短期來看，國際糖市仍有“故事”，主產(chǎn)國減產(chǎn)與出口物流不暢，使得國際糖價將保持高位振蕩。由于18美分/磅之上印度糖出口無補(bǔ)貼也有利潤，這會刺激其大量出口，因此印度高庫存將壓制國際糖價上方空間。

“五一”假期期間，國際大宗商品普漲，其中ICE原糖價格上漲1.12%，再度站穩(wěn)17美分/磅的高位。受外盤提振，節(jié)后鄭糖開盤直沖5600元/噸整數(shù)關(guān)口，一改節(jié)前頹勢，量價齊升，至5月12日盤中創(chuàng)出5822元/噸的近期新高。

國內(nèi)去庫存基礎(chǔ)良好

截至4月25日，廣西79家糖廠全部收榨，總產(chǎn)糖量約629萬噸，同比增產(chǎn)29萬噸。截至5月17日，云南累計收榨40家糖廠，榨季生產(chǎn)臨近尾聲。根據(jù)最新生產(chǎn)數(shù)據(jù)分析，預(yù)計全國2020/2021榨季總產(chǎn)糖量較上榨季略增至1065萬噸。

圖為國內(nèi)單月產(chǎn)糖量（單位：萬噸）

國產(chǎn)糖數(shù)量基本落定，進(jìn)口糖成為榨季后半段影響我國糖市供給的重大變量。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，3月我國食糖進(jìn)口量為19.7萬噸，同比增加11.4萬噸，增幅137.35%。主要進(jìn)口來源國為：巴西12.11萬噸、古巴6萬噸。2020/2021榨季，從2020年10月至2021年3月，我國累計進(jìn)口食糖375萬噸，看似數(shù)量驚人，但并不代表實(shí)際進(jìn)入國內(nèi)市場生產(chǎn)成成品糖的數(shù)量。在國產(chǎn)糖的榨季生產(chǎn)期間，能夠獲得批復(fù)的食糖進(jìn)口許可證數(shù)量十分有限，給國產(chǎn)糖銷售預(yù)留了時間窗口。4月下旬開始，新的食糖進(jìn)口許可證陸續(xù)發(fā)放，預(yù)示著加工糖將逐步集中供應(yīng)市場。

然而，隨著外盤糖價攀升至高位，進(jìn)口成本上漲，加工糖對于國內(nèi)糖價的影響更大。以ICE原糖17.5美分/磅估算，巴西糖進(jìn)口成本約5650元/噸，對比5月7日國內(nèi)加工糖廠報價區(qū)間5530—5620元/噸，進(jìn)口利潤進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。目前來看，國內(nèi)精煉糖廠在全球范圍將無法再買到便宜的糖源，下半年的食糖進(jìn)口量預(yù)計有所下降，我國2021年食糖進(jìn)口總量難以超過去年的527萬噸。同時，進(jìn)口糖成本上漲將推高國內(nèi)綜合糖源生產(chǎn)成本，對國內(nèi)價格形成有效支撐。

3月我國糖漿三項(xiàng)合計進(jìn)口量為2.63萬噸，同比減少6.57萬噸，降幅71.41%。1—3月，我國糖漿三項(xiàng)進(jìn)口量呈逐月下降趨勢，對于白砂糖市場影響大幅減弱。

下游市場消費(fèi)強(qiáng)勁

2020/2021榨季，截至4月末國產(chǎn)糖工業(yè)庫存為558.39萬噸，較前5個榨季均值高約74萬噸。市場普遍認(rèn)為，高庫存是食糖消費(fèi)差的表現(xiàn)，然而經(jīng)過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，事實(shí)與認(rèn)知存在偏差。

2020/2021榨季全國產(chǎn)糖量預(yù)估值為1065萬噸，是前5個榨季的次高水平（2018/2019榨季全國產(chǎn)糖量1076萬噸）。但是，截至4月末的累計產(chǎn)糖量1054.36萬噸卻為近年最高，較前5年同期均值高出78萬噸。因此，增產(chǎn)是造成階段性庫存高企的主要原因之一。

