當前上游原材料價格仍在上行，預計PPI短時間仍將處于高位，同時經(jīng)濟增速大概率已經(jīng)在今年一季度見頂，未來將逐步回落?？傮w而言，宏觀形態(tài)正越來越明顯地呈現(xiàn)出“類滯脹”的狀態(tài)，進而引發(fā)市場的擔憂。我們通過復盤A股歷史上滯脹時期指數(shù)與各個板塊的表現(xiàn)，通過尋找其中的共性和個性，為預判當下市場的演繹，帶來一定的啟示。

整體來看，2005年以來大致經(jīng)歷了四次滯脹時期，分別約持續(xù)了16個月、14個月、14個月、8個月，其中階段一和階段二為全面通脹，原油價格和豬肉價格都大幅上行，階段三和階段四是結構性通脹，原油價格和豬肉價格之一明顯上行。從市場表現(xiàn)來看，階段一萬得全A指數(shù)大幅回調(diào)，階段二也有一定回落，階段三和階段四為震蕩行情，總體來說估值明顯承壓。

今年的經(jīng)濟形勢與2016.12-2018.01的情況有較大相似性，且演繹更加充分，均是PPI受供需驅動上行，今年PPI上行還疊加了去年全球QE的外溢效應，對上游的業(yè)績提振可能更加明顯；消費端同樣是豬周期下行，糧價較低，另外今年還疊加了后疫情時期消費仍未完全恢復的影響，價格傳導效應也不明顯。

今年與2016.12-2018.01時期也有一定的不同，最主要體現(xiàn)在市場估值的變化。2016-2018年藍籌白馬行情處于啟動初期，“抱團股”估值相對較低，市場仍有許多價值洼地。但當前醫(yī)藥、消費白馬股估值仍相對較高。預計今年比2016.12-2018.01的市場情況更加復雜。

展望未來一到兩季度，PPI仍將處于高位，經(jīng)濟增速逐季回落是大概率事件，需要更加關注行業(yè)高景氣、業(yè)績可持續(xù)、增速估值匹配、ROE穩(wěn)中有升的板塊。建議關注一下幾個邏輯：1、短期內(nèi)仍可以關注上游漲價帶來的行情，強化產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配邏輯，淡化全球量化寬松外溢效應帶來的影響，關注石化、采掘、稀有金屬等行業(yè)。2、關注下游高景氣，且中游有較高議價能力，價格傳導順暢的行業(yè)，或具有一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，如新能源、半導體、高端裝備制造、房地產(chǎn)后周期、以及偏消費類的次高端白酒、休閑服務等行業(yè)。3、近期全球疫情反復，仍需關注抗疫相關的疫苗、器械、服務等醫(yī)藥細分子行業(yè)，同時也建議繼續(xù)關注受疫情重創(chuàng)尚未恢復的服務業(yè)機會。4、關注順周期業(yè)績持續(xù)恢復且防御性強的銀行、保險等板塊。標的方面重點關注紫金礦業(yè)、華友鈷業(yè)、寧德時代、天奈科技、華峰測控、新益昌、藥明康德、智飛生物、康泰生物、西部超導、光威復材、平安銀行等龍頭企業(yè)。