影響，無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行也會(huì)在一定程度上拖累上證50和滬深300股指貼現(xiàn)率的下降，因?yàn)椤懊x利率=實(shí)際利率+預(yù)期通脹率”，通脹短期上行使下游行業(yè)原材料成本（可變成本）快速上行，而成分股多為下游行業(yè)的上證50和滬深300指數(shù)的總利潤將受到通脹拖累，導(dǎo)致指數(shù)下跌。

我們認(rèn)為，邏輯二將主導(dǎo)二季度市場(chǎng)行情的方向，而邏輯一僅僅是干擾因素，無法左右上證50和滬深300的上漲趨勢(shì)。

5—7月為A股業(yè)績公布的空窗期，而人口普查數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長二季度見頂?shù)念A(yù)期在業(yè)績空窗期更容易成為主導(dǎo)行情的因素。

每逢大宗商品價(jià)格快速拉升動(dòng)力不足時(shí)，做多IF2109或IH2109或?yàn)椴诲e(cuò)的選擇。