即使市場感性認(rèn)為食糖銷售“旺季不旺、糖難賣”，但實(shí)際上2020/2021榨季國產(chǎn)糖銷售并不差。2020/2021榨季，從2020年10月至2021年4月全國累計銷糖495.6萬噸，略高于前5個榨季同期銷量均值492.1萬噸，雖低于2019/2020榨季同期的552.77萬噸，但除去上榨季新糖預(yù)售火爆的特殊情況，可以看到2020/2021榨季銷糖量相較往年持平偏高。

面對著低位徘徊的糖價，貿(mào)易商始終保持謹(jǐn)慎心理，終端隨用隨采，社會庫存較低。糖不在制糖集團(tuán)倉庫里，也沒有轉(zhuǎn)移到中間貿(mào)易商手里，而是被終端消化掉了。2020年5月之后，我國七類含糖食品產(chǎn)量快速恢復(fù)，食品制造業(yè)利潤總額于當(dāng)年9月同比轉(zhuǎn)正。2020/2021榨季，從2020年10月至2021年3月，含糖食品生產(chǎn)總體保持較高景氣度，貿(mào)易商紛紛表示終端采購食糖情況與往年相似。

外盤持續(xù)高位運(yùn)行

國際分析機(jī)構(gòu)預(yù)計2020/2021榨季全球糖市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺320萬噸。巴西新榨季生產(chǎn)并不順利，“受旱減產(chǎn)”使得本就緊張的國際食糖貿(mào)易缺乏充足的供給來源，全球通脹提升資金風(fēng)險偏好，投機(jī)多單大幅增倉，將推動原糖價格維持17美分/磅上方。

截至4月底，巴西中南部地區(qū)205家糖廠開榨，比去年同期減少12家；糖產(chǎn)量為241.8萬噸，較去年同期的300.5萬噸減少19.53%。國際機(jī)構(gòu)預(yù)估巴西2021/2022榨季糖產(chǎn)量為3500萬噸，較2020/2021榨季減少350萬噸。

泰國糖廠已于3月底全部收榨，2020/2021榨季累計壓榨甘蔗6665.88萬噸，同比降11%；產(chǎn)糖757萬噸，同比降8.5%，為2009/2010榨季以來最低水平。

截至4月底，印度糖廠累計生產(chǎn)2991.5萬噸糖，較去年同期的2580.1萬噸增加426.6萬噸，增幅為15.95%。截至4月15日，仍開機(jī)糖廠共計106家，已收榨糖廠約為總開機(jī)數(shù)量的五分之四，印度進(jìn)入收榨尾期。

截至4月下旬，印度已簽署近500萬噸食糖出口合同，完成出口目標(biāo)600萬噸糖的83%以上。食糖出口激增的主要原因是全球價格堅挺和出口補(bǔ)貼使得出口有利可圖。

巴西4月出口食糖190.36萬噸，同比增加22.22%。2021/2022榨季，截至4月第三周，巴西糖日均出口量達(dá)到12.2萬噸，高于2020年4月的日均值7.57萬噸。

圖為國內(nèi)食糖月度進(jìn)口量（單位：萬噸）

值得注意的是，泰國食糖產(chǎn)量驟降令出口受到制約，2月糖出口25.36萬噸，同比下降48.26萬噸，2020/2021榨季截至2月累計出口135.79萬噸，同比減少68.24%。烏克蘭因糖產(chǎn)量減少成為凈進(jìn)口國家，需進(jìn)口11萬噸糖填補(bǔ)國內(nèi)食糖缺口。

短期來看，國際糖市仍有“故事”，主產(chǎn)國減產(chǎn)與出口物流不暢，使得國際糖價將保持高位振蕩。由于18美分/磅之上印度糖出口無補(bǔ)貼也有利潤，這會刺激其大量出口，因此印度高庫存將壓制國際糖價上方空間。

圖為國產(chǎn)糖銷售情況（單位：萬噸）

綜上所述，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，含糖飲料消費(fèi)增加是確定性事件?！啊暗案狻翱傮w變大，國產(chǎn)糖與加工糖的局部性競爭也持續(xù)存在，加工糖面臨的是原料成本上漲，廣西糖外運(yùn)物流成本增加，而成本抬升將為糖價帶來有效支撐。預(yù)計2020/2021榨季國內(nèi)糖價將保持偏強(qiáng)走勢，現(xiàn)貨參考價格區(qū)間5400—5600元/噸，期貨參考價格區(qū)間5450—5700元/噸。